8月初，华尔街上映了一部恐怖片，疫情爆发以来最猛烈的去杠杆令全球股市血流成河；8月下旬，华尔街上映了一部爱情片，经济软着陆的预期带来甜蜜与遐想。ETF追踪的股票、国债、企业债表现显示，各主要资产类别齐涨，跨类别高相关性加强，这是2007年以来最持续的一次。年会上，鲍威尔化身送钱小子，为各类风险资产送去丰厚回报，美元汇率在连跌数周后反弹。
7月美国PCE通胀同比上涨2.5%，核心PCE通胀为2.6%，均低于市场预期中值0.1个百分点。经济学家喜欢用三个月平均值来计算环比，结果值为1.7%，为今年迄今最温和的通胀值，表明美国整体维持通胀的战局已决，物价回落至政策目标只是时间问题。美联储的政策目标是长期将PCE通胀维持在2%。
同时，美国个人消费支出环比增长0.5%，前期为0.3%，个人收入环比增长0.3%，前期为0.2%，均好于预期。这表明购买力和消费者信心并未受到就业市场疲软的打击，消费具有韧性，将继续支撑经济增长，大致描述了一种软着陆情景。
上述PCE数据印证了我长期以来对美国经济前景的判断，但对美联储9月利率决议影响不大。美联储主席鲍威尔宣布降息时机“成熟”，标志着货币政策正式进入宽松轨道。降息（视数据而定）有两层含义，一是依据最新数据进行政策决策，二是只有出现数据意外，才会停止既定的政策预设。对目前的美联储来说，恐怕意味着第二种。
笔者认为，FOMC已经预设了9月17-18日会议后降息25个基点的预期，最新的PCE数据与决策者的判断一致，因此不会偏离既定的政策轨道。美国经济正在从过热回归正常，经济数据下滑属正常现象。在几乎充分就业的情况下，失业率大幅上升并不奇怪，也不预示着经济衰退必然到来。用萨姆规则作为预测衰退的指标，恐怕只是泛泛而谈。
从美联储角度看，经济稳步下滑、通胀取得趋势性胜利，这正是美联储力争的目标，说明过去的抑制性政策已经奏效。随着就业风险显现，是时候将抑制性利率政策调回中性，但没有必要做出过激举动，否则会引发市场动荡。鲍威尔美联储现在应该做的是，以透明、坚定、循序渐进的方式将政策利率调整至中性水平，既不会抑制经济，也不会刺激经济。
过去几年，美联储对物价走势的判断一直不太好，在控制通胀方面有时也乱了阵脚。如今通胀已经回落、消费依然强劲，正是美联储的高光时刻，没理由失去冷静，通过大幅降息来扰乱政策节奏、制造市场恐慌。
美元汇率大跌是近期市场突出的事件，自7月底以来，市场遭遇日本央行加息和新增就业岗位大幅下降的“双重打击”，美元综合汇率一个月内下跌逾3%。从外汇市场来看，这是一次相当大的下跌；从货币来看，日元汇率率先上涨，其次是欧元和英镑。
日本央行加息及鹰派表态引发套利交易平仓潮及踩踏效应，今日日元空头仓位已不足高峰时期的一半，日元不再极度看跌，美元资产多头仓位自然减少，拖累美元汇率下跌，加之美国就业数据低迷、衰退交易兴起，对美元快速下跌有较大拉动作用。
美联储主席鲍威尔“不喜欢就业市场低迷”的言论加深了市场对美联储大规模降息的预期，这反映在美元汇率上。美元未来表现短期取决于就业数据和利率走势，与经济是否软着陆息息相关，中期则取决于美国等主要经济体的增长能力。美国经济无疑正在快速放缓，但其消费和创新能力与其他国家相比仍然强劲。
汇率的本质是不同国家国力的相对价格，我认为美元在这方面有优势。美国基本面恶化了，但其他国家的基本面更糟糕。很多人对美国财政赤字、货币供应过剩严重不满，但其他主要经济体也是如此。财富不放在美元资产上，会放在日元资产、欧元资产上吗？强势美元其实是无奈的“群侏儒中挑出一个将军”，但这种情况可能会持续很长时间。
笔者认为，维持强势美元是美国的国策。美国正以前所未有的速度制造财政赤字，预计今年赤字将占GDP的7%，这在非战争非灾难时期都是史无前例的。美联储必须大量印钞才能填补财政赤字。QE导致货币严重超发，进而催生通胀。QE始于2008年，但在疫情前并未引发CPI飙升，上涨的是资产价格。
美联储迫切需要保住资产价格领域的通胀压力，因此需要强势美元来保证海外资金的稳定流入。只有美国资产不断上涨，美国人才会把多余的钱投入股市。股价上涨的政治压力远小于物价上涨的政治压力。这就是把过剩流动性留在金融资金池而不是实体经济资金池的逻辑。对此，民主党和多数共和党人都明白，特朗普是个异类。上世纪80年代与日本的贸易战给他留下了深刻的记忆印记，因此他在第一任期初期奉行弱美元，后期立场开始变得模糊。
本周焦点为美国非农就业数据，预期新增就业14.5万，前期为11.4万，失业率维持4.3%，或将缓解市场对经济衰退的忧虑。另外，中国PMI数据值得关注。FOMC会议静默期前，美联储高层也可能发声引导预期。
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