界面新闻编辑|江一曼
9月23日债市走势分化，中短期国债收益率小幅上涨，但超长端走强。银行间现券30年期“23附息国债23”国债收益率曲线呈中性趋势，10年期“二四附息国债11”下跌0.15BP至2.0335%，较上一交易日下跌1.15BP至2.1375%。
10年期国债收益率逼近2%，创2002年以来新低。10年期国债收益率最低水平出现在2002年4月份，当时10年期国债收益率一度跌破2%后震荡上行。
在债券牛市的推动下，上半年金融机构投资收益普遍大幅增长，为营收和净利润做出了重要贡献。市场也高度关注未来债券市场的走势据界面新闻记者采访了解，10年期国债收益率短期内可能跌破2%，但进一步下跌的概率不大。
调节收益率曲线的形状
债券市场的牛市和熊市一般不以指数来表示，而是以国债收益率来表示，而10年期国债收益率指数更为常用。当国债收益率下降时，债券市场则为看涨；反之，则债券市场看跌。
Wind数据显示，10年期国债收益率由去年底的2.56%跌至9月20日的2.04%，跌幅达52BP。同期，1年期国债收益率和30年期国债收益率均低于2.04%。国债收益率分别下降69BP和68BP。
长期来看，本轮债市利率下跌始于2021年，10年期国债利率自2021年2月（3.28%）以来已连续下跌43个月，跌幅达124BP。考虑到利率已经2023年以来下跌速度加快，自2023年1月（2.93%）以来已下跌20个月，跌幅达89BP。
鸿飞债券论坛公众号管理员王鸿飞表示，长期来看，10年期国债利率呈现震荡下行趋势，利率顶部下跌较快，但底部有所回落。利率下降速度放缓，主要原因是我国货币政策相对克制，政策利率谨慎下调，制约了债券收益率的底线。
央行发布的《2020年二季度货币政策执行报告》首次指出，MLF利率为中期政策利率，与国债收益率曲线、同业存单等市场化利率并列。存款准备金率围绕MLF利率上下波动，按此计算，目前10年期国债收益率比1年期MLF利率低26BP。但今年以来，央行已明确表示， 7天逆回购利率为主要政策利率，以此测算，当前10年期国债收益率较7天逆回购利率高出34BP，利差处于历史低位。
由于国债收益率下跌过快，央行多次警告利率风险。例如，央行8月9日发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，今年以来国债收益率持续快速下跌，6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，明显偏离合理中线，金融风险不断积累。
“今年国债收益率的快速下降很难用短期因素来解释。市场似乎认为中长期经济增长率正在走向相对较低的水平，但这与市场预期相反。” “央行的看法，”上海一家券商资产管理部的投资经理表示。
除了“套期保值”，央行时隔20余年后，也在市场上买进卖出国债。8月30日，央行宣布，为落实中央金融工作会议有关要求，央行在10月1日召开的国务院常务会议，决定自10月1日起，在全国范围内对国债实行“套期保值”操作。中国人民银行于2024年8月开展公开市场国债交易操作，向部分公开市场操作一级交易商买入短期国债，卖出长期国债，净买入面值100张的债券。全月净利润11.1亿元。
在市场看来，央行此次“买短卖长”操作具有明显的收益率曲线调控目的，即压低短期收益率、稳定甚至适度提高长期收益率，维持上行通道。收益率曲线倾斜。这在过去一月份已经有所体现。
Wind数据显示，9月20日，10年期国债收益率为2.04%，较上月同期下降12.79BP；1年期国债收益率为1.39%，较上月同期下降16.25BP。后者的降幅大于前者。
国债与国债的利差也体现了这一点，由于投资国债是免税的，而投资国债（政策性金融债）只减免增值税，不能减免所得税。豁免后，国债收益率一般会比国债收益率高出25%左右。由于央行买空卖多（国债）操作，国债与国债之间的短期利差债券市场已经扩大。
Wind数据显示，9月20日，一年期国债-国债利差为27BP，较上月同期扩大12B。同期，十年期国债-国债利差仅扩大微跌1BP。
在市场人士看来，短期内央行“买空卖多”的态势仍将持续，央行加息对国债收益率曲线形状的影响仍将存在。从日本的经验来看，日本央行长期大规模购买国债，并长期实施收益率曲线控制（YCC）计划，控制着10年期国债的定价权。
获利了结还是增持？
受益于牛市，各金融机构债券投资收益大幅增长，为营收和净利润贡献显著。以银行业为例，上半年，42家A股上市银行债券投资收益同比上涨1.4%。实现投资收益合计2640亿元，较上年同期增长28%；同期实现归属于母公司净利润合计1.09万亿元，较上年同期微增0.4%。去年同期。
同时，投资收益占营业收入比重上升，特别是一些规模较小的农商行，今年上半年农商行在债券市场多头布局，交易活跃。从金融角度看，数据显示，上半年投资收益翻番的8家银行中，有5家为农商行，包括瑞丰银行、张家港银行、重庆农商银行、紫金银行、江苏农商银行。此外，常熟银行的投资收益也大幅增加。收入也增加了近一倍。
界面新闻记者从多位银行业内人士处了解到，在投资收益大幅增加的背景下，银行应对的方式有两种：部分大中型银行选择获利了结，毕竟全年目标尚未完成部分银行由于没有能力放贷，在下半年尤其是四季度加大了投资债额度。季度，并设立激励考核任务。
无论选择哪种策略，债市走势仍是市场十分关注的话题。华创固收首席分析师周冠南表示，“存款准备金政策”或已进入加速出台阶段。十年期国债能否突破2%关键点，取决于未来政策走向和出台顺序，若降准预期和存量房贷利率下调预期兑现，十年期国债收益率可能会跌破2%。
若存量房贷利率下调，市场或将此解读为银行加速降本，广谱利率持续下行，债券价格比率效应上升，利好债市情绪，预期推动10年期国债交易水平跌破2%，若其他稳增长政策力度超预期，债市或将对“宽松信贷”重新定价，长端或面临阶段性调整压力。
华泰固收调查显示，多数投资者认为未来长期/超长期利率将在低位震荡，10年期国债收益率区间普遍在1.9%-2.2%之间。 %。债券和黄金仍是最受欢迎的资产。目前债券市场的普遍感觉是趋势仍在，但空间变得越来越难以预测。
王鸿飞建议，市场应该更加谨慎，因为今年以来，央行多次在收益率触及历史低位时发出风险警示，并推出了债券借贷、临时隔夜逆回购等工具。作为中小银行，它们面临的风险更大。监管压力较大，抗风险能力较弱，建议顺势操作，在央行同意的区间内进行交易。
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