中国基金报记者 李树超
近期，央行多次引导长期债券购销，加强风险防控措施，重点关注债券资产和债券型理财产品风险，债券市场明显“降温”。截至8月16日，近8个交易日，中债全财富（总值）指数波动0.63%，中债-新综合指数回落0.45%。债券市场未来走向备受市场关注。
长期利率下降过快
明显偏离合理水平
今年二季度以来，央行从对市场说话到采取行动，债市也做出调整。
对于近期债市调整的原因，华夏基金表示，主要因为今年以来长端、超长端利率下跌过快，偏离合理水平，形成了调整动能。
例如富国基金称，8月2日，10年期和30年期国债跌至历史最低点，收益率分别为2.13%和2.34%。对比海外市场，以欧元区为例，今年一季度名义GDP同比增长3.86%，同期10年期国债收益率为3.07%。相比之下，我国二季度名义GDP同比增长4.06%，同期10年期国债收益率仅为2.23%，30年期国债收益率为2.47%。正如央行在第二季度货币政策报告中所说，“6月下旬，10年期国债收益率接近2.2%关口……已明显偏离合理水平”。
国泰基金也认为，央行自今年4月以来多次警告，长期债券利率偏低可能蕴含风险。8月7日，中国银行间市场交易商协会查处部分中小金融机构借贷账户、利益输送等违规国债交易行为，债市看涨情绪受到抑制。8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告，并通过专栏提醒，应关注资管产品“羊群效应”背后的风险因素——部分产品利用杠杆和期限赚取过多超额收益，导致投资者误认为产品底层资产足以支撑其所呈现的高收益形态。
国泰基金认为，基于上述原因，在基本面没有太大变化的情况下，市场多头分化，加之各大银行抛售债券，导致庄家放弃做市计划，一些流动性较好的债券无法卖出，从而加剧了市场的焦虑情绪。
民生嘉银基金经理刘浩认为，近期债市调整主要受央行政策引导和市场预期变化影响。一方面，央行“组合拳”在市场普遍预期下扭转了债市单向走势，债市出现明显调整；另一方面，在央行引导下，部分投资者对债市牛市预期减弱，逐步止盈，部分资金流出，债市明显降温。
“从市场数据看，调整幅度较大，无论是长期利率债还是信用债，都出现了不同程度的调整，部分品种调整幅度甚至达到近年来最高点。此次调整体现了市场对未来经济走势、货币政策、债券市场风险的重新评估。”北京一位基金公司人士表示。
有机构从债券供给侧角度分析，8月份以来国债发行加速，截至8月15日，国债、地方政府债券净融资额分别达7616亿元、4671亿元。
短期波动
债券市场环境依然良好
经过近期调整后，债市未来走向引发市场担忧。多位受访机构认为，未来债市走向取决于央行政策态度、经济基本面、货币政策变化等因素。预计债市调整幅度可能相对有限，短期走势震荡，市场波动性或有所加大。
博时基金固收研究部表示，中长期来看，债市走势取决于基本面的变化。从基本面来看，二季度以来国内需求继续放缓，外需面临的不确定性有所增加，加之实体经济融资需求依然低迷，信贷总量和结构偏弱，弱势基本面没有发生太大改变，债市整体环境仍然向好。
上述北京基金公司人士表示，宏观经济走势是重要影响因素，若经济数据强劲，通胀压力上升，债市可能进一步承压；反之，若经济数据不及预期，那么债市可能继续反弹。
不过该基金公司强调，未来债市的走向主要取决于央行的政策态度，如果继续强调风险防控，采取相对从紧的货币政策，那么债市的调整可能还会持续。
“现阶段，市场参与者需要重新评估债券市场的估值水平，以及未来的经济趋势和货币政策的变化，”该北京基金公司表示。
除了央行政策态度、经济基本面外，利率环境也是重要影响因素。
富国基金认为，债市调整幅度或将相对有限，核心在于国内宏观环境对相对稳定的利率环境需求突出。一方面，在稳增长过程中，在物价水平偏弱的背景下，大幅加息并不合适；另一方面，近期观察到新一轮地方专项债发行加速，在财政发力与去债工作同步推进过程中，对利率环境有一定要求。
国泰基金认为，央行的目标是维护金融市场稳定，不存在强行加息的需求，因此没有必要过度恐慌，对后市持谨慎乐观的态度。
事实上，经过近期债市调整，10年期国债利率、30年期国债利率已逐步向长期国债收益率合理区间靠拢。
“从技术角度看，债券市场经过一段时间的调整后，可能进入震荡盘整阶段。”北京基金公司表示。
鑫元基金也表示，整体来看，债市短期情绪偏弱，但收益率大幅调整风险较低。后市建议以短期和中长期两个维度来分析债市走势。中长期来看，债券收益率仍有跟随全社会中心利率下行的空间。短期来看，央行态度谨慎，国债集中发行、中期借贷便利(MLF)大规模到期导致资金缺口较大，加之8、9月份债市季节性效应较弱，短期债市情绪或较弱，但收益率大幅调整风险不大。
刘浩总结称，债市后续走势取决于多方面因素：一方面，经济基本面、资本市场等因素决定债市央票收益率；另一方面，央行后续引导的具体举措、节奏和幅度等也将对市场产生重大影响。
“受多种因素综合影响，预计短期内债券市场仍将维持震荡走势，波动性可能有所加大。”刘浩表示。
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