01
券商业绩普遍承压，新动向值得关注
8月倒数第二天，随着中原证券财报的发布，50家券商2024年半年报全部披露，揭秘证券行业整体表现。
今年券商的艰难是在预料之中的，财报数据也在预期之中。
营收方面，今年上半年，50家券商合计营收2462.7亿元，同比下降12.47%；其中，40家公司营收出现下滑，占比达80%。
净利润方面，50家券商归母净利润合计683.96亿元，同比下降21.22%；37家公司出现负增长，占比74%。
上半年利润总额排名前十的券商中，仅有广发证券、招商证券、东方财富三家券商利润保持小幅增长或将降幅控制在个位数。
这股寒意影响的不仅仅是企业，还有从业人员。东方财富网的数据显示，2023年以来，证券从业人员总数略有减少，由年初的35.41万人减少至35.3万人。从结构上看，经纪业务是人员减少最多的一条线，今年以来减少了7879人；不过，投资顾问、保险代理人和分析师均出现了不同程度的人员增加，其中投资顾问增加了3522人，保险代理人和分析师分别增加至8615人和4607人。
虽然证券行业整体环境发生较大变化，导致从业人员数量出现一定波动，但领先券商的人员规模仍然保持绝对优势。
其中，中信证券（1.56万人）、广发证券（1.2万人）、中信建投证券（1.2万人）、国泰君安证券（1.19万人）、国信证券（1.13万人）、银河证券（1.09万人），这6家券商员工规模均保持在1万人以上。
可以看出，券商基础越好，应对市场波动、监管政策优化、业务条线调整、数字化应用水平提升等挑战的适应能力就越强。
虽然随着资本市场投资环境下滑、IPO速度放缓、项目收益大幅下降等因素，券商业绩普遍承压，但证券行业本身是一个受周期影响较大的行业，只要中国经济基本面不改变，牛熊市都会不断上行，变革规律应该会重演。
我们关注的不是证券公司简单的业绩数字，这才是“滞后指标”，更应该关注证券公司如何借力这波行业洗牌调整，实现自身高质量发展，这才是“先行指标”。
比如，有关部门在过去一年中多次强调要推动头部证券公司做优做强，去年中央金融工作会议提出要加快建设金融强国，培育一流的投行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强。
今年4月，国务院发布新“国九条”，提出支持龙头机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，随后证监会也出台相关配套政策文件，推动相关事项落地。
对于拥有“敏锐嗅觉”的券商来说，积极把握机遇，加快调整业务布局，结合自身优势特点，探索新的发展方向，才是顺应时代发展潮流的正确答案。
如果从宏观转向微观，企业可以做的事情就更多了。比如，头部券商通过并购重组、聚焦北交所、抓住优质客户“出海”需求等方式做优做强。再比如，中小券商既不能贪多、不能冒进，也不能盲目扩张，而是要结合自身优势禀赋，走一条适合自身特点的差异化发展道路。
02
券商下滑是大环境导致的吗？
人有被冤枉的时候，企业也有被冤枉的时候。
如果整体环境不好，很多有能力的企业就会被“杀死”。
证券公司现在面临着行业普遍存在的一个问题——整体资本市场环境正在快速变化。
一方面，行业价格战愈演愈烈。
自2013年“佣金战”以来，2013年至2017年，行业平均净佣金率（含席位租赁）每年下降幅度均超过10%。
2018年降幅收窄至2.19%，2019年扩大至9.08%，2020年再次收窄至6.55%。
按照2021年月加权平均值10.74%剔除北向资金交易占比后，2021年行业平均净佣金率为0.280‰(2.80‰)，较2020年平均净佣金率下降约10.83%。
10年前，证券行业发起了一场佣金战，佣金率从巅峰时期的0.3%降至如今的0.1%以下，甚至“免除5%”，佣金率几乎跌至谷底。
融资融券方面，目前市场上不少券商提供的年利率都在5%以下，有的甚至开出“500万元资金年利率4%”的超优惠利率。
实际操作中，最高折价已不足公开利率的50%，对2021年至2023年有可比数据的38家上市券商融资融券利率统计显示，融资融券利率长期处于下行通道。
也就是说，很多券商已经打价格战到不能再降价的地步，如果融资利率低于4%，基本就赚不到钱了，因为纯资金成本在3.4%以上，融资融券包括税在内的综合成本大概在4.2%，这个就是盈亏平衡点。
另一方面，中国整体股权投资市场持续下滑，这直接体现在各大券商上半年财报中。
经纪业务方面，有可比数据的44家券商经纪费用净收入合计458.59亿元，同比减少。
投行业务方面，有可比数据的44家券商投行业务净收入合计140.18亿元，同比下降41.04%。
不过，风口浪尖，当发展环境发生剧烈变化时，更能看出谁的韧性更强。虽然行业整体形势不佳，但行业头部券商业务线不断拓展，资产质量不断改善。
例如，2023年，广发证券债券承销规模大幅增长，主承销债券发行416只，同比增长121.28%；主承销金额2444.2亿元，同比增长72.05%；今年上半年，其代销理财产品规模突破2200亿元，较去年底增长4.0%。
此外，中信建投证券经纪业务新增客户121.76万户，客户总数达1,337.32万户，同比增长10.20%。
从业务增速来看，山西证券（14.03%）、国联证券（6.88%）、财大证券（1.69%）均实现了业务线的拓展。
可以说，证券公司发展的分水岭已经开始由“做大、做强”走向“做优、做强”。
03
行业集中度提升，强者恒强
这个世界不会增加也不会减少。这个理论在任何地方都是正确的。
之所以不增不减，是因为行业在不断洗牌。
十几年前，证券行业经历了一次大洗牌，对于资深从业者和股民来说，这是一次难忘的经历。那是在2002-2005年左右，一个特殊的时期，熊市不断。永远值得铭记的指数“998”就是在这个时期诞生的。
在熊市里，那些靠运气维持生计的公司很难生存下去……据不完全统计，那段时间至少有20家券商破产！直到2006年下半年，市场开始回暖，券商的业绩才开始逐渐回暖。
如今，新一轮资本市场调整已走过半程，证券行业并购重组风潮正席卷而来，标志着中国打造一流投行和投资机构的征程拉开。
此轮并购在国家层面得到了明确的支持和推动。2024年4月12日发布的新“国九条”重申了《关于建设一流投行和投资机构的意见》的主要目标：
“未来5年，通过打造标杆性的监管模式和行业标准，引领10家左右优质龙头券商，带动整个行业迈向高质量发展。”
彰显了监管部门推动证券行业集约化、规范化发展的坚定决心。
随着政策的不断加码，券商合并、“大鱼吃小鱼”、“强者联合”等大趋势已清晰可见。
不久前，国泰君安宣布以换股方式吸收合并海通证券，标志着大型券商整合的拉开序幕。
此前8月8日，国联证券发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，正式宣布拟向国联集团、丰泉裕等45家交易对手方发行A股股票，共计认购民生证券99.26%的股份。
除国联证券收购民生证券外，目前还有另外几家券商的并购计划正在进行中。
今年7月，证监会披露，已依法受理国都证券变更大股东、实际控制人的申请，浙江证券将成为国都证券第一大股东，持股比例为34.25%。
无独有偶，6月24日，方正证券发布公告称，拟将其持有的合资公司瑞信证券49%的股权转让给北京市国有资产经营公司，转让价格为8.9亿元。
此外，瑞银还将把所持有的瑞信证券36.01%的股权转让给北京市国有资产经营有限公司，转让价格约6.51亿元。
并购重组本来是“1+1”的组合，但在证券行业却往往达到“1+1>2”的效果。
例如，广发证券在1994年至2001年间收购了80多家证券营业部，成为我国最大的证券公司之一。
1999年，国泰证券、君安证券通过新设、合并、增资扩股等方式成立，注册资本37.27亿元。
2000年，中国银河证券由华融、长城、东方、信达、人保五家信托公司的证券营业部及营业部合并组建而成，注册资本45亿元人民币，成为行业内规模最大的证券公司，是国内领先的企业。
广发证券、国泰君安、银河证券等多家券商抓住政策机遇，通过并购重组等方式发展壮大。
目前，我国A股上市券商数量众多，在行业中的影响力和地位至关重要，但整体上还面临“大而不强”的问题，特别是在综合金融服务水平、抗风险能力、国际化程度等方面，距离一流投行的标准和要求还有一定差距。
券商若想从“长高”走向“强筋健骨”，并购重组是一剂可以优化资源配置、提高运营效率、增强抗风险能力、扩大国际影响力的“强心剂”。
对于龙头券商而言，其抗周期和运营能力更强，如广发证券今年上半年总资产较2023年末增长1.05%；归属于上市公司股东的所有者权益1407.03亿元，较2023年末增长3.67%。中信证券总资产接近1.50万亿元，同比增长2.87%。雄厚的资本实力使得龙头公司在这一轮行业洗牌中占据优势。
加之监管控制龙头券商风控指标带来的资本约束放松，在2024年资本市场深化改革的背景下，龙头券商的经营优势有望进一步巩固，强者恒强。
04
券商未来是中国广阔的星海
证券公司具有很强的周期性，他们的周期就是中国资本市场的周期。
有网友用简单的逻辑论证了资本市场的正向循环：投资者买买买→股市涨涨涨→券商佣金和投资收益涨涨涨→理财收入涨涨涨→投资者更愿意花钱买买买，进入正向循环。
投行业务也是一样，市场好，钱多，IPO、私募、发债、并购重组等也会好起来。
最后，这些大盘股的累积效应，会成为股市的放大器，进一步推高市场热度。
那么，为什么券商被称为“牛市旗手”呢？因为他们当之无愧地堪称资本市场的“周期之王”。
中国的资本市场确实在经历比较大的波动，但是道路虽然曲折，但是前途是光明的，因为中国发展的基础没有受到影响，那些优质的公司也在稳步向前，所以中国资本市场的基本基础还是稳固的，证券公司的基本基础也是稳固的。
投资者喜欢比较中美两国的市场差异，其实两者也存在一些差异。上交所资本市场研究所曾做过一个统计：1999年至2001年间，共有899家科技公司在纽交所和纳斯达克IPO。后来，互联网泡沫破灭，大量公司退市。截至2019年11月底，这些公司中仅有61只股票尚存，存活率为7%，其余838家公司则因各种原因淡出了资本市场。
互联网泡沫之后，大部分公司都死了，纳斯达克的意义是什么？就是在于那些留下来的公司。
如今，纳斯达克前十大公司占据了纳斯达克总市值的近一半，其中包括苹果、英伟达、微软、谷歌、亚马逊、Meta、博通、特斯拉、好市多、阿斯麦（ASML）等，这些公司改变了全人类的生活方式，改善了全人类的福祉。
这些最优秀的公司不仅创造了经济和社会的繁荣，还创造了绝大部分股市回报，并与投资者分享自己的成长。
如今，中国正经历着一场大规模的产业变革，汽车已经成为全球最大的出口国，手机、光伏、风电等都取得了快速发展，从小角色变成了大角色。
十年前，华为、比亚迪还只是低端的代名词，中国还没有一款在国际上知名的软件或应用，中国的游戏也被国外垄断，但现在它们都在全球产业链中占据着举足轻重的地位。
此外，我国的无人机、医疗器械等产品也逐渐走向世界舞台，中国制造已经成为中国崛起的象征，甚至被当做谈判的筹码。
近10年来，制造业产值相当于欧美总和，专利数量、自然指数、科技产出均位居世界第一，发电量增速位居G20第一，出口增速位居G20第一……
这些新型产业链孵化出的行业机会，也将带动资本市场的腾飞，让证券公司搭上中国发展的快车。
现在，不少券商开始积极布局新优质生产力行业研究，走在市场曲线前列，积极支持科技型企业上市及并购重组活动，提供上市咨询、价值评估、IPO承销、并购咨询等专业服务，帮助科技企业设计并实施融资方案，提高上市及并购的成功率。
例如，广发证券开始聚焦服务新兴生产力和国家战略新兴产业，深挖专精特新企业，提供多层次、全方位服务，促进资产和资金有序流通。
2024年，浙商证券将进一步扩大浙商资本管理规模，加快私募基金平台建设，积极围绕国家战略性新兴产业进行投资布局，着力推动私募基金业务跨越式发展。
中信证券也在2024年提出坚持金融服务实体经济高质量发展的战略，积极通过资本市场服务新高质量生产力发展。
现在是中国经济的转型期，实际上也是中国证券公司的转型期。
从金融生态的服务提供者转型为生产者！
它本质上是服务，但通过服务证券行业、服务金融大局、服务实体企业、服务产业建设，最终服务于整个社会经济的稳定和高质量发展，最终激发出新的优质生产力。
十余年来，中国资本市场取得了长足进步，A股总市值突破80万亿元，上市公司数量突破5000家，直接融资和机构投资占比不断提升。证券公司作为服务资本市场的重要金融力量，在市场和政策的支持下稳步发展。
下一个十年，随着中国迈向世界级电力大国和金融大国，证券行业的未来充满无限可能，必将迎来更为广阔的发展空间和更为深远的影响。
路途漫长而艰辛，但只要坚持，就一定会到达目的地！
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