市场回顾
全球资产
国内外股债市场分化。2024年一季度，国内外股债走势呈现分化态势。国内沪深300上涨，科创50、科创100大幅下跌；海外股市普遍上涨。国内债券继续上涨，高收益公司债收益相对较高；美国中长期债券下跌。原油、黄金双双大幅上涨，金价创历史新高；铜、铝小幅涨跌，大豆大幅下跌。
A股
2024年一季度A股回顾——先进制造、周期板块小幅上涨，金融地产、医药承压。风格方面，先进制造、周期板块小幅上涨，分别上涨2.6%、1.7%；金融地产-11.7%，医药-7.6%承压。行业方面，银行（+10.6%）、石油化工（+10.6%）、煤炭（+10.5%）、家电（0.8%）表现较好；医药生物（-12.1%）、计算机（-10.5%）、电子（-10.5%）为跌幅最大的三大板块。
二季度市场交易逻辑及主要关注点
海外各大资产类别主要交易逻辑为通胀再度抬头可能性及央行应对；国内各大资产类别主要交易逻辑为企业盈利弹性、一手房销量及房价等重点领域。预计二季度市场核心关注点包括：海外通胀变化及货币政策应对，国内关注点则继续为盈利回升及房价表现。
宏观分析
海外经济
海外增长方面，全球制造业出现重启迹象，需求复苏将很快带动美国进入补库存周期。
自2023年中以来，美欧基本停止加息，近半年的宽松货币环境将缓解2024年海外增长受到的抑制。美国3月ISM制造业PMI录得50.3，高于预期的48.4和前值47.8，也是自2022年10月以来首次突破50荣枯线，美国制造业呈现复苏态势，PMI分项普遍改善，其中价格、产出均接近55的高位水平，库存分项也从底部明显反弹。
近日，亚特兰大联储将美国24年第一季度实际GDP年化增速预期从2.1%上调至2.8%，美国经济增长韧性强于预期。除美国外，近期英国、印度等地制造业景气度也超出预期，而欧元区则表现疲弱。
近几个月美国财政支出维持高位，零售、生产和耐用品订单均有边际改善，加上就业、薪资和消费的韧性，需求回暖将很快推动美国告别近半年来的库存触底反弹，进入补库存周期。
海外通胀方面，美国通胀将缓慢回落，核心服务业通胀仍将保持韧性，租赁项目下半年或面临上行压力。
2月美国通胀略超预期，结构性来看，能源、核心大宗商品反弹带动整体通胀超预期，劳动力、房租增速略有下降，但核心服务业保持韧性。
高基数影响减弱，劳动力市场宽松进展缓慢，2024年海外通胀缓慢回落，预计24H1美国CPI徘徊在3%-3.5%之间，年中核心CPI缓慢回落至3.4%左右。由于23H2美国房价增速已触底并逐步回升，按照滞后效应，受CPI房租项目反弹影响，2024年下半年美国或将再度面临通胀压力。
海外流动性方面，美国经济增长和核心通胀依然较为强劲，快速降息需求下降，美国国债收益率和美元可能继续高位震荡。
2023年7月以来，基准利率维持高位，经济趋于稳定，期限利差未进一步下降，使得10年期美债利率大部分时间维持在4%以上。
过去几个月美国国债的节奏通常是：在降息预期达到极端之后，相对强劲的经济数据或美联储官员的鹰派言论引发宽松交易的回落；随后，随着市场紧缩预期逐渐发酵到基本接近美联储指引，一些相对疲软的经济数据或鸽派言论再度引发宽松交易，如此不断重复。
2024年，美国通胀基数效应减弱，大宗商品、能源贡献的通胀降幅已经耗尽，核心服务业通胀仍难降低的风险犹存；亚特兰大联储最新预测美国24Q1实际GDP环比增长2.8%，PMI也出现回升迹象，显示经济的韧性。
市场目前预期2024年降息三次，与美联储3月FOMC给出的指引基本相似，美国国债利率或继续高位震荡，美元指数未来几个月也将随着宽松预期转变而出现波动，欧洲24年来相对美国较弱的经济基本面也将对美元形成支撑。
中国经济
从增长来看，房地产以外的情况仍然良好。
2024年1、2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，2023年12月增长6.8%。剔除季节因素，2024年1、2月工业增长延续了2023年6月以来的回暖态势。今年1、2月服务业生产指数增长5.8%。从环比看，今年1、2月服务业好于去年12月，延续了2023年7月以来的回暖态势。
消费保持旺盛态势，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，限额以上商品零售额增长6.7%，符合预期；从结构上看，“食品”、“居住”类商品表现好于预期，“衣着”类商品表现减弱。
基础设施和制造业投资均延续了此前的增长趋势，但整体固定资产投资仍然受到房地产开发投资的明显拖累。
新建商品住宅销售和开发投资均有所减弱，同比降幅很可能大于统计数据显示的水平，定金和预付款数据与实际销售情况比较接近。
美元出口持续向好，出口交货值同比增速转正。
1月、2月城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，比上年同期下降0.3个百分点；1月、2月16-24岁人群（不含学生）失业率分别为14.6%和15.3%，2023年12月为14.9%。
疲软态势依然集中在房地产链。
2024年年初以来，新建商品住宅销售持续疲软；1-2月竣工面积同比下降20%，数字反映房屋交付压力可能仍然较大；新建商品住宅价格仍在下跌。
产能部署强度短期内可能不会进一步下降。
日本对华切削机床销售订单很好地体现了制造业扩张速度，在2Q23下滑之后，近几个月没有再下滑；一些受关注度较高的行业固定资产投资同比增速没有下降，包括电气机械及器材制造业（包括大部分电气及新兴产业）和化学原料及化学制品制造业（多为基础化学品和石油化工）；上游企业的投资强度和ROE对应情况普遍较好。
从通胀方面看，目前仍处于较低水平，央行指出，货币政策目标之一就是推动通胀回升。
经季节调整后，2月非食品CPI上涨0.3%，PPI下降0.3%；预计CPI与春节相关，现有的季节调整方法会保留部分春节影响。2月CPI、PPI同比分别为0.7%和-2.7%；非食品CPI与PPI环比对应性较好，2月剔除食品能源后的CPI同比上涨1.2%；高频食品同比降幅3月以来有所扩大。
预计3月PPI环比上涨+0.5%（剔除季节性因素为+0.0%），同比下降2.2%，CPI预计在零附近。央行近期在多次讲话中提到，货币政策目标之一就是推动国内通胀走出过低区域。
流动性方面，短期利率波动大概率将维持在较低水平，政策利率将保持基本稳定。
2月份，货币市场利率继续向政策利率靠拢，三季度货币政策执行报告强调要降低货币市场利率波动性，“增强市场基准利率公信力”，四季度货币政策执行报告也维持类似表述，预计未来短期利率大概率维持在低位。
2月份社会融资规模环比增速较1月份进一步回落，对平滑信贷投放节奏或有一定影响；与过去相比，当前当局相对更关注存量信贷和利率对实体经济的带动作用，更关注较低贷款利率下的套利行为，预计近期短期利率进一步下调的概率不大，同时信贷增速也难以出现明显提升。
政策方面，《政府工作报告》体现的政策取向延续了中央经济工作会议精神。
政府工作报告延续了中央经济工作会议的精神，并融入了近几个月的新政策方向：
✓
保持稳增长的政策基调。2024年财政扩张幅度总体大于2022年、2023年，国有资本经营预算对一般公共财政的支持力度小幅加大；货币政策取向保持不变；更加注重宏观政策取向的一致性。
✓
加大力度推动新优质生产力发展。具体内容包括产业链供应链优化升级、新兴和未来产业发展、数字经济等；《报告》把“科教兴国”列为重点任务之一，引导各方加大对科技发展的支持力度。
✓
扩大内需，将推动消费、投资端新产品的替代。
✓
深化改革的领域主要包括“两个毫不动摇”、统一的大市场和财税金融改革。
✓
把化解风险纳入“统筹发展和安全”框架，重点化解房地产、地方政府债务、中小金融机构风险。
资产分析
债券
利率债券
利率债方面，地产与非地产环比出现分化，利率波动或加剧。目前地产与非地产板块环比分化比较显著，随着出口复苏，非地产板块出现一定程度的回升，但地产环比继续下滑。目前利率仍主要对地产环比下滑进行定价，尚未对非地产环比复苏进行定价。地产与非地产板块环比出现分化意味着债市波动性可能加大。
从历史上看，除经济放缓的危机状态（疫情期间）外，1年期国债利率不太可能大幅低于7天OMO利率，政策利率制约了短期利率的下行空间。汇率压力对政策利率产生了一定的制约。由于美联储降息步伐缓慢，近期汇率压力有所加大，从CNH HIBOR的飙升就可以看出。
信用债券
中短端相对积极，长端适时交易。当前信贷品种核心矛盾是利差水平低、息票资产难寻，中短端相对有价值，预计二季度利差仍将维持低位，主要息票资产底部管理继续做好。当前经济仍需等待强变量出现，实际需求与监管政策制约信贷资产供给。珍惜当前息票价值，做好中短端信贷资产配置；考虑城投债缩水与银行资本债扩容潜力，需关注这两类资产，分别在利差与定价区间压力中寻求收益；关注14号文中城投债扩容，以及后续资本新规对信用债定价的影响。
可转换债券
性价比优于纯债，整体估值中性偏低，优质标的下行有债券底部保护，上行有逆转熊市思维、增加波动性的选择。
●当前中位数价格在112元左右，考虑到目前市场平均债底接近99元，在债市风险不太大的前提下，市场整体存在债底支撑。
●转股溢价估值绝对水平仍然较高，仍是上行弹性的最大限制。
●4年期AA级企业债与债务型到期收益率曲线的利差处于历史极低水平，表明可转债在历史上处于配置性价比较高的阶段。
●一季度可转债估值整体被压缩，反映出弱预期下投资者情绪谨慎，建议在震荡行情中逐步低吸、优化配置，重点选择优质券商（强资质+盈利改善确定性）应对业绩季。
●风险方面，警惕近期弱质产品信用分层趋势的进一步发展。
A股
一季度以市场交易为主导，二季度以基本面为主导
一季度回顾：一季度交易性因素对市场影响较大，一季度市场先跌后涨，A股表现相较海外市场仍有差距。整体来看，一季度市场快速下跌、反弹，交易性因素是主导因素，预计进入4月份，交易性因素影响将逐渐减弱，市场将回归基本面。
经过2月份以来的反弹，目前A股估值得到修复，PE估值已回归近三年均值，但PB估值仍低于近三年1X标准差，市场仍具有较好的性价比。
盈利能力
2023年，A股盈利处于持续探底状态。最新公布的1-2月工业企业数据显示，全A股盈利恢复仍显疲弱。截至一季度末，全A股2023年年报披露率为15.6%，业绩预告及快报披露率达68.7%。统计显示，预计2023年全A股盈利增速在低个位数。总体来看，2023年A股盈利处于持续探底状态。
从最新公布的1-2月工业企业利润数据来看，利润同比增速在连续18个月负增长后终于转正，增长10.2%。不过，虽然1-2月利润增速较高，但很大程度上是受到基数支撑，其次受益于口径调整。1-2月实际利润数据依然偏弱，预计上半年A股全部企业利润恢复仍将延续弱势。
利率
海外美元指数震荡偏强，二季度重点关注美联储降息步伐回落风险以及人民币汇率压力。
海外方面，美联储底线情景仍为今年降息三次，但从2月FOMC会议来看，存在“鲍威尔鸽派言论+通胀经济数据上修”的矛盾组合，预计后续降息预期仍将震荡。同时也需关注日欧局势，日本3月鸽派加息引发宽松交投，3月末日元汇率逼近152，创1990年以来新高，欧洲央行也可能先于美联储降息。关注日欧鸽派立场和美元指数走强对人民币汇率的压力。
国内方面，央行此次国债买卖并非量化宽松/MMT，主要是为了丰富货币政策工具箱，配合今年的特别国债。上半年货币政策已经有所落实，后续将更多是协调操作，预计下一轮货币宽松或要等到汇率压力缓解。
风险偏好
一季度市场风险偏好波动较大，但二季度风险偏好仍有恢复空间。
回顾一季度，1月份滚雪球、融资融券问题极大抑制了市场风险偏好，2月份以来随着国家队增量资金涌入、监管人事变动、IPO持续收紧、3月PMI数据超预期，市场风险偏好逐步改善，3月日交易量屡创新高，突破万亿大关。
目前Wind全A指数ERP仍位于1X标准差上方，市场风险偏好在经历超跌回升后仍处于历史低位。进入二季度，市场风险偏好重点关注美联储加息预期变化、人民币汇率压力、国内房地产销售数据及风险缓释、二季度核心经济数据回暖、重要会议时间、监管政策落实情况等，预计二季度市场风险偏好仍有较大回升空间。
资金结构
一季度后半段增量资金入市，二季度暂时回归存量博弈，从一季度资金结构来看，下半年国家队、外资带来增量资金。
1）一季度北向资金共流入682.2亿，尤其是1月底以来，有近千亿元流入；
2）国家队进场护盘，相关ETF放量上涨；
3）但股票型公募基金新发规模仍在低位徘徊；
4）私募股权基金仓位进一步下降；
5）融资融券规模略有下降；
展望二季度，国家队支撑逐渐消退，汇率扰动外资流入，市场有望重回存量博弈，关注国内险企、私募基金等增持情况。
大势总结：展望后市，自3月下旬以来，市场进入弱势盘整，展望后市，分子有望回暖但分母仍在累积压力，加之微型增量资金边际走弱，在前期累计涨幅较大的情况下，预计二季度市场仍将维持震荡格局。
风格
进入二季度，4月份首先关注业绩影响，重视高分红风格和资源类产品的回归。
A股“财报效应”明显，在指数超跌后强势反弹、部分板块累计涨幅较大的情况下，4月业绩影响难以忽视。4月为财报验证期，考虑到业绩改善的可持续方向相对稀缺，分红比例提升迎来集中验证期，以及分红交易结构改善，我们重视高分红风格的回归。此外，我们关注中游装备制造板块，该板块中周期位置逐步改善，短周期景气度上升。
行业比较
“资源品复苏预期+高位红利共振+传统行业供给清退+新兴产业技术进步”三条主线均衡配置。
2024年行业配置主线
复苏预期与高股息产生共鸣：
有色行业铜、铝供给受限，需求端受益复苏预期，贵金属继续走强；煤炭行业基本面、价格逐步触底，未来仍将受到供需支撑；石油、黄金等行业中，石油供需支撑强劲，黄金受到多重逻辑支撑。
传统行业供应清关：
电力设备行业高频排产修复，产业链逐步确认周期中底；船舶及油运行业油运供需关系紧平衡，淡季不淡；船舶量价齐升，利润改善；养殖行业注重生猪养殖右侧及后周期布局。
新兴产业技术进步：
一方面关注TMT行业、AI硬件及应用的创新进展；另一方面关注卫星通信/高端机床/人形机器人等高端装备。
2024主题投资配置方向：新优质生产力、低空经济、海外经济、AI大模型、人形机器人。
配置策略
资产配置：标准股票、标准固定收益
宏观环境：
海外流动性状况压力仍在，国内经济仍将曲折复苏，消费延续旺盛概率较大；一手房及房价仍需观察，房地产投资仍是较大拖累，下季度是否出现拐点尚难判断；基建增速平稳，出口有望继续改善；企业利润弹性仍较低。低通胀也将持续。未来一段时间信贷稳中向好、货币宽松概率较大，政策基调有望延续。在此背景下，资产配置倾向标配股票、标配固定收益。
海外经济通胀、货币政策反应、国内经济复苏特别是一手房市场、房价、企业利润弹性等都是比较重要的观察点。
债券市场配置：利率和策略规范。
可转换债券策略增持
建议采用标准利率策略
长期利率对非房地产环节的定价改善考虑较少，后续利率波动可能加大；短期利率相对受海外约束较大。
信用策略建议
中短期机会较大；重点关注市政债和资本债，分别从利差压缩和定价区间角度在这两类债券中寻找机会。
可转债策略方面，建议增持
估值中性偏低，优质标的下行有债券底部保护，上行有逆转熊市心态、增加波动性的选择，建议在震荡行情中逐步低吸、优化配置，重点选择（强资质+盈利提升确定性）证券应对业绩期。
A股配置建议：关注高分红风格及资源类产品回归
A股市场走势：
展望后市，自3月下旬以来，市场进入弱势盘整，展望后市，分子有望回升但分母仍在累积压力，加之微型增量资金边际走弱，在前期累计涨幅较大的情况下，预计二季度市场仍将维持震荡格局。
风格判断：
关注高分红风格及资源类产品的回报。
1）A股“业绩报告效应”明显，在指数超跌后强势反弹、部分板块累计涨幅较大的情况下，4月投资业绩影响难以忽视。
2）4月份为财报验证期，考虑到业绩持续提升方向相对稀缺，分红比例提升进入集中验证期，分红交易结构改善，我们重视高分红风格的回归。
3）关注中游装备制造领域，其中中周期位置逐步提升、短周期经济蓬勃发展。
配置建议：
“资源品复苏预期+高位红利共振+传统行业供给去化+新兴产业技术进步”为三大主题。
一是资源类品种复苏预期、高位分红共振，包括有色/煤炭/石油/黄金。
二是传统行业供给清仓，比如电力设备/船舶油运/养殖等。
三是新兴产业技术进步，重点推动人工智能硬件及应用、低空经济/卫星通信/高档机床/人形机器人等创新进展。
港股：仍与增长相关，亦受美国降息幅度不及预期所扰，寻求高股息及全球定价资源产品的确定性
在分子方面，它与国内经济的当前矛盾仍然与国内经济的矛盾有关，这仍然集中在土地上的弱点和企业利润弹性上。继续定期打扰香港股票的分母。
从结构上讲，全球制造业在最近几个月中显示出重新启动的迹象，海外经济体和通货膨胀的弹性比预期的要强，这可能会导致香港股票市场在未来几个月中仍面临着强大的美元环境。海外能力也值得关注。
原油：全球制造业正在恢复，增强了原油需求，加上库存量低和供应量，这共同支持了石油价格的高波动性。
在2023年的下半年，美国和欧洲中央银行将停止提高利率，全球货币环境将变得更加宽松，为2024年全球制造业的恢复提供了有利的条件。
目前，全球原油库存仍然相对较低，美国战争储备的原油清单也处于低水平，供应方面尚未得到大量补充；
黄金：在中型和长期中，它将受益于中央银行增加的黄金购买，在短期内，在强劲的美国经济背景下，高利率可能会暂时受到打扰。
出于反向通货膨胀和风险规避的目的，世界各地的中央银行增加了黄金的储量，这对中等和长期的黄金价格有益：为了激发经济的爆发，为了激发经济，许多海外经济体（如美国）通常会出现大量的财产，并延伸了欧洲的欧洲和平衡。从长远来看，美国的财政赤字水平将在未来十年中达到新的水平。
最近，在美国经济强大的韧性和高利率的背景下，黄金和美国的实际利率之间存在明显的差异，黄金可能会受到美联储比预期的轻松宽容的暂时打扰。
本站候鸟号已成立2年，主要围绕财经资讯类，分享日常的保险、基金、期货、理财、股票等资讯，帮助您成为一个优秀的财经爱好者。本站温馨提示：股市有风险，入市需谨慎。
暂无评论