8月8日晚间，国联证券发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》的公告，这是继5月14日国联证券发布拟发行A股股票购买民生证券100%股权公告后，又一实质性进展。
此次公告主要确认了本次交易的交易对方、民生证券两年审计报告、民生证券估值、交易价格等”，一位市场并购重组资深专家表示。证券业内人士透露，“国联证券收购民生证券的实质性尽职调查工作已基本完成。本次公告后，将根据国资审批流程的进展情况适时召开股东大会，随后等待交易所、证监会的相关核准。”
可见，“国联+民生”进军资本市场已进入倒计时，本次交易的顺利完成有望成为中央金融工作会议后证券公司市场化并购重组的首个成功案例和长三角一体化的样板案例。
稳快是主旋律，“国联+民生”有望领跑四大并购
近期，市场流传着“中金公司与银河证券合并”的多个版本文章，并被市场解读为两家千亿券商股价大涨的原因。对此，中金公司投资者关系部向媒体回应：“没有收到任何相关信息。”中国银河证券一位相关人士也坦言：“没有听说这样的消息，不知道为什么会有谣言。”关于头部券商合并的猜测在市场上广泛流传。事实上，2023年11月，中国银河证券与中金公司就澄清了合并重组传闻。中信证券与中信建投证券、国泰君安证券、海通证券均曾卷入合并传闻。
2023年末，在中央金融工作会议明确提出“培育一流投行和投资机构”后，市场掀起了券商并购重组的热潮，“并购”成为证券行业发展的重要关键词之一。与上述可信度值得怀疑的论调不同，券商并购重组意愿明显增强，部分券商并购进程稳步推进。
6月21日，西部证券发布公告称，“基于自身发展需要，公司正筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权，具体收购股份比例以最终签署的股份转让协议为准。”在这一波行业并购潮中，“西部+国融”是最新的一起并购案，而“平安+方正”、“太平洋+华创”、“国联+民生”、“浙商+国都”则是市场最受关注的四起券商并购案。
“平安+方正”的最新进展是在今年3月，3月29日，方正证券召开业绩发布会，在回答投资者提问时，方正证券董事长石华表示，方正证券将与各方一道，站在股东的角度，审视公司业绩，以投资者价值最大化为出发点，按照方正集团重组投资协议及监管要求，合理步调推进相关工作。如有新进展，将按照金融监管部门的规定及指引及时披露。
“太平洋+华创”的最新进展是在今年4月，4月25日，华创云芯回应投资者提问时表示，公司将在监管部门的指引下，遵守法律、尊重市场、尊重投资者合法权益。去年12月，A股上市公司华创云芯公告称，董事会审议通过了《关于子公司华创证券拟控股太平洋证券的议案》。
“浙商+国都”的最新进展是在今年7月，7月17日，浙商证券发布公告称，公司近日收到国都证券转发的《中国证监会行政许可申请受理表》，证监会已受理国都证券变更大股东、实际控制人的申请。
“国联+民生”加速推进。8月8日，国联证券发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》的公告。“本次公告主要是针对本次交易的交易对方、交易对方及民生证券的两年审计报告、民生证券的评估价值、交易价格等进行了确定。”一位市场并购重组领域的资深专家表示。
从2023年3月15日堪比一鸣惊人的激烈竞价战，到仅用9个月时间完成司法招标和监管审批，初步整合方案已获监管部门确认。同日，证监会在《关于核准民生证券股份有限公司主要股东变更的批复》中明确提出，“你公司应配合国联证券、国联集团按照报送我证监会的初步整合方案确定的方向和时间表，稳步有序推进你公司与国联证券的整合工作。 “今年4月25日，国联证券发布筹划重大资产重组事项停牌公告，两家证券公司的重组整合进入实质性阶段。”5月14日，国联民生证券发布公告称，拟发行A股购买民生证券100%股权，这意味着民生证券股东层面已经达成共识。
另一方面，两家公司合并整合的人事方面也在有序筹划中。2023年12月4日，国联集团发布总裁变更公告：“根据《市政府关于顾伟、华伟荣同志任免的通知》规定，今年3月6日，民生证券召开股东大会和董事会，顾伟当选董事长。”这几年，出生于1975年、拥有丰富金融管理经验的顾伟完成了从无锡地方金融监管局局长到国联集团总裁再到民生证券董事长的转型。此次董事会任命顾伟为国联证券党委书记。由此来看，顾伟身兼三职也被市场理解为无锡国资为快速推进两家证券公司顺利整合而做出的重要安排。
据接近国联证券的人士透露，“国联证券已基本完成收购民生证券的实质性尽职调查工作，本次公告发布后将根据国资审批流程的进展情况适时召开股东大会，之后等待交易所、证监会批准本次收购，目前已经取得证监会的相关批准。”
众所周知，证券公司并购从来都是一个大工程，涉及到监管、股东、员工、业务整合等多方面，复杂程度高，操作难度大。相比之下，结合公告来看，“国联+民生”无疑正处于并购过程中。总结以上内容，不难发现，“国联+民生”是一支精心策划、稳扎稳打、速度超快的组合，一直在并购的快车道上向前奔跑。
现在看来，这四起并购案中，“国联+民生”有望率先行动，成为中央金融工作会议后证券公司市场化并购重组的首个成功案例。
市场化是主旋律 实现各方共赢
中国证监会主席吴清提出，要坚持市场化、法治化方向，尊重法律、尊重规则，进一步推动资本市场高质量发展，“国联+民生”之所以格外受关注，就是因为市场化始终如一。
民生证券股权多轮激烈的竞购、民生证券治理结构的快速完善、民生证券46家国有及民营股东达成的共识、收购及评估价格的确定等等，都表明“国联+民生”坚持市场化。毫无疑问，正是市场化的力量，才能推动并购重组快速推进，让各方都实现预期。
2023年3月15日，民生证券34.71亿股股份拍卖成交。以58.65亿元的起拍价计算，经过162轮激烈竞价，浙商证券、东吴证券落选，国联集团最终胜出。成交价定为91.05亿元，相当于PB为1.95倍。在市场机制下，民生证券的价值由市场决定，根据国联证券公告，本次交易取得标的资产99.26%，对应交易价格为2,949,180.57万元，交易PB倍数为1.86倍。拍卖以来，民生净资产有所增加，评估价值已充分体现市值。
作为市场相对“稀缺”的优质并购资产，民生证券业务特色鲜明，投行、研究、固定收益等业务优势突出。难能可贵的是，作为市场投行优势明显的券商，其一季度IPO数量众多，在市场冷淡的情况下，投资交易业务大幅增长，以良好业绩弥补不足，收入结构日趋多元化。重组报告显示，民生证券2024年一季度实现净利润3.26亿元，保持良好的财务表现。
除泛海控股所持有的民生证券0.74%股权因质押、司法冻结等原因未能及时解除冻结而退出交易外，泛海控股退出交易不构成方案的重大调整，不会对交易造成实质性影响。市场化定价、交易完成后，民生证券其他原有股东将顺利进入资本市场。
在国资方面，无锡也是赢家。市场普遍认为，二者合并将大幅提升综合实力。市场化改革以来，国联证券在财富管理、资产管理、固定收益及衍生品等方面形成了竞争优势，民生证券在财富管理、资产管理、固定收益及衍生品等方面形成了竞争优势，在“投资+投行+投研”方面探索出新的增长引擎。在区域分布方面，国联证券立足中国经济规模最大、增速最快、前景最好的长三角地区，深耕无锡，辐射重点区域，民生证券分支机构主要集中在河南、山东。整合将快速提升财富客户规模，实现区域互补，更好满足客户需求，提升整体竞争力。资源配置方面，通过本次重组整合，有望在资金、人才、业务等方面实现优化配置，促进双方资源优势互补，实现“1+1>2”，从而推动跨越式发展。
根据公开数据简单测算，国联证券与民生证券整合后，其投行、固定收益、研究、资管等主营业务将跻身行业前列，成为准龙头券商。随着业务上限的进一步放开，有望冲击行业前10范围，挤进头部券商行列。
从民生证券来看，在大股东变更为无锡国资后不到四个月的时间里，此次支持的效果可以说是立竿见影的。据悉，民生证券的长期信用评级已由AA+上调至AAA。民生证券首只公开发行公司债券于4月17日成功发行，最终票面利率为2.45%，也创下了今年可比券商同期发行的最低利率。“‘24民生G1’是公司主体评级上调至AAA后成功发行的首只债券，债券发行利率大幅下降至历史新低，公司资金成本将持续下降，公司整体盈利能力将进一步提升。这充分体现了市场投资者对民生证券经营业绩和未来发展前景的信心，公司的市场和品牌形象得到了明显提升。”民生证券官方账号表示。
当然，券商市场化并购最大的隐忧还是人才的流失。近日，有媒体报道称，原民生证券副总裁苏鹏或将出任华金证券执行副总裁，而华金证券执行副总裁、首席运营官、执行委员会副主席杨伟东已提出辞呈，将选择平安证券作为下一站，但相关程序仍在进行中。
据民生证券一位内部人士透露，公司内部反应比较平静，公司原有核心团队保持稳定，离职率极低，主要原因是这几个月核心团队成员已经感受到大股东变更的影响，整合后公司变化快，预期更好，整合后平台做大，发展空间更大，有了好的确认，没人愿意跳槽。据业内人士透露，杨伟东入职两年多，已经不再担任民生证券投行负责人，从民生投行近两年的发展势头来看，他的离职应该不会对民生投行业务造成实质性影响。
民生投行的数据也间接印证了上述说法。民生证券投行业务牢牢占据领先地位，形成了“三中一华一民生”的市场格局。近两年，民生投行在IPO获批数量、承销保荐收入等方面均取得较高水平。2023年，民生证券IPO获批项目18个，IPO获批数量位居行业第三；上市企业20家，位居行业第四；上市企业18家，位居保荐券商第三。截至今年上半年，民生证券投行业务依然处于行业领先地位，在审项目26个，位居第三。今年8月1日，深圳市博时杰科技股份有限公司在深交所创业板成功上市，成为民生证券今年以来成功保荐上市的第二家深交所创业板公司，也是成功保荐上市的第五家公司，保荐上市企业数量位居行业前列。
政策是支柱，证券并购打开窗口期
党的二十届三中全会上，监管部门明确传递全面深化资本市场改革开放信号，表示将多措并举激活并购重组市场，支持上市公司转型升级、提高质量；大力发展私募股权和创业投资市场，监管部门释放积极信号、酝酿全面深化资本市场改革开放措施，有望提振投资者信心，促进市场交投活跃，券商有望迎来新一轮并购重组热潮。
4月23日，财政部副部长廖岷发布《关于研究办理金融企业国有资产管理及整改问责情况专项报告审查意见》的报告指出，“要着力打造金融业‘国家队’，推动龙头证券公司做强做优”。继续推进金融工作会议以来“培育一流投行和投资机构”的要求。
4月12日，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，指出，鼓励引导龙头企业聚焦主业，加大上市公司产业链整合力度，加大并购重组改革力度。多措并举，搞活并购重组市场。以加强监管、防范风险、推动高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场作用，推动金融强国建设，服务我国现代化建设大局。
2023年10月，中央金融工作会议首次提出“培育一流的投行和投资机构”；11月3日，证监会表示，支持龙头证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等做优做强，建设一流的投行，在服务实体经济、维护金融稳定中发挥重要作用。
去年中央金融工作会议提出“培育一流投行和投资机构”，四个月后，
国务院正式印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”），证监会也出台了《关于加强证券公司和公募基金监管加快建设一流投行的意见》和《证券投资基金管理意见（试行）》（下称《意见》）等配套政策文件，形成了“1+N”政策体系，发出了强基础、严监管的强烈信号，引导证券行业通过“并购、重组、组织创新”、“差异化发展、特色经营”等举措，回归本源，做优做强，实现高质量发展，加快建设一流投行和投资机构。
在此背景下，国联证券与民生证券合并重组，不仅是积极响应党的二十届三中全会和中央金融工作会议精神，落实新“国九条”和《意见》等政策要求的重要举措，更是证券机构坚持经营本质、做优做强，建设业务特色鲜明、市场排名领先、竞争力较强的大型证券公司，更好服务经济社会高质量发展的战略举措；是并购重组、优化资源配置、提升核心竞争力的有效探索，为行业机构提供了宝贵经验和示范；也有利于提升行业竞争力，坚定市场主体信心，为我国资本市场发展提供良好基础，为长远发展注入新活力。
服务国家战略，打造“无锡+上海”长三角一体化发展“新样板”
党的二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）。《决定》提出“要加快建设上海国际金融中心，推动京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域更好发挥高质量发展动力源作用”。长三角一体化发展是习近平总书记亲自谋划、亲自部署、亲自推动的重大国家举措。2024年4月30日，中共中央政治局召开会议指出，要深刻领会党中央战略意图，推动长三角一体化发展取得更大突破，更好发挥先行引领、示范辐射作用。
国联集团当时表示，投资民生证券，是落实长三角一体化发展战略的重要举措，拟搭建无锡与上海协同发展平台，更好地对接长三角金融、科技创新、产业资源，助力无锡建设上海都市圈战略支点城市；其次，是发挥金融支持功能服务地方发展的有效途径，有效支持地方吸引和培育优质创新型企业，通过上市等方式帮助企业提升价值，助力产业转型升级。
无锡市委委员、常务副市长姜敏在民生证券年度资本市场峰会上表示，民生证券已经成为无锡一家人，这是无锡引入重点金融资源、服务发展的有效手段，也是无锡加快融入长三角的途径。希望民生证券在加快融合升级的基础上，继续发挥“投资+投行+投研”三位一体业务战略的功能优势，积极推动优势项目在无锡落地，通过上市等方式帮助企业，助力产业转型升级，为优势产业集群发展提供规模化、多元化、全链条的金融支持。
值得注意的是，国联集团一直在不断搭建无锡与上海的协同发展平台，一方面正在收购注册在上海的民生证券股权，另一方面正在建设国联上海金融营运中心。无锡市国资委官网显示，国联集团在2022年开始筹划建设这一营运中心，项目位于上海市虹口区杨树浦路188号的写字楼星立方大厦，如今，无锡国联的霓虹灯在黄浦江畔闪烁。
3月4日，国联集团官方微信公众号发布题为《合作共赢！打造长三角一体化发展“新模式”》的新闻文章，文章传递出两个信号：一是支持民生证券在打造一流投行的道路上，从无锡市、浦东新区到民生证券两大重要国有股东国联集团、上海张江集团，两个维度达成共识；二是两地国资希望成功整合，共同打造长三角一体化发展“新模式”。
“会见中，双方就如何更好地践行长三角一体化国家战略、服务上海、西安创新和产业发展、助推民生证券成长等方面进行了深入交流。与会领导对国联集团、上海张江证券表示诚挚感谢，对此次战略合作表示肯定，希望双方充分发挥各自业务积累和优势，以民生证券股权合作为契机，深化各领域全面合作，共同打造长三角一体化发展的“新样板”。与上海张江集团签署战略合作协议。根据协议，双方将发挥国有股东作用，加强沟通合作，共同推动民生证券不断优化公司治理，充分发挥“投、投行、投研”优势，切实提升公司价值和股东权益。”文章称。
在坚持以人民为中心的价值取向、更加切实保护投资者特别是中小投资者合法权益的背景下，两家公司的整合有望成为长三角一体化协同发展的成功案例，整合将巩固提升投行、研究销售、财富管理等专业实力和客户规模，充分发挥资本市场的“守门人”作用，不断拓展服务实体经济的广度和深度，落实金融“五大篇章”战略布局，特别是在服务科技创新推动产业创新、培育新优质生产力方面，通过提供资金支持、优化资源配置、创新激励模式、培育创投生态等方式，更好地帮助企业突破关键核心技术。另一方面，整合后实体将依托上海金融资源、人才资源优势，结合无锡产业优势和股东赋能，进一步深化各领域全面合作，推动无锡、上海两区高质量协同发展，为上海国际金融中心建设和长三角一体化发展作出更大贡献。
如今，国联证券与民生证券合并整合加速推进，已进入完成倒计时，可以预见，中央金融工作会议后首例市场化证券公司并购重组能否顺利落地，市场拭目以待。
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