“坏消息就是坏消息”？
随着降息临近，市场预期已从宽松政策推进时的“坏消息就是好消息”，转变为经济面临挑战时的“坏消息就是坏消息”。
本月初以来，中长期美债收益率大幅下跌，与利率预期密切相关的2年期美债创下2022年9月以来新低，基准10年期美债收益率跌至3.71%，创2023年6月以来新低。就业数据再次加剧了投资者对美国经济放缓的担忧和激进降息预期。
美国劳工部上周公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，衡量劳动力需求的职位空缺降至767.3万个，为2021年1月以来的最低水平。在至关重要的非农报告中，8月新增就业岗位也低于预期，加之前期数据不断被下修，表明劳动力市场正在失去动能。
资产管理公司BK Asset宏观策略师鲍里斯·施洛斯伯格在接受《第一财经日报》采访时表示，就业市场虽然没有像外界担心的那样崩溃，但依然明显疲软。过去三个月，美国新增非农就业岗位平均为11.6万个，较上半年20.7万个的平均水平明显放缓。当前“萨姆法则”指标为0.57，仍高于历史上与经济衰退相关的门槛。因此，投资者重新燃起对美国经济硬着陆的担忧也是可以理解的。
上周美股走势与8月初非农恐慌如出一辙，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）飙升近50%，重回20的长期均值上方。除了周期性板块受到经济逆风的制约外，风险偏好降温也令估值较高的科技板块承压，纳指本周跌幅逾5%，以英伟达为代表的人工智能行业遭遇巨大抛售压力。
根据亚特兰大联储周二更新的经济预测，预计第三季度美国国内生产总值（GDP）环比年率增长2.5%，增速低于第二季度3.0%的增速。
Group首席投资官彼得·布克瓦尔（Peter ）在一份报告中表示，美国经济正在降温，制造业仍处于衰退之中，几乎没有迹象表明这种情况会很快改变，但降息将在多大程度上有助于带来更多的经济活动仍有待观察。他写道：“至于股市，我们将看到更多证据表明，糟糕的经济消息对股市不利，反之亦然。”
降息能否改变市场困境？
在施罗斯伯格看来，市场担心的是经济前景的确定性。“从宏观角度看，能否软着陆取决于美联储的后续动作。虽然现在还不能说衰退迫在眉睫，但政策失误的风险不容忽视。”他进一步分析，“另一方面，从市场定价来看，降息25个基点已经被充分消化，因此常规降息的利好影响可能成为资金套现的催化剂。如果选择降息50个基点，则意味着经济形势恶化，抛售在所难免。因此，无论美联储做出何种决定，市场更多还是受经济前景确定性的驱动。”
上周新一轮的抛售再次触动了投资者的神经，而华尔街机构的最新判断也存在分歧。德意志银行认为，投资者不应过于担心经济放缓，恐慌情绪可能毫无根据。德意志银行宏观策略师亨利·艾伦在一份报告中表示：“我们不应该过于担心事情有多糟糕。甚至在这次抛售之前，我们就已经知道9月是一个季节性疲软的月份，股市往往会在美国大选结束前挣扎。”
艾伦写道，还值得注意的是，过去几个月，大多数全球央行仅降息 25 个基点，这表明目前全球经济状况似乎并未引发“普遍恐慌”。“欧洲央行等其他央行仅降息 25 个基点，这表明他们目前并不认为这种情况需要迅速调整。”
美国银行首席投资策略师哈特内特则相对谨慎。他倾向于认为，硬着陆的概率被低估，即使美联储首次降息仅降息25个基点，后续仍将大幅降息。这位明星分析师建议投资者“首次降息即卖出”，等待更好的入市时机。
道琼斯市场数据显示，自 1990 年代初以来，美联储已降息五次。平均而言，标普 500 指数在首次降息三个月后上涨了 2.5%。但这掩盖了 2001 年和 2007 年降息后经济衰退的强烈反应，当时该指数在这两次降息后的一年内出现了两位数的下跌。
摩根士丹利股票策略师威尔逊 ( ) 观察到，2 年期美国国债收益率与联邦基金利率之间的利差已达到约 190 个基点，与过去 40 年来的最高水平持平。“这种定价表明，债券市场认为美联储的政策落后了。”现在，威尔逊担心股市对此越来越怀疑，以及降息 25 个基点是否足以应对疲软的就业数据。
摩根士丹利认为，短期内波动性将继续上升，标准普尔500指数的合理市盈率为19倍，对应区间在5,000点至5,400点之间。
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