五大白酒巨头半年报已全部完成，上半年，贵州茅台、五粮液依然大幅领先行业，洋河股份增速放缓，仍保住行业第三，但利润被山西汾酒超越，泸州老窖依然表现稳健。
截至8月30日，贵州茅台（.SH）、五粮液（.SZ）、洋河股份（.SZ）、山西汾酒（.SH）、泸州老窖（.SZ）等5家上市公司相继披露2024年半年报。上半年，5家上市酒企营收、净利润均创历史新高。据澎湃新闻计算，合计营收1951.06亿元，同比增长约14.39%；合计净利润851.38亿元，同比增长近14%。以此计算，5家上市酒企上半年日均净利润约4.678亿元。
财报显示，贵州茅台主打产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，五粮液主打产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表，山西汾酒为清香型白酒，是国家标准的制定者之一，其主打产品为汾酒，洋河股份旗下拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌，主导产品有梦之兰、天之兰、海之兰、苏酒、珍宝坊、洋河，泸州老窖主打产品有“国窖1573”、“泸州老窖”系列白酒。
截至8月30日收盘，白酒股普遍大幅上涨，贵州茅台收盘上涨2.11%，报1443.19元；五粮液收盘上涨3.58%，报123.03元；洋河股份收盘上涨6.01%，报81.88元；泸州老窖收盘上涨3.47%，报119.28元；山西汾酒收盘上涨6.14%，报176.83元。
五大酒企上半年营收、净利润均创历史新高，洋河业绩增速明显放缓
今年上半年，贵州茅台业绩超预期，营收819.31亿元，同比增长17.76%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。以此计算，贵州茅台上半年日均净利润近2.3亿元。据Wind数据显示，贵州茅台20年来业绩持续增长，今年上半年业绩再创新高。不过，与去年同期超过20%的营收和净利润增幅相比，今年上半年的增速同比有所放缓。
贵州茅台过去半年的表现，来自 Wind
五粮液今年上半年营收506.48亿元，同比增长11.3%；净利润约190.57亿元，同比增长11.86%。据Wind数据显示，近三年五粮液营收和净利润增速逐年放缓。不过，自2016年起，五粮液已连续9年实现半年营收和净利润同比增长两位数。
五粮液过去半年业绩，来自 Wind
太平洋证券在研报中指出，五粮液2024年销售目标稳定，实现全年保持两位数增长的目标确定性较高。
行业龙头上半年呈现稳中向好态势，洋河股份与山西汾酒争夺龙头地位的竞争愈演愈烈，洋河股份净利润和增速均垫底，山西汾酒营收和净利润增速均位居第一，利润增幅均超过20%。
具体来看，山西汾酒上半年实现营收227.46亿元，同比增长19.65%；净利润84.1亿元，同比增长24.27%。据Wind数据显示，山西汾酒近三年半年营收、净利润增速均有所放缓。但相比同行，今年的增速依然位居第一。
山西汾酒过去半年的表现，来自 Wind
但二季度，山西汾酒营收74.08亿元，增速为17.1%，归属于股东的净利润21.47亿元，增速为10.2%，均低于市场预期，致使8月28日股价下跌近6%。中金公司发布的研报认为，二季度增速放缓主要因为公司为维护市场，对青花瓷产品主动控速，导致产品结构下移。
相比之下，洋河股份上半年营收和净利润增速明显滞后，另外值得注意的是，2023年上半年，洋河股份营收和净利润均超过山西汾酒，而今年上半年仅营收“险胜”1.3亿元，洋河股份净利润在五大白酒企业中排名垫底。
具体来看，洋河股份上半年实现营收228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%，据Wind数据显示，近年来，洋河股份半年业绩增速呈现持续下滑趋势。
洋河股份公布过去半年业绩，来自 Wind
民生证券财报指出，洋河股份上半年毛利率同比下降0.77个百分点至75.35%，净利率28.58%，同比下降2.13个百分点，盈利能力略有下降，短期内净利率水平承压。洋河股份的风险还体现在省级市场竞争加剧，公司成本投入策略不当、库存积累导致价格过快下跌的风险，同时蓝色经典、双狗等产品的增长及全国扩张不及预期等。
泸州老窖持续稳健增长，今年上半年实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%，Wind数据显示，近年来泸州老窖业绩稳步增长，利润增速趋于稳定。
泸州老窖过去半年业绩，来自 Wind
华泰证券研报认为，展望未来，国窖系列有望保持平稳增长，受益于大众价格红利的特曲系列将步入增量增长阶段，今年目标营收同比增长不低于15%，与去年目标一致。
除五粮液外，其他酒企合同负债集体减少，两酒企披露高分红比例
合同负债，在财务报表中，是指企业向客户转让已收到或即将收到客户付款的商品的义务。一般来说，合同负债在一定程度上代表了企业未来业绩的指标，反映了经销商的信心和对产品的需求。合同负债的增加，一般意味着经销商对企业未来的销售预期更加乐观，提前支付的款项更多，这被视为企业未来销售增长的积极信号。
据澎湃新闻记者查看，今年上半年，仅有五粮液的合同负债增加，其余四家酒企的合同负债全部减少，意味着经销商的货款预付账款集体减少。
上半年，贵州茅台释放合同负债约41亿元。贵州茅台去年底合同负债约141.26亿元，至上半年末，合同负债减至99.93亿元。洋河股份合同负债由去年底的141.26亿元减至2019年二季度末的57.32亿元。汾酒去年底合同负债由70.29亿元降至二季度末的57.32亿元。泸州老窖去年底合同负债26.73亿元，至二季度末，释放约3.3亿元至23.42亿元。
据五粮液半年报显示，截至上半年末，五粮液合同负债81.58亿元，较上年末增加近13亿元。太平洋证券研究指出，五粮液合同负债表现优异，预计主要得益于新增投资的贡献。
值得注意的是，贵州茅台、洋河两大酒企均披露了最新一期的分红比例，占母公司净利润的比例均超过70%。
其中，贵州茅台董事会计划提高分红比例。据贵州茅台8月8日晚间发布的公告，董事会制定了《2024-2026年现金分红回报方案》，2024年至2026年，公司每年派发现金分红总额不低于当年归属于母公司净利润的75%，每年实施两次现金分红（年度分红和中期分红）。根据此前发布的《2023年利润分配方案》，公司全体股东每10股派发现金红利308.76元（含税）。根据此前发布的方案，拟派发现金分红总额占公司2023年净利润的51.90%。
洋河股份8月28日发布的现金分红回报预案公告显示，2024年至2026年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元(含税)。国金证券研报认为，在市场担忧白酒行业每股收益实现的氛围下，洋河股份率先承诺了绝对分红金额，参照公司24-26年的现金分红预案，不低于70亿元的现金分红对应目前的股息收益率约6%，具有较高的性价比配置，70%的现金分红比例在白酒行业也位居前列。
白酒企业控量保价趋势明显，中高端产品占比维持高位
今年上半年贵州茅台直销份额有所下滑，但占比仍达40%以上，直销渠道收入约337.28亿元，同比增长约7.3%，收入占比由45.16%下滑至约41.2%，批发代理商占比则同比有所提升。
澎湃新闻记者此前了解到，在不提高出厂价的情况下，提高直销收入占比是恢复渠道利润的重要手段，此前茅台也在不断推进直销，但今年上半年直销渠道收入占比出现下滑，或许是因为茅台在进一步平衡直销与经销商关系，调整销售策略。
“批发代理渠道收入占比的提升，或许表明茅台在实施稳健的发展策略，注重核心渠道经销商的利益。”酒类分析师蔡雪飞对澎湃新闻表示，上半年贵州茅台更加丰富的产品线和更为积极的市场政策实施，也带动了酒系列经销商数量的增加，表明茅台在不断完善产品结构，加大在多个细分市场的布局。
具体来看，以“飞天茅台”为代表的茅台产品今年上半年收入同比增长约15.7%；以“茅台1935”为代表的高档茅台、生肖茅台、系列产品等非标产品今年上半年收入同比增长约15.7%；酒类业务增长强劲，上半年收入同比增长约30.5%，占总收入的16%，而去年同期该比例为14.5%。
今年6月中旬，茅台批发价持续下滑、“黄牛”集体造反两个传闻引发市场关注，茅台股价一度下跌。自6月底以来，贵州茅台连续推出一系列组合拳措施，对茅台各矩阵系列产品进行管控，包括取消1499、巡峰375直销、暂停飞天茅台整箱发售及取消拆箱销售指示、暂停茅台酱香型系列产品之一的茅台1935发货等。价格企稳后，飞天茅台批发价逐渐趋于平稳。
除贵州茅台外，其余四家酒企也纷纷着力优化产品结构，大单品策略成效显著，稳步实现控量保价。
半年报披露，五粮液2024年上半年营收增长与其产品结构的持续优化密不可分。今年上半年，五粮液不断推出差异化新品，优化产品结构。高端产品实现营收392.05亿元，同比增长11.45%；其他酒类产品实现营收79.06亿元，同比增长17.77%。
产销量方面，五粮液其他酒类产品产量同比减少35.16%；销量同比下降23.86%，对此，五粮液解释称，这主要因为五粮浓香型公司继续以中高价位产品为主，低价位产品产销量减少。
国元证券发布的研报显示，上半年五粮液坚持普武在传统渠道减量维价，积极消化社会库存，有望带动普武批发价逐步坚挺；此外，五粮液上调普武出厂价，有望增加普武销量。同时，五粮液上半年加大团购等直销渠道放量，推出非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品，弥补普武传统渠道缩量带来的影响。下半年有望延续。太平洋证券在研报中也提到，五粮液二季度业绩符合预期，销售成绩亮眼，旗下系列酒结构改善。研报指出，上半年五粮液系列酒主打中高价位产品，带动吨价上涨，重点市场明显呈现明显增长。
山西汾酒也在继续推行大单品策略，今年上半年中高价位白酒营收约164.27亿元，其他酒类营收约62.33亿元，中高价位白酒营收占比虽然同比有所下降，但仍保持在70%以上。
山西汾酒销售
二季度，山西汾酒产品结构下移。具体来看，二季度青花系列主动控量保价，中档产品及波分拉动增长。据中金公司渠道调研显示，二季度随着消费转弱，经营形势承压，山西汾酒对青花系列主动控量保价，中低端产品投放增多。据调研显示，目前汾酒回款进展平稳，青花20系列批发价稳定在360元/瓶，山西汾酒继续致力于优化产品价格体系、管理市场秩序。此外，中金公司在研报中预计，下半年山西汾酒产品结构或将环比改善，全年实现20%营收增长目标确定性仍强。
洋河股份上半年中高端白酒营收199.6亿元，同比增长4.78%；普通白酒营收25.3亿元，同比增长5.16%。不过洋河股份也存在“资源换市场”的隐忧，毛利率不增反降，白酒产品毛利率同比下降0.9个百分点至76.18%。
洋河股份
民生证券在财报中提到，上半年洋河股份白酒销量11.56万吨，同比下降0.27%；吨价19.41万元/吨，同比上涨5.17%，呈现量减价涨的趋势。
今年上半年，泸州老窖持续发力高端、大众市场，产品结构改善，公司盈利能力提升，以“国窖1573”等产品为代表的中高端白酒营收约152.13亿元，同比增长约6.86%，毛利率较上年同期微降0.23个百分点至92.26%，占总营收比重约89.99%，去年同期为89.02%；其他酒类营收约16.25亿元，同比增长约6.86%，毛利率较上年同期微降0.52个百分点至54.88%。
后续发展方面，泸州老窖在财报中指出，2024年白酒行业将进入结构性调整周期，库存时代特征更加鲜明，行业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势更加明显。老窖将全力做大规模，不断增强发展后劲，抢占市场、品牌、质量三大高地。
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