8月21日，“女人茅台”艾美丽交出2024年中期业绩报告。财报显示，2024年上半年，公司实现营收16.57亿元，同比增长13.53%；净利润11.21亿元，同比增长16.35%；扣非净利润10.89亿，同比增长16.58%；基本每股收益3.72元，同比减少16.4%。
爱美表示，业绩的增长主要得益于三个因素：
一是社会对医美服务认可度不断提升，行业成长性确定性强；
二是公司产品协同效应显著，产品矩阵竞争优势体现；
三是加强品牌建设，提升品牌影响力。
乍一看，财报似乎不错。但不幸的是，市场并不买账。
财报发布后，艾美股价一度暴跌逾12%，创4年来新低。那么，为何业绩表现良好，股价却不断跌至新低呢？
对于股价下跌，爱美康回应称，股价下跌受到多种因素影响，公司经营生产正常。
当然，市场不是无缘无故涨或跌，市场选择用脚投票的原因，其实就隐藏在财报之中。
财报显示，一季度，艾美营收8.08亿元，同比增长28.24%；净利润5.27亿元，同比增长27.38%。不过，进入二季度，其营收增速出现明显下滑。二季度，艾美营收8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%。
也就是说，第二季度艾美的业绩增速跌破两位数增长，业绩增速已降至个位数，据悉，这是艾美上市以来最差的业绩增速。
这也解释了为何艾美业绩虽然向好，但股价却屡创新低。
值得注意的是，目前艾美股价尚无止跌迹象。
据统计，若以最高价596.69元/股计算，艾美三年跌幅超过75%，市值蒸发逾1374亿元；若按年份本身计算，艾美跌幅也超过32%，市值蒸发202.5亿元。
有人曾经说过，任何令人上瘾的生意都是“超级赚钱机器”。
之前茅台让所有爱喝酒的男人上瘾，玻尿酸让所有爱美的女人上瘾，这也意味着艾美的生意注定不会太平庸。
2020年9月，被誉为“女人的茅台”的艾美在深交所上市，这家美妆企业通过招股说明书揭开了神秘的面纱。
一款成本价32元的玻尿酸产品，出厂价2500元，到终端却卖到10800元，可见美容这门生意有多暴利。
艾美美容上市让市场疯狂，艾美美容的业务给市场无限遐想，超强的增长速度和广阔的市场成长空间，让原本118.27元的发行价，最后被炒到1331.02元（除权价），值得注意的是，当时艾美美容的销售毛利率高达92.63%。
作为爱美上市的最大受益者，其董事长简军女士的身价也大幅上涨。
按照她最高市值计算，建军女士的身家超过680亿元。根据相关数据显示，截至目前，建军女士直接持有约9406.24万股，占比约31.10%。如果算上间接持有，她的持股比例约为38.33%，持有约11575.66万股。
而从长轴看，极高的毛利率和业绩增速确实在业绩上得到了印证。财报显示，2016年至2023年，艾美的营收从1.41亿元增长至28.69亿元，七年间增长逾19倍；净利润从5338万元增长至18.58亿元，增长33.8倍。
时至今日，艾美依然保持着极高的毛利率。
根据艾美2024年上半年财报显示，其毛利率高达94.91%，净利率高达67.68%，财报显示，艾美主营产品分为溶液类和凝胶注射类产品。
具体来看，其溶液注射产品今年上半年实现营业收入9.76亿，同比增长11.65%；凝胶注射产品上半年实现营业收入6.49亿，同比增长14.57%。其中溶液注射产品毛利率为93.98%，凝胶注射产品毛利率高达97.98%。可见，较低的生产成本和较高的客单价让这块美妆业务依然非常赚钱。
如今，这门“躺赚”生意似乎出现了“裂缝”，因此，艾美的股价一路下跌。
业内人士表示，透明质酸生产的技术壁垒不高，但国家审查相对严格，通过国家药监局认证并批准上市的注射用透明质酸产品种类相对较少。
面对极高的毛利率，各家玻尿酸生产企业也纷纷抢滩进入市场，因此随着越来越多的玩家进入市场，我们预测未来行业极高的毛利率局面将难以维持。
目前，艾美的核心产品Hi-Body的毛利率已经开始下滑，这是一个非常明显的信号。
据悉，今年上半年，以Hi-Body为核心的溶液注射液产品营收增速已降至11.65%，而去年同期的增速为35.9%；此外，以如柏天使为核心的凝胶注射液产品营收增速为14.57%，而去年同期的增速为139%。
极高的毛利率和产品的稀缺性构成了艾美的护城河。
在这份支持下，艾美的产品和业绩持续增长。
众所周知，在国内销售的透明质酸必须经过国家药监局的认证，且认证周期较长，一般需要两到三年。而爱美康则主要依靠前期技术研发建立起来的资质壁垒。
相关数据显示，Hi-Body是国内唯一一款获得国家药监局批准临床用于颈部皱纹修复的三类医疗器械。由于稀缺性，Hi-Body生命周期较长，自2017年上市以来一直备受追捧，甚至在2023年，其销量也突破了500万只。但值得注意的是，随着未来越来越多的企业进入市场，这一优势并不会一直保持下去。
根据其财报显示，艾美旗下产品销量并未出现明显下滑，但营收增速却出现明显下滑，由此可以推断，在竞争激烈的医美市场，艾美旗下Hi-Body也加入了“以价换量”的大军。
当然，为了摆脱大单品对公司未来的影响，艾美康在2021年推出了如柏天使，该产品是国内乃至全球首个获批的含L-乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。
此外，艾美的现金流也是构成其护城河的因素之一。财报显示，截至2024年6月底，艾美的账面现金为20.68亿元，交易性金融资产为19.18亿元。此外，公司的负债率仅为4.5%。这表明公司的财务状况相对安全。
艾美财报发布后，中信证券发布研报称，公司营收在高基数下保持稳定，经营效率提升优化盈利能力，在高端消费需求承压的背景下，龙头的韧性凸显。目前，Hi-Body增长稳健，渗透率提升带动持续增长；天使系列贡献增长，核心产品增长动能充足；同时渠道覆盖广、营销体系成熟，营运能力有保障。展望未来，公司肉毒素上市申请已获受理，减肥针剂、溶脂针剂已提交临床申请，增资控股艾美创及产品合作引入共同积累的EBD技术，加大医美设备布局，多个研发管线稳步推进。我们看好龙头艾美凭借强劲的产品力和强大的营运能力，继续领跑行业，实现稳健、持续、快速增长。
因此，中信证券给予艾美目标价228元，维持“买入”评级。
国信证券发布研报称，上半年公司归属于母公司股东的净利润同比增长16%，且医美产品矩阵有望继续丰富，因此维持公司“增持”评级。
光大证券发布研报称，行业竞争加剧、去年同期基数较高影响了二季度业绩增速。研报还认为，公司在研管线数量众多，未来随着产品矩阵进一步丰富，业绩端将进一步降低对“海体”系列产品的依赖，从而实现更加稳定的增长。
光大证券亦认为，公司当前估值水平已反映行业竞争加剧预期，处于较低水平，因此维持对艾美“买入”的评级。
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