维生素逻辑持续发酵。
周三晚间，全球化工巨头巴斯夫表示，受德国工厂发生火灾影响，维生素A、维生素E、类胡萝卜素及部分调味品原料的交付遭遇不可抗力。
维生素价格波动较快，据8月7日数据显示，VA、VE、VD3、VK3等各类产品价格均在历史百分位数的50%以上，较2023年均上涨一倍。
（单位：元）
我们在6月份提到维生素涨价问题时就提到过“第二个郑丹股份，A股超级逆周期龙头，独一无二！”，而巴斯夫此次的意外事件无疑给维生素行业火上浇油。
在此基础上，新和成、浙江医药等维生素原料公司，乃至民生健康、东北制药等维生素制剂公司均得到提振。
由于产品价格有所上涨，其业绩有一定的预期。
一方面可以重点关注龙头公司，新和成是国内VE、VA、VD3的龙头，浙江医药在维生素方面的布局仅次于新和成，另外华源生物主要是VD3的龙头。
另一方面，我们也可以从业绩角度考虑，那些有望实现业绩增长的公司更容易获得市场青睐。
除上述企业外，除了VA、VE、VD3之外，还有一类维生素也不容忽视，那就是VB类产品，2021年我国B族维生素市场份额为33%，在维持正常的生物功能和代谢活动中发挥着极其重要的作用，市场份额也高于其他品类。
其中VB领域的龙头企业为天欣药业，该公司的VB产品布局最为广泛，营收规模也是国内最大，是VB领域的领头羊。
接下来我们从两个方面来分析公司的成长逻辑。
1. 数量
天欣药业主要收入来源于维生素业务，其中B族维生素占比最大，2023年公司总营收18.82亿元，其中B族维生素占比87.69%，其他维生素占比7.05%。
产能方面，公司现有VB1 7000吨、VB6 6500吨、VB7（亦称生物素）4500吨，另有1000吨VA和7000吨VB5在建，前者500吨、后者3000吨预计2024年建成投产。
从市场地位来看，天心药业的VB1、VB6全球市场份额领先，分别达到53.03%、48.15%，VB7、VB9（生物素、叶酸）也处于行业第一梯队。
其中VB1、VB6、VB9是行业内价格相对昂贵的产品，这也与行业高度集中的市场格局息息相关。
受此影响，公司历史销量较为稳定，近两年维持在1.4万吨左右。
但2022-2023年公司销量下滑，很大程度上和行业供给过剩有关，2021年受国内对高耗能企业限电收紧以及2020年公共卫生事件影响，海外市场对维生素需求增加，囤货现象加剧，导致维生素库存居高不下。
此外，行业下游主要应用于饲料、医药化妆品以及食品饮料等，其中养殖行业周期对维生素的需求也产生一定影响。
不过经过一段时间的去库存，目前养殖行业周期也出现回暖迹象，2024年以来行业销售情况好转，出口同比持续增加，天欣药业销售有望回暖，新业务的拓展自然也会给公司带来帮助。
2.价格
目前，受供给端影响，维生素价格上涨明显，由于相关性强，VB产品也不例外，天信药业主打产品VB1、VB6价格均出现大幅上涨。
从历史价格走势来看，目前维生素的价格似乎还有上涨空间。
维生素价格以前也涨过，特别是2018年前后，某外资龙头企业发生爆炸，同时行业内其他企业也因环保、技改、检修等原因，出现供货短缺的情况。
现在的情况几乎是历史的完美重现，另一家海外龙头帝斯曼表示计划延长夏季停产时间，因资产剥离期，其早在去年就停产了上海的VB6工厂。与此同时，国内的新和成、浙江医药、北沙制药、石药集团、天新药业等均有计划在7-9月停产检修。
虽然夏季大部分企业选择停产，但三季度也是饲料消费淡季的考虑，但进一步来看，9月份之后饲料消费将进入旺季，量价共振，维生素行业有望迎来阶段性景气周期。
目前，天心药业的业绩增长已体现出产品提价的效果，2024年一季度，在营收同比下滑14.46%的同时，净利润却同比增长35.87%，得益于盈利能力的大幅提升。
毛利率为40.07%，同比增加8.54个百分点，净利润率达29.84%，同比增加11.06个百分点，基本恢复到2022年的水平。
另外值得肯定的是，天欣药业的盈利能力较高，相比以VA、VE为主营业务的公司，具有一定的布局优势，加之在前期价格下跌的背景下，2023年公司的盈利能力有所回稳，也体现了对上游原料成本的控制能力，其盈利能力不逊于其他VB公司。
除维生素项目外，天欣药业目前还有年产6.68万吨精细化学品扩建项目，涵盖了公司对上游维生素原料的扩张。
当然，营收下滑与下游需求尚未完全恢复有关，考虑目前产品价格上涨及行业景气度恢复，在2023年低基数下，随着公司产能利用率提升及新增产能释放，天心药业业绩增长确定性较高。
结合目前的估值，公司滚动PE为23.21，动态PE为20.24，静态PE为25.11（截至2024年8月9日收盘），较同行业浙江医药、华源生物的PE率均低一些，且其业绩增速也优于浙江医药，若公司业绩能恢复到2021年前的水平，目前估值只会更低。
按照天心药业上市以来平均21倍PE计算，假设2024年净利润能回到2022年（6.22亿元）的水平，合理市值为130.62亿元，净利润同比增长率为30.67%。
总体来看，天欣药业在当前维生素行业尤其是VB领域处于领先地位，龙头优势凸显，未来在行业回暖和自身实力双重驱动下，公司业绩增长逻辑很强，因此有望实现持续增长。
以上资料仅供上市公司分析之用，不作为具体的投资建议。
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