央行主管媒体指出 LPR 或迎改进，将转换定价参考标准

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张琳/文近日，受央行监管的英国《金融时报》公开指出，贷款市场报价利率（LPR）“或将改善”。从改善方向来看，参考央行近期释放的政策信号，普遍认为LPR将转化为定价参考标准，由此前的一年期中期借贷便利（MLF）利率调整为七天期逆回购（OMO）利率。此次调整意味着什么，有何影响？

回顾LPR的前世今生，这一工具是央行为引导利率特别是实体经济贷款利率下行而创造的，时至今日，LPR的使命没有改变。

LPR于2013年正式推出。所谓LPR，就是央行选取一批具有代表性的银行，计算这些银行对最优质客户的贷款利率平均值，并向市场公布。这个利率的公布，有利于引导利率下行。一方面，最优质客户风险低，贷款利率低；另一方面，定价高于LPR的银行在市场竞争压力下，有动力降低贷款利率。

但与此同时，央行还保留了另外一种贷款利率，即贷款基准利率，贷款基准利率与LPR同时存在，后者需要参考前者进行定价，这证明当时利率市场化水平还不高，贷款基准利率实际上成为一种隐性的利率下限，因此LPR的效果并不明显。

直到2019年，为了进一步推进利率市场化改革，央行决定不再将LPR定价盯住贷款基准利率，而是调整为与一年期MLF利率挂钩。MLF是央行在2014年打造的货币政策工具，目的是以较低的价格向金融市场注入流动性，也就是人们常说的“充钱进市场”。

简单来说，之前的贷款基准利率代表的是银行的利益，对银行来说，贷款利率越高越好，而MLF是央行“注水”的工具，目的是刺激实体经济的融资需求，从而引导融资成本降低，MLF利率也就更低了。

自LPR盯住MLF利率以来，1年期、5年期LPR已分别下调9次（由4.25%下调至3.45%）、7次（由4.85%下调至3.95%），在此期间，企业贷款加权平均利率由之前的5.28%下调至3.65%，个人住房贷款利率由之前的5.63%下调至3.49%，可见LPR对融资成本下行起到了较好的引导作用。

回过头来看，一切都合乎逻辑，那么央行为何需要再次改革LPR？其实，这与近年来宏观经济、宏观金融的深刻变化有关，这些变化迫使央行不再调整姿态应对新形势，而是寻找新的干预经济、实施货币政策的杠杆。

先从2022年4月说起，这是一个对中国经济充满不祥意义的月份。在这个月，中国社会融资规模增速罕见地低于广义货币供应量（M2）增速，70个大中城市新建商品住宅销售价格罕见地出现负增长，市政债净融资规模罕见地出现大幅下降，中美10年期国债收益率罕见地出现倒挂。

这些稀缺的数据其实都在说同一件事，那就是之前拉动经济增长的“债务-投资”模式开始崩盘。此后房价开始下跌，房地产市场开始大幅萎缩，地方政府融资平台受到的影响越来越大。严监管、化解债务成为重中之重，而居民消费减少、购房减少，储蓄过度。然后，随着这些信贷和债务融资需求的下降，金融体系中的资金不再那么稀缺。换言之，货币供给超过了货币需求。