东证指数8月5日下跌12%，仅次于黑色星期一（1987年10月20日）；尽管美国股市波动性较小，但科技股密集的纳斯达克100指数已从高点回落近14%，标普500指数回落8%，对人工智能（AI）泡沫和衰退前景的担忧升温。此前，美国股市自年初以来还没有经历过超过5%的回落。
外汇市场同样动荡。“套利交易”的逆转推动日元兑美元汇率在短短两周内上涨逾10%，导致日元空头被平仓，全球股市波动加剧。随着一些机构寻求流动性，金价也大幅下跌。
虽然周二市场开始企稳，但并不代表未来市场将保持平静。三个月后，随着美国大选临近，投资者仍担心美联储会等待太久才改变政策。受访机构人士认为，过去走势强势的美日股市乃至黄金或将进入震荡期，投资者一定要系好安全带。
牛市进入波动期
过去一年，日美股成为全球投资者的首选。日本受益于治理改革和地缘政治利好，而美股则被人工智能的光环所笼罩。然而，单向上涨的趋势已经结束，未来投资者将面临波动。
日本证券交易所的数据显示，2023年，外资净流入日本股票累计约6.3万亿日元（433.9亿美元），创2014年以来最高水平。全球资管机构买入日本股票的评级由减持升至标准权重，因此越来越多机构对日本股市的态度趋于谨慎和乐观。
资深全球宏观基金经理袁宇炜对第一财经记者表示，经过大跌之后，日本股市底部或已找到，12倍的估值并不算高，可能出现结构性行情。
资深策略师David Scutt对记者表示，在周一暴跌之后，日经225指数一度逼近30000点大关。不过周二日本股市大幅反弹12%，日经指数周四收于34823点，但前期支撑位（35280、35700点）可能成为阻力位，日经指数或需等待日元近期进一步走弱，才能突破这一区域。
华尔街投行认为，日本股市或将出现轮动，代表大盘股的日经225指数或将让位于中小盘股。高盛在报告中提到，在经历了惨烈的下跌之后，东证指数12个月远期市盈率已跌至11.6倍，接近2012年以来的最低水平。
虽然未来美国降息导致日元升值仍是潜在风险，但随着平仓达到顶峰以及日本经济复苏，日股具有反弹空间。各板块中，金融股受加息预期下降影响大幅下跌，运输设备、机械、电机等周期性出口板块是跌幅最大的板块之一（受日元反弹影响）。机构继续建议偏好内需股和优质成长股，以及国防、中小板等主题股。
相比之下，对美国股市的担忧更为严重。今年以来，纳斯达克100指数在AI浪潮的支撑下一度飙升近20%，达到20700点的高点，但目前已跌破18000点。“科技股表现不佳，未来美股可能面临更大压力”，袁宇伟表示。
就在周四凌晨，人工智能概念股SMCI第二季度利润远不及市场预期，导致其股价暴跌20%，较3月份1229美元的历史高点下跌了60%。
虽然当前的人工智能热潮与2000年的“互联网泡沫”时期无法相比，但“七大科技公司”估值过高、美股集中度风险较高、科技巨头财报不及预期、人工智能投入过度却回报甚微等问题都引发了市场担忧。
早在6月份，高盛就发布了一份关于人工智能的报告。这份名为《生成式人工智能：支出过多，收益过少》的报告指出，科技巨头和其他公司将在未来几年在人工智能资本支出上投入超过1万亿美元，但到目前为止，收效甚微。投资者担心这些巨额支出是否能带来回报。
摩根士丹利美国股票策略师威尔逊（）建议，当前需要维持“优质+防御性”的偏好。“市场对增长放缓的担忧日益加剧。值得注意的是，这一趋势是在7月11日公布的CPI数据略有回落后开始的，这告诉我们，通胀放缓不再被视为对周期性股票的利好，因为它证实了定价能力的减弱。”
尽管三周前市场出现了罕见的轮动，且有观点认为降息对对利率变动更为敏感的小盘股更为有利，但威尔逊表示，他仍然更青睐大盘股而非小盘股。“小盘股和低质量周期性股票往往对经济敏感，并依赖定价权。美联储之所以能降息，是因为其定价权正在减弱。”如果出现衰退，对这一群体将更为不利。
高盛美国股票策略师预测，如果经济衰退担忧加剧，标准普尔 500 指数可能跌至 4,800 点，而日本股市尽管已经处于低位，但仍可能进一步下跌。
Scott 还认为，美国股市已进入新的下行区间，标普 500 短期回调至 5154 点或将提供切入点，交易目标将为区间顶部 5350 点，短期内难以重回前期高点。
外汇市场波动
外汇市场短期内也出现较大波动，7月底受日本央行意外加息影响，日元弱势逆转，但在市场震荡中，又因日本央行“承认”年内不加息而再次走弱，人民币对美元汇率也在短短两天内从7.09回落至7.18附近。
8月2日公布的7月非农就业数据显示，失业率升至4.3%（前值为4.1%），创三年新高，超出预期。这触发了预测衰退准确率100%的“萨姆规则”，一场“衰退交易”一触即发。不过，更多人认为，现在下结论为时过早。
高盛仍然认为，经济持续扩张的概率远高于衰退。与以往不同，失业率上升伴随着2022-2023年移民激增带来的劳动力供应突然扩大，而不是劳动力需求突然下降。尽管7月份非农就业人数增长低于预期，为11.4万个岗位，但这种疲软可能反映了日历和天气因素，3个月平均值仍稳固在17万个岗位。其次，核心工作年龄群体的就业/人口比率在7月份进一步上升，目前处于2001年以来的最高水平。
高盛预计美联储将在9月、11月和12月分别降息25BP，但如果8月非农数据再度为负，不排除9月降息50BP，随后将以季度步调逐步降息，直至终端利率区间达到3.25%~3.5%。
美国大选加大了全球经济的不确定性，野村预测若共和党候选人特朗普当选，关税风险将继续上升，并倾向于认为大选后初期美元和通胀更有可能走强。
日元在经历大涨大跌后，暂时回归宽幅震荡，截至北京时间8月8日19:50，美元/日元报146.25，周一曾触及141.68的低点。交易员认为，未来日元兑美元难以大幅上涨。
“日本央行副行长周三表示，央行不会在市场不稳定时加息，这向交易员发出了明确的信息——制造波动性以阻止央行再次加息，”斯科特表示，“这是一个巨大的让步，显然是为了让金融市场恢复平静。就在一周多前，日本央行加息幅度超过预期（10BP）（15BP），并给出了鹰派的货币政策前景。”
近几日美元兑日元趋向于向146.5靠拢，交易员认为周三美元兑日元的反弹在148下方受阻，因此这是第一上行目标；下行方面，美元兑日元周二探底至143.6，这是去年持稳的点位，但周一低点141.68是更重要的点位，突破该点位将使2023年12月低点140.27成为可能，但这可能需要美日利差进一步收窄，两年期美债收益率走势将有重要指引意义。
金价短期回调
黄金无疑是近两年全球投资者的宠儿，然而在近期的市场震荡中，黄金不涨反跌，一方面投资者在恐慌情绪下有换手流动性的需求，另一方面短期内黄金或需在历史高位止跌并略有回调。
上半周，金价回吐上周全部涨幅，并测试50日均线附近的支撑，即2380点。“若跌破上周低点2353点，或将确认双顶格局，后市或继续调整至2300整数关口。美元的短暂反弹对金价来说是个坏消息，但通常在进入降息周期后，美元反弹都会提振金价。”斯科特表示。截至8月8日20:00，国际现货黄金价格报2410美元/盎司。
8月7日消息显示，中国人民银行已连续三个月暂停黄金储备。7月底，黄金储备为7280万盎司（约2264.33吨），与上月持平。中国人民银行在5月和6月暂停黄金购买，结束了自2022年11月以来长达18个月的黄金购买势头。
由于近两年全球央行一直是增持黄金的主力，各界开始担心高金价之下，央行买入黄金的趋势是否会出现逆转。
世界黄金协会研究部主管安凯近日对记者表示，今年以来亚洲ETF资金流入黄金的势头远超北美，部分亚洲投资者近期或对黄金获利了结，但美联储9月或将降息，市场正在等待更多明确信号。
在他看来，受地缘政治形势影响，各国央行已成为黄金的主要买家。2023年，全球各经济体央行新增黄金储备1037吨，仅次于2022年创下的纪录。过去十年，平均每年购买量约为500吨，现在看来已经翻了一番。“未来增持幅度可能不会那么大，但趋势会持续下去。从中长期来看，黄金有望成为更重要的战略资产。”
至于中国市场，受金价飙升和经济增长放缓影响，2024年第二季度黄金珠宝需求创下2009年以来新低，仅为86吨。上半年，中国黄金珠宝消费量同比下降18%至270吨。不过，上述协会认为，ETF流入有望回升。第二季度，中国市场黄金ETF累计流入规模约140亿元人民币，创历史新高，也推动总资管规模和总持仓量再创新高。目前，各大机构仍维持今年黄金目标价在2500美元/盎司。
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