股息体现了上市公司的“道德”，不能或不愿派息的上市公司，不能算有合格的道德，这也是减持新规把股息作为硬性指标的原因。
盈利体现的是上市公司的“智力”，学习是学生的基本要求，盈利也是上市公司的根本，一家公司的智力是否过关，就看它能否盈利。
负债体现的是上市公司的“身体”，人怕生病，企业怕负债，尤其是那些让企业喘不过气来的无底洞的负债，没有负债负担的上市公司才是健康的。
在学校里，“三好学生”总是受到老师的青睐，即使偶尔犯错，也能得到特别的原谅或照顾。
在A股市场，能做到“三件好事”的上市公司也颇受投资者的容忍，即便创始人、实际控制人大量套现，投资者也无话可说。
国内最赚钱的进口疫苗代理公司智飞生物，是A股市场的“三好学生”，其两位创始人蒋仁生、吴冠江合计套现约210亿元，而十万股东却无话可说。
没办法，智飞生物“德智体”三项指标太好了，投资者有什么理由去质疑其套现呢？
2010年上市，到现在已经14年了，除了IPO之初募资15亿，再没有增资，一方面是老实，另一方面可能是它真的不缺钱。
IPO带走了15亿元，这些年又返还了多少？累计分红49.24亿元，是募资额的3倍多。即便扣除老板拿走的大部分钱，剩下的分红也足以覆盖普通股股东的投资。
这意味着如果你在 2010 年买入了智飞生物并持有到现在，光是股息就足以让你赚回本金，你赚到的钱和你股票的市值一样多。
如此丰厚的分红，前提自然是盈利丰厚。智飞生物在2017年之前或许只是一家普通的生物制药公司，但在2017年抱团 ...
作为默克疫苗的独家代理商，其过去7年累计盈利334亿，平均每年47亿，这样的盈利能力是A股市场上任何一家生物制药公司都无法企及的。
尤其是近年来，随着国内HPV（宫颈癌）疫苗需求的不断增长，以智飞生物为代表的HPV九价疫苗已成为市场独一份，2021年收入102亿，2022年收入75亿，2023年收入80亿，占据中国HPV疫苗市场一半以上的份额。
能赚钱，负债自然就不可能高，不然也不会十几年不发增发，截至2024年一季度，资产负债率为39%，完全没有负担。
2023年，公司实现营收529亿元，但财务费用仅4000多万元，可见有息债务很少，完全没有偿债压力。
当然，即使是“三好学生”也有缺点，智飞生物的缺点就是太过执着于做代理商，以至于几乎忘记了自己也是一家生物制品公司，也要有自己的东西。
多年来，智飞生物的研发投入几乎处于整个生物制药行业的底端，以2023年为例，智飞生物的研发费用占营收的比例不足2%。
投入少，收获自然也不会多，2023年智飞生物自研产品营收仅有10亿，占总营收比重不足2%。
当然，代理业务确实很赚钱，不然智飞生物也不会这么高兴，但如果仔细对比近几年的财务数据，就会发现疫苗代理的净利润率在不断下滑。
国产HPV疫苗开始崛起，万泰生物的HPV双价疫苗将于2020年上市，沃森生物的双价疫苗将于2022年上市，成为进口疫苗的竞争对手。
其防御率虽然不如九价疫苗高，但价格低廉，如默沙东九价HPV疫苗单针售价在1300多元，打三针就要近4000元，而国产二价疫苗单针售价甚至低至120元以下。
官方宣传是二价疫苗保护率70%，九价疫苗保护率90%，九价疫苗肯定比二价疫苗好，但面对10倍以上的差价，国产疫苗总能抢走一定的份额。
默沙东若想保住市场份额，也会对价格做出适当的调整，而这在一定程度上会挤压作为代理商的智飞生物的利润空间。
更直观的对比是，2018年，智飞生物的毛利率接近55%，而2023年则不足27%，彻底腰斩。
事实上，国产HPV疫苗对于以智飞生物为代表的默沙东来说并不是最大的威胁，数款国产HPV九价疫苗已进入三期临床试验，这意味着智飞生物独睡宽床的日子或许不会太久了。
事实上，智飞生物最初是以代理起家，在此过程中很可能也开发了一些自主产品。
智飞生物核心人物蒋仁生原在广西防疫站任职，一度升任副站长，对疫苗业务十分熟悉，认为中国疫苗市场潜力巨大。
1999年，在成都一家疫苗公司的邀请下，蒋仁生离开防疫站开始卖疫苗，他在体制内工作多年，对资源路径自然很熟悉，卖疫苗没问题。
工作两年后，他觉得疫苗赚钱太容易了，于是决定自己开公司。恰巧重庆有一家生物疫苗公司出售，一切准备就绪。蒋仁生就和好朋友吴冠江、刘俊辉联手买下了这家公司，也就是现在的智飞生物的前身。
公司被收购后，双方在发展道路上出现分歧，吴冠江坚持通过贸易赚快钱，刘俊辉则坚持稳健、谨慎地发展自主研发，有点像联想当初的“技术与贸易之争”。
蒋仁生持股最多，最终站在了吴冠江一边，走上了代理生意的道路。刘俊辉心灰意冷，开始自己创业。前面提到的研发出自己双价HPV疫苗的沃森生物制药，就是刘俊辉的代表作。
吴冠江崇尚赚快钱、跑快，在智飞生物上市不久后，就开始疯狂减持、套现。上市之初，吴冠江持股26%，而如今只剩下0.74%，据统计，他已经套现约130亿。
当然，吴冠江出走也有他自己的理由，毕竟志飞生物是蒋仁生的天下，蒋仁生的儿子蒋凌峰很早就加入公司了，生意是父传子，他不走的话，以后就得由他侄子来管理他舅舅了。
至于蒋仁生，虽然其个人在高点时套现约80亿元，但现在其与儿子蒋凌峰合计持股超过57%，仍为智飞生物的绝对控股股东。
蒋仁生本人肯定清楚国产疫苗对智飞生物代理业务将带来的冲击，但他当然还是想冒险一试，赢得中国消费者对进口疫苗的青睐。
这是现实的逻辑，长生生物、科兴生物等国产疫苗企业的历史事迹还历历在目，国产疫苗的实力和公信力，仍需要更多国产企业来补强。
而且，即便国产产品抢走了市场份额，也永远无法完全取代进口，进口疫苗永远有自己的生存空间，智飞生物能做的最多就是把宽床改成窄床，但至少还是一张可以睡觉的床。
另外，等到国产HPV疫苗上市的时候，国内人群可能已经几乎全部接种了，绝大多数人都已经打完了，剩下的分享给大家也没什么不妥。
最关键的一点是默沙东并不是代理商，或许过几年再开发出新的疫苗它又会成为老大，智飞生物就有机会再次垄断宽床领域。
事实上，无论中国疫苗技术发展到什么程度，我们与世界超级大国在市场上的相互渗透将永远存在。就目前情况来看，跨国巨头往往把销售推广业务交给本土企业，进口疫苗也只会通过代理商。智飞生物的代理业务也将永远存在。
当然，也不能让自己的自留地荒废，还要继续加大投入，代理生意永远都会有，但是如果有一天过不下去了怎么办？
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