老百姓 2024 年半年度报告：营收增速放缓，财务数据全面承压

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近日，老百姓披露2024年半年报。公告显示，公司上半年实现营业收入约109.4亿元，同比增长1.19%；归母净利润约5.02亿元，同比下降2.05%；扣非净利润4.81亿元，同比下降1.79%；经营活动产生的现金流量净额6.11亿元，同比减少41.04%。

从此前半年报表现来看，老百姓营收增速明显放缓，历史首次跌至个位数，股东净利润也历史首次同比下滑，经营活动净现金流同比下降41.04%，创历史新高，公司财务数据全线承压。

从单季度业绩表现来看，2024年第二季度，公司实现营收54.01亿元，同比增长0.56%，增速进一步下滑，环比下降2.5%；归属于股东的净利润1.81亿元，同比下降18.23%，环比下降43.52%，公司业绩低迷态势仍未企稳。

近年来，为利用规模效应提升经营效率，国内龙头线下药店上市公司门店数量均保持较高增速，其中老百姓门店数量由2020年末的6533家增长至2024年上半年的14969家，其中新增门店1625家，门店数量位居行业第一。

但从结果来看，老百姓扩张的效果并不理想，各项指标均未得到明显提升，甚至不升反降，整体运营效率位列三家线下药店巨头的末位。楼面效率方面，老百姓2020年至2023年、2024年上半年的日均楼面效率分别为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米、48元/平方米，自2022年以来持续下滑，2024年上半年楼面效率数据创近年来新低，低于可比公司大三林（味全）和益丰大药房。

盈利能力方面，老百姓2024年上半年加权净资产收益率为7.22%，创2016年以来新低。毛利率为34.32%，同比上升1.6个百分点，但净利率进一步下滑至5.37%，创历史新低。毛利率与净利率的差距近年来逐渐拉大。

造成上述现象的原因在于，随着规模的扩大，公司的议价能力增强，但门店的增加也导致公司期间费用快速上升，整体管理效率下滑，拖累了整体盈利水平。2024年上半年，老百姓销售费用和管理费用分别为23.85亿元、5.36亿元，同比分别增长7.86%、13.07%，大幅高于营收和利润的增速。

从经营效率来看，2020年上半年至2024年上半年，老百姓存货周转天数分别为84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；应收账款周转天数分别为29.86天、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整体呈现逐年提升的态势。

应付账款周转天数整体缩短，报告期内分别为56.78天、55.96天、57.24天、63.52天、55.80天，这也导致公司净营业周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数）大幅延长至历史最高水平80.79天，是三家药店巨头中唯一一家净营业周期明显延长的公司，并购管理效率较差。

另一方面，过去几年，线下药店龙头纷纷加速扩张，益丰大药房、大三林、一心堂等相继加入“万店俱乐部”，虽然这让相关公司实现了业绩的持续增长，但市场也趋于内卷化。根据中康中医发布的《2024年半年度药店生存报告》，基于第七次全国人口普查常住人口数据，我国各省市药店服务人数仅为2000人，甚至部分地区仅有1000余人，已接近生存临界点。相比之下，美国单店服务人数约为6000人，日本则在2000-3000人之间。考虑到中国人口密度远高于美国，接近日本，这样的数据无疑揭示出药店供大于求的严峻现实。

在竞争愈发激烈的背景下，2024年1-7月，实体药店日均销售额不足3000元/店，同比下降近10%。其中，平均客单价约为71.3元，同比下降8.58%。同时，从去年开始，各地医保局也率先推出比价系统。以深圳为例，深圳医保可以向参保人员提供某一药品的药店均价、医院均价、药店价格区间、医院价格区间，并实现实时在线比价。这样，定点零售药店的医保药品价格就更加公开透明，民众可以“三店比价”。随着信息差和价格差的逐渐消除，或许客单价还会进一步下降。

此外，医保控费逐步扩大药店覆盖面，监管也日趋严格。国家医保局6月2日表示，将加大对定点零售药店监管力度，督促定点零售药店从使用统筹基金开始就规范经营，同时加大飞行检查力度，提高专项整治成效，并与多部门联合协调监管资源、发挥监管合力，严厉打击虚假购药、倒卖医保药品等诈骗保险犯罪行为。

今年已有头部药店企业因医保资金问题被处罚的案例。例如，2024年6月2日，国家医保局发布公告称，国家医保局基金监管司于2024年5月24日约谈了一心堂医药集团股份有限公司相关负责人。国家医保局指出，一心堂旗下部分定点连锁店存在调换药品、超范围开药、为已暂停医保结算的定点零售店代办医保结算、药品购销记录不符、处方药销售违规等问题，造成医保基金损失。

其中“以药代销”主要指购买保健品、化妆品，却用药品名称记录医保报销。“过度开药”是指高价药品过度开药、医保结算，为药品低价转卖、促销提供便利。监管趋严下，线下药店保健品等高毛利产品销售将受到影响。从百姓自身表现来看，2024年上半年，高毛利中药、健康器械、健康产品营业收入较去年同期分别下降约8%、24%、22%。

无论从市场需求还是政策监管角度，线下药店依靠不断扩张来提升业绩的发展逻辑已不可持续，行业发展重心将从规模规模转向规模效率。从数据来看，老百姓的经营管理效率已落后于可比公司，未来发展仍面临较大挑战。

随着行业景气度下降，各公司业绩承压带来的另一个风险是商誉减值。由于扩张速度快，线下药店龙头上市公司的商誉均较高，这是行业性质导致的。但老百姓的商誉占比相较于其他三家而言仍异常高，2024年上半年公司商誉占净资产的77.87%，明显高于大三林的41.58%和一蜂大药房的43.53%。异常高的商誉或将成为老百姓未来长期发展的一大隐患。