申万宏源观点如下：
1、中期向上拐点思考：当基本面有望锚定至2025年时，A股市场或将逐步走强。目前有三点因素有待确认：国内货币宽松力度、财政政策执行及效果、特朗普贸易保护力度及节奏。短期来看，国内货币宽松和财政执行力度实实在在都实现正向转变，短期估值修复水到渠成。中期行情的可持续性仍需观察验证。
该行对2024年全年的中期判断：2024年需求缺乏弹性，而供给释放将达到峰值。供需格局疲软，抑制盈利能力，A股盈利仍处于底部。2024年阶段当基本面有望锚定时，市场上行弹性有限，总体将维持震荡格局。2025年当基本面有望锚定时，市场的赚钱效应或将明显提升。2025年与2024年最大的区别是什么？2024年，上半年基本面韧性十足、前景光明，但下半年有回落压力，基本面可期待继续改善的方向不多。 2025年，季度改善较多，供给释放压力逐季缓解，稳增长政策力度加大且效果或逐季改善，一级市场创投热情或迎来向上拐点；美国贸易保护力度也可能前高后低。如此情况下，2025年自下而上挖掘出的景气方向容易外推，短期股价弹性较大。
基本面预期锚定到2025年需要什么条件？一般年份，市场预期会在三季报后自然锚定到次年，但2024年到2025年的过渡可能有所不同。目前来看，2025年（尤其是上半年）基本面的可视性仍然较低，存在三点障碍：1、海外宽松货币政策背景下，国内宽松货币政策的后续力度。2、国内宽松财政政策执行改善条件尚不明确，宽松财政政策乐观预期的发酵有赖于政策执行。24Q2财政执行实物量弱的原因有很多，但主要矛盾只能事后辨别。3、美国贸易保护政策可能对全球经济产生重大影响。这是2025年基本面中枢的关键影响因素，但目前还不到验证的时候。突破这三个障碍，市场中枢或将大幅上升。
短期好转已现，中期拐点讨论可迈出第一步。央行加大货币宽松频率和力度，追随海外宽松；但后续货币政策表达的变化需要确认货币宽松目标，若降息幅度仍受抑制，中期利率水平或维持在紧缩水平。金融方面，消费品以旧换新政策、设备更新改造有增量资金安排（超长期特别国债，中央财政负担权重有所增加），为加速落地增添新的支持方向和保障。二季度消费全线回落，有自然灾害影响，三季度或出现恢复性增长，未来数据验证或有支撑，消费品以旧换新板块短期超跌反弹具有一定延续性。 但中期格局并未发生根本性改变，财政力度难以线性外推，政策实施效果有待观察，待短期反弹有效解读后，板块将重回震荡格局。
2、在政策稳定资本市场预期影响下，观察到两种市场风格：1、短期内市场更青睐成长风格，当稳定预期的重心过于偏向价值时，市场的赚钱效应减弱。2、高分红缩水：多头高分红的力量在资金支持下被抽干到少数方向，高分红的内在赚钱效应也在缩水。
短期宽松货币财政政策有积极变化，但基本面预期尚未完全锚定至2025年，货币财政改善外推需进一步信号确认；美国贸易政策力度尚未到达验证期，A股市场整体仍震荡，三季度政策稳定资本市场预期仍至关重要。预期稳定政策与市场风格关系短期呈现两个明显特征：1、短期市场偏好成长风格（高分红性价比低；除非市场力量外，其他资金对高分红支持有限），当稳定预期的重点过于偏向价值时，市场赚钱效应明显减弱。2、高分红缩水有两条线索：一是周期性高分红调整，二是少数有资金支持的高分红方向吸走了高分红的配置资金。 高分红内的赚钱效应也在缩小，这种情况下需要更加均衡的博弈重心，提升稳定资本市场预期的效果。前期博弈的关键结构（沪深300指数权重-公募基金权重）在三季度或仍具有韧性，但延续博弈的难度明显增加，后续博弈的重心-稳定预期将更加均衡。科创板短期可能是一个灵活的方向，但中期市场仍需耐心等待科创板基本面的拐点。
3、继续用三分法看高分红：周期性高分红调整；银行等静态高分红玩起来难度加大；其他稳定分红、分红幅度加大的调整，提高股息收益率，增加中期配置价值。市场风险偏好趋于稳定，抢占科创板的市场弹性较大；公募基金大幅增持的景气科技股三季度股价中枢尚可维持，但上涨趋势难以维持。
结构性选择上，我们继续分三部分看高分红：1、特朗普协议利空能源价格预期已形成，美国大选尘埃落定前，难以出现反证特朗普政策取向的窗口，缺乏打破负向逻辑的机会，行情继续提醒，周期性高分红中期将回调至底部。2、银行等静态高分红有资金支撑，但议价难度加大。3、其他高分红资产短期将出现调整，但无风险利率下行+分红比例提升/分红方向稳定，中期逻辑并未被破坏，是进行中期配置的恰当时机。行业方向上，电力、燃气股选择可适当扩大，高速公路、家电、核心白酒等均可在股息率合适的位置进行配置。 港股高股息配置优先级依然高于A股。
成长风格：1、科创是市场风险偏好趋稳、股价有弹性的方向，随着一级市场风险资本的调整，2025年一二级市场利差或将普遍倒挂，2025年新增景气方向，或将迎来一二级市场共振改善，24H2风险偏好趋稳阶段，科创行情或将提前起飞。2、继续提醒，公募基金大幅增持的景气科技（算力、半导体、消费电子）股价中枢在三季度能否维持，上行趋势难以维持，长期股价波动仍将较大。
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