美联储大码降息，全球市场与媒体的焦点，未来利率路径充满问号

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日本央行维持利率政策不变，但明确表示若经济好转将继续加息。英国央行也维持政策不变，但暗示最早11月将再次降息。资金成本下跌，原油价格、大宗商品价格上涨，黄金、白银、比特币等均表现亮眼。这得感谢央行妈妈鲍威尔的关照。

美联储以激进方式降息，开启新一轮信贷扩张周期。降息50个基点开启降息周期实属罕见，自格林斯潘时代以来仅发生过三次（2001年1月、2007年9月、2020年3月）。这是本世纪以来首次在未发生重大意外事件的情况下超常降息。不过，经过一周多的消息渗透，资产市场对突然的政策变化反应并不大，美联储的公关处理可圈可点。

此次降息25个基点、50个基点的重要意义，并不在于降息幅度，而是鲍威尔打破了美联储20年来的调息规则。以往除非发生重大事件，政策利率基本都是缓慢、小幅度调整。2003年3月至2006年6月，美联储连续加息16次，每次加息25个基点。从图表上看，它就像一个整齐的向上的阶梯，成为美联储在正常情况下的标准操作。

如今这一格局被打破，并非因为美国经济即将步入衰退，或是金融环境过度紧张，而是因为决策者想要发出强烈信号。美联储认为通胀已受控，风险天平已向劳动力领域倾斜，因此未等经济衰退迹象更加明朗，就主动出击，表达不惜一切代价保就业的意愿。鲍威尔是一名性格保守的律师，这次他的做法很不像他。

他的激进举措进一步降低了美国经济滑入衰退的风险，也更快速降低了融资成本。但未来政策透明度变得更低，市场误判导致金融价格大幅波动的可能性更高。此次大规模降息没有引发衰退恐慌可以说是鲍威尔的本事，或者说他这次运气不错。从7月联邦公开市场委员会（FOMC）不降息，到杰克逊霍尔央行年会可能降息25个点，再到目前的50个点大降息，短短七周内发生了什么，仍是未知数。

事实上，市场利率已开始下降。例如，今年5月美国30年期房贷基准利率为7.5%，在美联储降息前已回落至6.1%。两年期国债收益率也较7月底下降了76个基点。也就是说，降息50个基点已经反映在资金成本定价中，美联储的利率决议只是对资本市场已作出判断的确认。

笔者认为，对最终利率水平的判断对市场来说远比降息幅度更重要。FOMC点图显示，决策者预计政策利率将在今年年底回落至4.4%，这意味着今年还会有两次降息，每次25个点。明年利率将降至3.2%，这意味着降息次数约为5次。点图预测联邦基金利率将在2026年第二季度触底，最终利率水平现定为2.9%。CME掉期价格显示，交易员预计底部将在2026年3月触底，最终利率为2.7%。笔者预计美联储明年将降息六次，每次降息1个点，最终利率将在2.5%左右。

相较于美联储，日本央行此次的动作则温和得多，维持政策利率不变，同时上调消费前景预期。由于受到7月底加息的冲击以及9月27日自民党总裁选举的影响，市场几乎一致认为日本央行此次不会有大动作，因此央行此次保持应对变化的不变符合市场预期。

日本央行行长上田在新闻发布会上表示，如果经济和通胀表现符合预期，利率将继续上升。互换市场价格暗示年底前再次加息的概率为77%，可能为25个基点。笔者认同市场定价反映出的加息前景，当然未来几项核心数据也会影响加息时机。美国总统大选可能带来不确定性，可能导致日本央行继续暂停11月加息至12月例会，这也让当局有更多时间观察民间消费改善情况。

此次日央行会议最值得关注的，是央行关于消费前景的表述。7月会议用“韧性”来形容日本消费，而这次用“温和增长”，略显乐观。上田强调，工资增长与消费之间存在互动，这意味着央行对于内需温和复苏的信心正在逐渐增强，而这将在未来的政策制定中逐渐体现出来。