概括
9月24日上午，人民银行、金融监管局、证监会联合发布一揽子金融政策，资本市场反应强烈，当日上证综指、创业板指数分别收涨4.15%、5.54%，螺纹钢期货价格上涨3.21%，10年期国债收益率上升，人民币对美元汇率走强，反映出市场预期和信心明显提振，对中国经济前景看好。
具体而言，财政政策一揽子计划主要包括三部分：
一是下调存款准备金率和利率0.5个百分点和0.2个百分点。一方面，当前国内有效需求不足，物价维持低位，实际利率高企，需要支持性货币政策进一步加大调控力度；另一方面，货币政策空间相对充裕，美联储降息缓解了外部制约，通过下调准备金率、引导存款利率下行，银行净息差也可保持稳定。
第二，稳定房地产市场的政策包括下调存量房贷利率，加速房地产去库存，缓解房企流动性压力。（1）将存量房贷利率下调至新发放贷款利率附近，预计平均下调0.5个百分点左右，有利于减轻居民利息负担，减少提前还贷现象，增强居民消费能力。（2）刺激房地产需求，加速房地产市场企稳回升：一是降低存款准备金率和利率，引导房贷利率下降，预计下调0.2至0.25个百分点；二是降低二套房最低首付比例至15%，支持改善性购房需求；三是提高央行在保障性住房再融资政策中的投入比例由60%提高到100%，增强对银行和购房主体的市场化激励，进一步支持地方政府购置存量住房。 （3）支持房地产融资，缓解房企债务和流动性压力：一是将对房企存量融资展期、商业地产贷款等阶段性政策延长至2026年底；二是支持房企存量土地收购，盘活存量资产。
第三，稳定股市的政策。（1）央行层面，为支持资本市场，创造了两个新的货币政策工具。一是“证基保互换工具”。该工具类似于央行票据互换，采用“以债换债”机制，允许非银行机构以流动性较低的资产作为抵押，换取央行流动性较高的资产（国债、央行票据），初始额度为5000亿元。该工具可以盘活证券、基金公司存量资产，鼓励其积极入市，活跃市场，稳定市场，同时防止非银行机构因流动性问题而“套现”。二是支持回购增持股票的“专项再贷款”。该工具类似于设备更新改造专项再贷款，采用“先贷后借”的方式。商业银行先向上市公司发放优惠利率贷款，再从央行获得再贷款资金，初始额度为3000亿元。“专项再贷款”旨在通过激励相容机制，引导商业银行向上市公司或大股东贷款，用于回购增持股票。相比央行直接“插手”买卖股票，遵循市场化程序，不会引发道德风险、价格扭曲等问题。（2）证监会层面，提出进一步支持长期资金入市，鼓励并购重组。《关于促进中长期资金入市的指导意见》和《关于深化上市公司并购市场改革的意见》即将出台，完善制度设计。具体措施包括丰富基金产品、降低基金费用等。 （3）在国家金融监管局层面，金融资产投资公司已成为银行体系支持创业投资的“新利器”，将通过扩大试点范围、放宽投资限制、优化考核等措施加大支持力度。
值得注意的是，监管层加强了对未来政策的预期引导，落实了三中全会提出的“完善预期管理机制”。比如，央行明确提出：“今年视市场流动性情况，可能再下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。”“下一步，我们还在考虑引导商业银行完善房贷定价机制，由银行和客户按照市场化原则，通过独立协商进行动态调整。”“我们计划把首期互换规模扩大到5000亿元，未来还可以根据情况再扩大规模。只要这件事情做好，首期5000亿元后面还可以再有5000亿元，甚至第三个5000亿元，我觉得都是有可能的，都是开放的。”
风险提示：外部冲击超预期，政策传导效果不及预期
目录
1.稳增长：下调存款准备金率0.5个百分点、下调利率0.2个百分点
一、降准降息是稳增长的必然要求
（二）货币政策空间相对充裕，美联储降息缓解外部制约
2.稳定房地产市场：降低存量房贷利率，加快房地产去库存，缓解房企流动性压力
1.降低存量房贷利率：减轻居民利息负担，减少提前还贷现象，提高居民消费能力
（二）加快房地产去库存：降低房贷利率，降低二套房最低首付比例，进一步支持地方政府收集、消化过剩住房。
（三）缓解房企流动性压力：延长“金融16条”和商业地产贷款政策期限，支持房企收购存量土地
3.稳定股市：创造支持资本市场的货币政策工具，支持长期资金入市，鼓励银行体系支持风险投资
（一）央行：打造两大货币政策工具支持资本市场
（二）证监会：鼓励长期资本入市、并购重组，将出台两部《意见》
（三）金融监管局：推动大型国有银行下设金融资产投资公司，更好支持创业投资
文本
1.稳增长：下调存款准备金率0.5个百分点、下调利率0.2个百分点
9月24日，央行决定下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供约1万亿元的长期流动性；下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，由1.7%降至1.5%。
一、降准降息是稳增长的必然要求
当前经济主要矛盾是国内有效需求不足引发的供给与需求矛盾，进而导致经济实际增速与名义增速、宏观数据与微观感知出现分化，对有效提振预期和信心、消费、投资等产生了一定影响。
从7-8月经济数据看，三季度GDP同比增速可能低于二季度的4.7%，影响全年经济增长“5%左右”目标的实现。虽然大规模设备更新和消费以旧换新、房地产调控放松、国债发行使用加快等政策效应显现，但居民消费、企业投资、地方基础设施投资、房地产市场等仍未有效企稳，需要加大政策支持力度。
实际利率仍处于高位，支持性货币政策应进一步加大调控力度。2024年二季度，金融机构人民币贷款加权平均利率为3.7%，创2008年以来新低；但由于物价持续低迷，扣除GDP平减指数后的实际利率为4.4%，仍处于历史高位，抑制了居民消费和企业投资，表明应进一步加强货币政策，降低存款准备金率、下调利率，提振居民消费和企业投资需求。
（二）货币政策空间相对充裕，美联储降息缓解外部制约
当前金融机构加权平均存款准备金率为7%，此次降准政策实施后，银行业平均存款准备金率约为6.6%，与全球主要经济体央行相比仍有下调空间。央行表示，今年可能视市场流动性状况再下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。
此次降息后商业银行净息差仍能保持稳定。一方面，降准可以为商业银行提供低成本的长期资金；另一方面，对称降息也将降低商业银行负债成本。MLF和公开市场操作是商业银行向央行借入中短期资金的主要渠道。政策利率下降将降低银行资金成本；通过利率自律机制，存款利率也会相应下调，从而保持银行净息差的稳定。预计本次政策利率调整后，MLF利率将下调0.3个百分点左右，LPR、存款利率等预计将下降0.2至0.25个百分点。
9月份，美联储开启降息周期，美债收益率和美元指数趋于下降，减轻了人民币汇率的压力，从而缓解了我国存款准备金率和降息的掣肘。
2.稳定房地产市场：降低存量房贷利率，加快房地产去库存，缓解房企流动性压力
房地产市场持续低迷是当前经济复苏的一大拖累。1至8月，商品房销售额和房地产投资累计同比分别下降23.6%和10.2%；8月，70个大中城市新房、二手房价格同比分别下降5.7%和8.6%。此外，居民提前还贷、房企流动性紧张、地方政府土地出让收入减少等相关问题，也不利于经济金融稳定。
1.降低存量房贷利率：减轻居民利息负担，减少提前还贷现象，提高居民消费能力
此次存量房贷利率下调与去年8月首次下调相比，主要有两点不同：一是惠及范围更广，去年8月只针对首套房贷，而此次则涵盖所有存量房贷；二是降息是一步到位，去年8月要求新发放贷款利率水平不得低于原贷款发放时的房贷利率下限，可能还需要承担较高的加价幅度，而此次则直接降到新发放贷款利率附近。
预计存量房贷利率平均下调幅度在0.5个百分点左右。房贷利率由LPR和加分两部分组成，存量房贷利率下调主要针对加分。2023年末存量房贷加权平均利率为4.27%，考虑到2023年1月至2024年9月5年期LPR已下降0.45个百分点，隐含存量房贷平均利率应在3.82%左右。2024年二季度个人住房贷款加权平均利率为3.45%，7月5年期LPR下降0.1个百分点，因此当前新发放贷款平均利率在3.35%左右。与新发放贷款利率3.35%相比，存量房贷利率3.82%有约0.5个百分点的下调空间。
下调存量住房贷款利率，有利于减轻居民利息负担，减少提前还贷现象，增强居民消费能力。预计该政策将惠及5000万户、1.5亿人，平均每年减少居民家庭总利息支出约1500亿元，有利于增加居民可支配收入，拉动居民消费；存量住房贷款利率下调后，其与新发放住房贷款利率、理财产品收益率之间的利差将明显缩小，有利于削弱居民提前还贷的动机，抑制违规置换存量住房贷款，稳定银行住房贷款规模，降低金融风险。
存量房贷利率调整或将进一步制度化、动态化。央行指出：“下一步，我们还在考虑引导商业银行完善房贷定价机制，由银行和客户按照市场化原则，通过自主协商进行动态调整。”在制度建立完善后，存量房贷利率调整或将不再需要等待专项政策出台，而是会跟随新增房贷利率及时变化。
（二）加快房地产去库存：降低房贷利率，降低二套房最低首付比例，进一步支持地方政府收集、消化过剩住房。
央行采取三大举措加速房地产市场稳定回升，该落实的政策基本都落实到了位。
第一，降低存款准备金率和利率，引导房贷利率下降。517房地产政策出台后，央行取消了全国一二套房贷利率政策下限。因此，央行降低房贷利率主要通过存款准备金率、降息等货币政策工具，引导LPR下降，进而传导至房贷利率。此次央行降息0.2个百分点，预计LPR下降0.2至0.25个百分点，房贷利率也将同幅度下调，降低居民购房成本，刺激居民购房需求。
二是降低二套房最低首付比例，支持改善性住房购买需求。517房地产新政后，首套房、二套房首付比例分别降至15%和25%。这一政策不再区分首套房、二套房，最低首付比例统一为15%。二套房最低首付比例的降低，有利于降低居民改善性住房购买需求门槛，激发房地产市场活力。
三是提高保障性住房再贷款政策中央行出资比例，进一步支持地方政府收购和收储库存住房。517房地产新政出台后，央行设立3000亿元保障性住房再贷款，引导金融机构支持地方国有企业按照市场化、法治化原则，以合理价格收购已建成但未出售的商品房，用作分配型或划拨型保障性住房。但政策效应比较有限，截至6月底，仅使用保障性住房再贷款121亿元。为进一步增强对银行和收购主体的市场化激励，央行将保障性住房再贷款中央行出资比例由原来的60%提高到100%，加速商品房去库存的进程。
（三）缓解房企流动性压力：延长“金融16条”和商业地产贷款政策期限，支持房企收购存量土地
目前，房地产企业债务风险、流动性风险仍然存在，影响居民购房信心、房地产企业拿地建房能力、银行贷款安全等。央行、金融监管局积极支持房地产企业合理融资，防范化解房地产风险。
一是延长“金融16条”和商业地产贷款政策期限，缓解房企到期债务压力。在“金融16条”中，允许金融机构通过展期存量贷款、调整还款安排等方式支持房地产开发贷款、信托贷款等存量融资；商业银行向专项贷款扶持项目发放的支持性融资，在贷款期限内不进行降级，将新旧债分离后的贷款主体作为合格借款主体进行管理。在商业地产贷款新规中，允许商业银行向经营规范、发展前景良好的房地产开发企业发放商业地产贷款，用于偿还该公司及其集团控股公司（含合并子公司）存量的房地产相关贷款和公开市场债券。上述政策将于2024年底到期。央行、国家金融监管局决定将存量房地产企业融资租赁延期、商业地产贷款延期等阶段性政策延长至2026年底，有利于促进房地产市场平稳健康发展，化解房地产市场风险。
二是支持房地产企业收购存量土地，盘活存量资产。央行提出，在使用部分地方政府土地储备专项债券基础上，研究允许政策性银行、商业银行以市场化方式发放贷款，支持符合条件的企业收购房地产企业土地，盘活存量土地，缓解房地产企业资金压力。必要时，央行还可以给予再贷款支持。央行和国家金融监管局还在联合研究这一政策。
3.稳定股市：创造支持资本市场的货币政策工具，支持长期资金入市，鼓励银行体系支持风险投资
今年以来，受经济复苏基础不强、有效需求不足、微观主体信心不强等因素影响，A股市场表现较为疲软，主要大盘指数均收跌。截至9月23日，上证综指下跌7.6%，沪深300下跌6.4%。当前，悲观预期在资本市场不断发酵和自我强化，并可能通过财富效应等渠道阻碍居民消费、限制企业投资，进而对实体经济产生负面影响。因此，提振股市、稳定信心至关重要。
可以看出，保住股市、提供流动性是这次发布会的一大亮点，无论是央行、证监会还是金融监管局，都从各自的职责领域推出了支持资本市场健康发展的重大举措。
（一）央行：打造两大货币政策工具支持资本市场
1.建立证券、基金、保险公司之间的互换机制，保证非银行机构有相对充裕的流动性。
第一，“互换工具”的机制是“债换债”。据潘功胜行长介绍，证券、基金、保险公司可以用符合条件的债券（信用债）、股票ETF、沪深300成分股等资产作为质押，换取央行的国债、央行票据等，获得流动性支持。也就是非银机构用流动性较低的资产作为质押，换取央行流动性较高的资产。
第二，在海外经验和我国实践中都有类似“互换工具”的工具。美联储在2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商用流动性较差的证券作为抵押，从美联储借入流动性较强的国债，使得市场更容易筹集资金，提振了市场。2020年疫情期间也再次使用。
我国类似的工具是2019年推出的央行票据互换（CBS），允许一级交易商将银行永续债换成央行的央行票据。该工具提高了银行永续债的市场流动性，增强了市场对银行永续债的认购意愿（持有永续债相当于持有央行债券），从而支持银行发行永续债补充资本，为加大对实体经济的金融支持创造了有利条件。
第三，“互换便利”不涉及释放基础货币。“互换便利”不是“借贷便利”，央行不直接向非银行机构提供资金，因此不会释放基础货币。同时，我国《人民银行法》明确规定，央行不得向非银行金融机构提供贷款（国务院指定的机构除外）。
第四，非银行机构通过“互换工具”从央行获得的国债、央行票据不太可能被“转卖”，只能作为抵押品获取流动性。根据央行票据互换工具相关规则，“互换后的央行票据不能用于现券买卖、回购等交易，但可以作为抵押品，包括作为参与央行货币政策操作的机构的抵押品”。由于“证券基金保险公司互换工具”与“央行票据互换工具”类似，我们推断从央行获得的国债等资产不能直接兑换现券。换言之，不存在“买股票—与央行换债券—再卖债券”的链条。
第五，“互换工具”操作首轮规模5000亿元，如果评估结果良好，可能还会有第二轮、第三轮。
第六，“互换工具”的作用主要有两点：一是通过盘活证券、基金、保险公司的存量资产，鼓励其积极入市，活跃市场，稳定市场；二是防止非银行机构因流动性问题“套现”，防范同质化交易、赎回压力可能引发的市场踩踏事件。
2.打造支持股票回购、增持的“专项再贷款”，鼓励上市公司回购，助力资本市场投资端建设。
第一，“专项再贷款”的作用机制是“先贷后借”。支持股票回购和持股的“专项再贷款”的作用机制与“设备更新改造专项再贷款”等结构性货币政策工具的作用机制一致，即商业银行先以优惠利率向上市公司发放贷款，再从央行获得再贷款资金，上市公司用获得的贷款回购股票。
第二，“专项再贷款”会形成基础货币供给，但与平准基金等央行直接“入场”股市相比有显著区别。“专项再贷款”通过激励相容的机制，引导商业银行向上市公司或大股东发放贷款，用于回购增持股票。这个过程是市场化的，商业银行完全自主决策，因此不会存在道德风险和利益转移问题。而央行如果直接“入场”买卖股票，低买高卖会面临财富再分配的诟病；高买低卖会面临利益转移的疑虑。另外，央行直接买卖股票会扭曲市场定价机制，面临退出问题。而“专项再贷款”方式规避了相关问题，或许是更适合我国当前状况的举措。
三是支持股票回购增持“专项再贷款”初始额度为3000亿元，未来有进一步增加的可能。
第四，“专项再贷款”有利于引导上市公司进一步加大回购力度，从而提高投资者的获得感，增强股市的长期吸引力。上市公司以现金作为对价，采取要约收购或集中竞价方式回购股份，视为上市公司现金分红。简单来说，回购相当于现金分红，具有优化资本结构、维护公司投资价值、完善投资者回报机制等作用。
总体来看，两个新工具联结了银行、非银机构、上市公司等几大市场主体，通过央行的支持，激励这些主体积极参与市场交易，进行价值发现，维护市场稳定，逐步形成资本市场内在稳定的长效机制。
（二）证监会：鼓励长期资本入市、并购重组，将出台两部《意见》
1、为进一步支持长期资金入市，《关于促进中长期资金入市的指导意见》将于近期出台。
首先，公共资金是长期和稳定的机构投资者，例如年金和养老金，或者个人投资者在进行长期指数投资或其他投资组合策略时都无法避免资助产品。另一方面，中度和中型ETF基金产品继续优化公共基金费率模型并降低行业的整体利率，同时建立了“激励和约束的机制”
其次，改善了“长期资金的长期投资”的机构环境，例如完全实施三年多的长期评估以提高监管包容性。
第三，打击各种非法和不规则的活动，并创造出良好的市场生态，中型和长期资金“愿意来，留下来并发展良好”。
第四，诸如中央的“国家团队”已加强了其在股票市场上的持股，自今年初，，中国证券财务和其他机构的资金通过ETF流入了市场，成为了 On 的总规模。第二季度，占股票ETF总数的近30％。
2。为了支持公司合并，收购和重组，并进一步促进资源的有效分配，将发布“关于加深对上市公司合并和收购市场的改革的意见”。
首先，进一步阐明了对合并和收购和重组的鼓励。第一个是基于转型和升级的目标跨行业并购的指导，第二个是获得无利可图的资产，有助于填补空白并加强供应链并提高密钥核心技术水平。
其次，将大大简化审查过程，以提高调整估值，绩效承诺，同行竞争以及相关交易等问题，将根据实际条件提高公差。
第三，丰富了使用付款工具的工具。
（iii）金融监督管理局：在大型国有银行下促进金融资产投资公司，以更好地支持风险投资
首先，金融资产投资公司已成为银行系统的“新工具”，以支持大型商业银行的金融投资公司。在飞行员范围内。投资公司仅限于上海。
其次，近年来，银行业务资产投资公司在股票投资市场中一直活跃。稳定的连锁股票投资基金，总投资为260亿元。
第三，金融监督管理局打算通过扩大飞行员的范围，放松投资限制，优化评估和其他措施，将飞行员的范围从原始的上海扩大到18个大型的投资，例如，将公平的投资范围扩大，从而扩大了投资范围，以扩大飞行员的范围。 - 从最初的4％增加到10％，将单个私募股权基金的投资从最初的20％提高到第三名，并确定了长期和差异化的绩效评估。资本和技术创新，并更好地支持真实经济的高质量发展。
: Luo , : S01
分析师：Ma ，练习编号：S02
分析师：Yuan Ye，练习编号：S01
本站候鸟号已成立2年，主要围绕财经资讯类，分享日常的保险、基金、期货、理财、股票等资讯，帮助您成为一个优秀的财经爱好者。本站温馨提示：股市有风险，入市需谨慎。
暂无评论