“特朗普交易”基于两个前提，一是他当选的概率大，二是他上任后会按照市场相信的方式施政，但这两个前提可能都不正确。
距离6月28日美国总统大选首轮电视辩论结束已有一个多月，其间发生了不少大事。
先是特朗普7月13日在竞选演讲中遭遇枪击，随后在7月15日至7月18日的共和党大会上，特朗普提名JD万斯为其副总统候选人，随后拜登本人宣布退出竞选，支持副总统卡马拉·哈里斯为民主党总统候选人。
这一系列事件对市场产生了明显的影响，比如美国股市波动性加大，美国科技股下跌、传统板块上涨，美国国债收益率曲线趋陡，美元走弱等等。A股也出现下跌，尤其是出口链上的企业反应更为剧烈。总结这些表现，市场进行了一场“特朗普交易”。
“特朗普协议”基于两个前提——一是市场认为他当选概率大，二是他上任后会按照市场认为的方式施政。我们认为，“特朗普协议”的两个前提可能并不成立。
713枪击案发生后，市场将其解读为特朗普几乎提前获胜，并引用了一些历史证据来证明这一点。其中最著名的枪击案利好论据之一是1981年的里根，他在被枪击后支持率飙升，后来又成功连任。
但这些论据其实是有缺陷的。1981年里根遇刺后，他的支持率在短时间内飙升了10%以上，但很快又回落到之前的水平。而且，从1981年里根遇刺到1984年当选，前后用了三年时间。在距离刺杀时间更近的1982年中期选举中，共和党竟然落败。
特朗普遇刺后的情况也是如此，没有太多证据证明他的支持率在枪击事件后上升。一张被广泛引用的支持率飙升的图片来自某网站的总统投注赔率，该赔率波动较大，不作为参考。从最新的民调数据来看，枪击事件对特朗普的支持率没有太大影响。
对于特朗普来说，枪击事件只是进一步巩固了他的强人形象，让他的基本盘更加稳固，但对于两党激烈争夺的中产选民来说，枪击事件并未带来任何质的变化。
中产选民仍然更关心经济、通胀、安全、移民、产业等具体议题，对枪支泛滥和政治暴力更为反感，如果特朗普枪击事件的叙事处理不当，可能会增加中产选民对他的厌恶和恐惧。
因此我们认为，大选不会因为7月13日特朗普遇刺事件而提前结束，一位候选人的当选概率也不会因为此次事件而发生根本性改变，大选还是要回归到根本问题上——哪位候选人更不受中间选民的反感。
拜登是50年来首位主动退出大选的在任总统，而总统候选人的继任者卡玛拉·哈里斯是黑人、女性、年轻、有辩论能力、担任副总统、拥有法律学位、有担任司法部长的经验，而且由于曝光率低，绯闻也很少，这让特朗普对拜登的优势变成了相对劣势。
万斯与特朗普相似，因此两人在特朗普的竞选中很难形成互补，如果能为哈里斯搭配一位来自摇摆州、迎合中产阶级选民、政治经验丰富且具有个人魅力的副总统候选人，竞选活动将更加激烈。
距离大选还有三个多月的时间，过去一个月，出现了一位候选人遇刺、另一位候选人退出竞选等重大事件，不排除未来三个月出现更大政治“黑天鹅”事件的可能性。总之，我们不能过早对大选做出武断判断，“特朗普协议”的第一个前提也未必成立。
“特朗普交易”的第二个前提是，市场认为他上任后会信守竞选承诺，推动降息、降低所得税、提高关税，这将不利于硅谷和新能源企业，但有利于能源、制造业等传统行业。
但特朗普的“低利率、低税收、高关税”政策是一个“不可能三角”，低税收会从需求端刺激经济活动，高关税会推高供给成本，这两者都会导致通胀水平上升，而通胀水平上升需要更高的利率来抑制，这与低利率是矛盾的。
所以如果特朗普当选，上任后就必须在货币、财政和关税三个目标之间取得平衡，要么强化两个、弱化另一个，要么按照目标推进的顺序做出选择，就像2016-2018年那样，先降低所得税率，再提高关税，最后逼迫美联储降息。
特朗普对硅谷和科技公司的态度也与四八年前完全不同，这一次他更贴近硅谷。特朗普选择万斯作为副总统候选人，除了当时支持率高，我们认为他也很看重万斯在硅谷的投资关系。万斯的支持者是硅谷传奇投资大亨彼得·泰尔，他也是马斯克的投资人之一。这些合伙人后来成了一个投资集团“大佬”。
马斯克还公开支持和资助特朗普的竞选，并将特斯拉总部从硅谷的帕洛阿尔托搬到了德克萨斯州的奥斯汀。特朗普在2024年比特币大会上表示，要把比特币打造成美国的储备货币，还谈到自己并不反对新能源汽车，而是希望让燃油车和新能源汽车公平竞争，不能因为“新能源汽车环保”的意识形态而损害美国的产业利益和就业。
特朗普与硅谷的关系和态度与以往完全不同，他的思维方式更像是一位习惯于平衡矛盾和利益的传统美国总统。因此，“特朗普不利于科技股”的判断或许站不住脚，科技股的本质在于人工智能的投资趋势能否继续支撑其高估值。
A股对“特朗普协议”的反应对出口链利空，但我们分析了2018年至2023年加税对出口的影响，发现约61.7%受美国加征关税的商品，其全球出口占比不降反升。从结果来看，加征关税让中国企业更加坚定了走出去、学会配置全球资源的决心，同时改变了过去劳动密集型产品占比过高的出口结构，带动了国内产业升级，也提升了技术密集型、资源密集型产品的全球竞争力和出口占比。
此外，特朗普第一任期内美元指数下跌10.3%，人民币对美元升值6.3%。特朗普的低利率政策、损害盟友利益、鼓励出口等政策都指向弱势美元，减轻人民币汇率贬值压力。随着人民币贬值压力的减轻，国内政策空间也会相应增大，货币政策和财政政策都有放松和紧缩的空间。
虽然特朗普会带来短期的不确定性，而A股市场一贯对短期问题特别敏感，对长期问题相对不敏感，但在特朗普执政的头四年里，A股仍然上涨了三年。
所以回顾今天的“特朗普交易”，从特朗普当选的概率，到他上任后的政策选择，市场判断都存在偏差，如果交易策略是基于模糊的概率和过时的判断，最终可能会被纠正。
风险警示
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