中金研报：港股弹性大于 A 股，成长板块或受益于降息，市场进入关键窗口期

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当前市场进入内外部环境关键窗口期。内部方面，近期市场广泛关注国内政策变化，尤其是针对存量房贷和房贷转贷的措施。据中金公司团队测算，若存量房贷利率平均下调约54-60bp，以个人30年期100万元人民币贷款为例，按等额本息计算，预计每月需偿还金额将下降约500元。但即便履行，存量房贷也只能部分解决提前还款和支出压力，对提振购房需求可能帮助不大。当然，美联储降息在即，可进一步打开国内降息空间，但降幅可能仍有限。

外部来看，9月美国大选、降息窗口即将打开，周五晚间公布的美国非农数据并未完全平息市场衰退担忧，也未给出降息幅度的明确信号，加之9月10日将举行美国大选第二场辩论，近期海外市场变数较多，短期不确定性将对市场造成影响。

基本面来看，当前经济增长动力依然疲弱。从微企业利润来看，海外中概股上半年利润同比小幅增长2.3%，快于2023年的0.2%。但这更多是成本驱动，需求有所下降，加之企业普遍采取收缩策略，因此ROE更高更多是成本驱动的利润率。目前市场普遍预期下半年同比增长近20%，该行认为可能过于乐观。不过值得注意的是，港股盈利仍优于A股-3%，主要因为港股在利润结构上更具优势：1）行业结构中新经济占比高；2）集中度方面头部公司的贡献效应更明显。这也再次支持了我们之前的观点，即港股的弹性仍然大于A股，结构性行情仍是主线。