最近市场风格在变化，前期表现强劲的低估值高分红板块大幅下跌，而前期大跌的传统蓝筹股和中小盘股则大幅反弹。市场风格在悄然变化，以银行股为代表的高分红板块近两年大幅上涨，反映出投资者在市场低迷时期风险偏好较低，很多投资者通过投资低估值高分红板块获得了较大的超额收益。这两年我也跟大家讲过，市场低迷时期主要有两个防御性板块，一个是低估值高分红，一个就是黄金。
现在市场风格在发生变化，应该引起我们的注意。一是低估值高分红板块在股价上涨之后，股息率在下降，因为计算股息率的时候，分子是年度股息，分母是股价。在股价上涨的过程中，高分红板块的股息率其实是在缩水，也就是对投资者的吸引力在下降。很多投资者特别是机构投资者在买入低估值高分红板块的时候，背后的投资逻辑就是抱着买债券的心态去买高分红，以获得相对稳定的股息。但现在高分红板块的股息率已经下降，比如部分高分红板块的股息率从5%以上下降到3%左右，已经逐步接近沪深300的股息率，也就是说高分红板块的股息收益率的吸引力已经下降。
前段时间大盘下跌的时候，不少银行股股价甚至创出新高，积累了大量获利回吐，获利回吐的压力也让高分红板块出现回落。相反，不少传统蓝筹股在下跌四年之后，已经逐渐失去机会，不少蓝筹股股价甚至比高点下跌了30%、40%甚至更多。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。因此，在高分红板块积累了大量超额收益之后，市场风格正在悄然转变，应该引起我们的关注。
我们该如何看待所谓的分红板块？如果从市场下跌的角度看，低估值高分红板块无疑是很多基金的首选，超额收益，对于追求长期稳定分红的投资者来说是理想的配置标的，但对于做长期投资的价值投资者来说却并非如此。我们回想一下十多年前，关于银行股与白酒龙头之争，当时白酒龙头的估值远高于银行股，分红率也远低于银行股。从当年来看，银行股确实有超额收益，但十年之后，胜负已分明。很多银行股的股价刚刚创下历史新高，也就是说近几年主要靠分红获得收益，按照每年5%的分红，十年大概有50%的收益率，但很多白酒龙头在过去十年里涨了十倍。
从长期来看，投资一家公司获得的长期收益率基本等同于这家公司的长期年化收益率，大致相当于这家公司的ROE。对于品牌白酒、品牌中药等消费类股票，ROE普遍超过20%，已经达到巴菲特的选股标准，长期持有的年化收益率也在20%以上。这是从十几年的投资周期来看，如果是从下跌阶段来看，也会有较大的回撤，但在过去四年的下跌中，不同行业的下跌意义是不一样的。好的股票下跌只是估值下降，业绩还保持正增长，甚至是两位数的增长，但对于一些业绩不佳的股票来说，股价下跌是估值下降和业绩下降的戴维斯双杀，下跌和下跌是有区别的。等到下一轮行情来的时候，这些只剩估值下滑的好股迟早会涨起来，因为业绩不断增长，所以到下一轮行情来的时候估值会反弹，但是有些业绩不好的股票可能就回不来了，因为它的业绩也在下滑，所以到下一轮行情来的时候，它可能就回不来了。
所以我们要明确，做好一家公司的股东，选择好的价格去投资，才是价值投资的本质。所以第一，要关注未来5到10年受益于经济转型的行业和龙头公司；第二，要选择在市场下行的时候，特别是估值较低的时候去投资，这样才能获得长期的超额收益。但很多投资者在价值投资上失败了，原因有很多。我们要不断反思，长期持有一家好公司，并不一定就能赚钱，要满足很多条件，尤其是心态要稳定。
首先我们要明白什么是价值投资。价值投资虽然是一种长期投资策略，但并不是长期持有一只好股票那么简单，它需要选择那些市场价格低于其内在价值的股票，并持有这些股票直到市场重新评估它们的价值。因此，我们不仅要选择发展空间广阔、盈利能力超强的行业，还要寻找行业内护城河宽、商业模式可复制的公司，在股价相对于公司内在价值有较大折价时买入，折价越大，安全边际越大。其次，我们要不断学习，提升认知，扩大能力圈。
巴菲特曾说，人不可能赚到超出认知能力的钱，即使靠运气赚到，靠自己的实力也会赔光。因此，提升专业能力很重要。价值投资需要深入研究和了解公司的财务报表、行业地位、管理能力和市场竞争力。很多投资者可能缺乏这种深入分析所需的专业知识和经验，导致无法准确评估公司的真实价值。
投资中控制情绪非常重要。林元先生说，成功的投资，专业知识可能占10%，剩下的90%是情绪。市场波动在所难免，市场波动往往会引发投资者的贪婪和恐惧。散户投资者容易受情绪影响，做出不理智的买卖决策，市场下跌时恐慌性抛售，市场上涨时贪婪追高，很容易放弃价值投资的初衷，造成不必要的损失。市场波动时频繁交易，违背了价值投资长期持有、耐心等待的理念。沃伦·巴菲特之所以能在长期投资中获胜，与他能够克服人性的贪婪和恐惧有关。在美国股市稳步上涨之际，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司在今年第二季度大量抛售美国股票，高达900亿美元，账户上累积了超过2700亿美元的现金及等价物。其中美国国债持有量为2300亿美元，超过美联储持有的1900亿美元。
巴菲特之所以在市场上涨时大量抛售美股，其实就是为了未雨绸缪，克服人性的贪婪。当下一轮美股崩盘发生时，尤其是出现非理性抛售时，很多好公司都会失去价值。那时巴菲特可能反向买入，从而获得相对较低的持有成本。所以股神巴菲特并不是机械地长期持有，而是根据市场的大波动进行大幅度波动，其实就是仓位管理。
之前跟大家分享过，仓位管理对于长期投资，特别是A股市场中国特色的价值投资来说非常重要。正确的仓位管理方法应该是金字塔型的仓位管理方法，也就是在市场接近历史低点的时候，可以适当加仓，保持高仓位。当市场上涨，特别是有估值泡沫的时候，就应该随涨随减仓，直到没货为止，这就是金字塔型的仓位管理。但是很多人却反其道而行之，很多人在市场低点的时候，慌乱地抛售仓位，仓位甚至降为零。当市场上涨的时候，他们越来越乐观，最后甚至在高点的时候满仓、满融资。一旦市场突变，就会出现被套在高位的现象，之前的努力全部打水漂，不但利润被吐出，而且会损失大量的本金，这就成了倒金字塔型的仓位管理。
我们要记住，金字塔式的仓位管理才能跟上市场的节奏。同时，我们要再次强调，千万不要加杠杆，不要开保证金交易，因为一旦加杠杆，时间就不再是你的朋友，而可能是你的敌人。我们无法预测市场调整需要多长时间，调整深度有多深。但是，如果我们不加杠杆，用闲钱投资，就可以放心等待下一轮行情。我相信，当下一轮行情来临时，领头的还是这些业绩优秀的好公司。
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