日本股市黑色星期一，日经 225 指数暴跌 13.46%，原因何在？

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作者：陈志

责任编辑：周艳艳

设计丨梁桥

新媒体编辑丨实习生王梦媛

8月5日，日本股市迎来“黑色星期一”。

截至当日收盘，日经225指数报收31078点，下跌13.46%，盘中最大跌幅超过15%，截至收盘，日经225指数基本抹去了今年以来的全部涨幅。

业内人士表示，日本股市之所以遭遇“黑色星期一”，主要受多方面因素影响，一是上周日本央行加息及缩表举措导致市场下调日本出口相关企业股的增长前景，引发避险情绪；二是中东地区冲突升级，可能导致此前投资日本股市的中东资金迅速撤离、回流本国；三是美国7月非农数据疲软，引发对美国经济硬着陆的担忧，导致日本股市投资信心相应下降；四是上周五欧美股市大跌，可能导致部分欧美投资机构将资金调回本国，以“抵消”欧美杠杆投资组合的追加保证金要求。

多位新兴市场投资基金经理向记者表示，此次导致日本股市大跌的另一个不可忽视的资本力量，是海外资本大规模“平仓”日元反向利率套利交易。

海外资本为何如此热衷于日元反向套利交易？

记者了解到，受日本央行持续极度宽松货币政策影响，金融市场上的日元套利交易主要有两大类，一是日本本土投资者先借入低息日元增加投资杠杆，再将日元兑换成美元等；二是越来越多的海外投资机构也在借入低息日元增加投资杠杆后投资日本股市，押注日本股市上涨和日元走强。由于后者与日本本土投资者操作的日资套利交易基金完全不同，所以也被金融市场称为“反向日元套利交易”。

受到去年日本经济持续复苏（摆脱经济通缩）、日本上市公司加大股息回购力度等因素影响，越来越多的海外资本采用反向日元套利交易模式，增持日股，押注日本股市上涨。

尤其是股神巴菲特采取发行日元债券融资，然后在底部买入日本股票获取丰厚回报的方式，让海外资本对反向日元利率套利交易更加热衷。

多位新兴市场投资基金经理表示，去年以来日本股市大涨期间，海外资本流入日本股市的金额占到日本股市总资金流入的30%以上，其中相当一部分海外投资资金来自反向日元套利交易，其背后是反向日元套利交易，该交易具有“小投入大收益”的特点，即海外资本可以利用较低的利息支出，获得较高的资金杠杆，从而成倍扩大投资规模，从而帮助你在上涨的日股中获得更高的收益。

一位外汇经纪商告诉记者，反向日元套利交易受到青睐的另一个重要原因是，不少海外投资者看好日元未来升值势头。日元兑美元汇率一直在下跌，但海外资本认为日本央行迟早会收紧货币政策，导致日元汇率飙升，从而让反向日元套利交易在汇率方面获得可观的收益。

“自去年底以来，随着日元兑美元汇率持续下跌，甚至跌破160整数关口，海外资本采取了日元跌多买少的策略——即日元跌得越多，他们就越用美元换取更多的日元（或借入更多低息日元），买入日经225指数ETF，等待日元升值的收获季节。”他指出，如今，随着日本央行加息缩表、美国7月非农就业数据疲软引发美联储9月大幅降息50个基点、中东紧张局势持续升级，日元兑美元汇率从7月初的161大幅上涨至142.85附近，让海外资本看到了日元的丰厚反向收益。一些公司为了利用套利交易获得的汇兑收益，大量抛售日本股票，将日元兑换成美元，从而获取巨额汇兑收益。

巨额汇兑收益引发海外资本抛售日股获利回吐

截至8月5日15时，日元兑美元汇率在142.85附近徘徊，这意味着7月份以来，日元兑美元汇率已升值超过11.7%。

“这一汇率收益（日元兑换美元约11.7%的汇率回报）远远超过日本股市未来的潜在增长。”一位新兴市场投资基金经理认为，这正推动越来越多的海外投资。机构在8月5日大举抛售日本股票，将日元兑换成更多美元以“获利了结”。

他认为，自7月份以来，受日本股市涨跌影响，部分海外资本开始获利了结，撤离日本股市。不过，7月份选择离场的海外资本，主要是认为未来日本股市涨幅不会太大，决定“趁势而退”。不过，近三个交易日选择离场的海外资本，显然是受到日元大幅升值和丰厚的汇价收益的吸引。

日本交易所集团公布的最新数据显示，截至7月26日当周，外国投资者净卖出1.56万亿日元（约合107亿美元）的日本现货股票和期货。

然而，这只是冰山一角，因为海外资本为了寻求丰厚的汇兑回报（抛售日本股票并将日元兑换成更多美元以获取利润）清算其反向日元套利交易。

记者从多方渠道了解到，自8月5日开市以来，这些海外投资者疯狂抛售手中所有日本股票，导致日本股市持续下跌，甚至引发长时间踩踏事件。

“不过这些海外投资者并不在意这些，因为过去一个月日元兑美元升值11.7%足以为他们创造丰厚的收益，用来抵消日本股市下跌导致的抛售日本股票的部分损失。”前述新兴市场投资基金经理表示。

他认为，即便日经225指数盘中跌幅超过15%，海外资本的抛售潮也不会停止。

“这也是金融市场最不愿意看到的情况，如果海外资本抛售日股（平掉反向日元套利交易）的目的是为了赚取日元升值的汇兑收益，但当日经225指数跌破12%后，海外投资者看到汇兑收益无法弥补抛售日股的损失，很可能会止损退出，或者引发新一轮更大规模的止损抛售，日本股市可能再次出现大跌，这将导致全球金融市场出现剧烈动荡。”上述新兴市场投资基金经理表示。

记者从多方了解到，在日本股市日元反向套利交易大规模平仓导致日经225指数暴跌逾13%之后，金融市场正密切关注全球金融监管机构的救助举措。

8月5日，日本财务大臣铃木俊一回应日股暴跌称，股价由市场决定，日本政府“冷静决策”很重要。

目前，金融市场将目光转向美联储，华尔街投资机构目前认为，为拯救全球股市，美联储在未来一周临时降息25个基点的可能性为60%。

不少业内人士对此表示担忧——如果美联储紧急降息25个基点导致日元兑美元进一步走高，可能引发更多海外资本抛售日本股票以寻求超额汇率回报，引发日元更大规模的反向上涨。套利交易的平仓将导致日本股市进一步下跌，对全球金融市场的稳定带来新的挑战。