冉学东
7月25日，美元/离岸人民币汇率由7.2658升值逾500个基点至7.2117附近，一度升至7.2035，升值600个基点，此后美元开始缓慢升值，最终收于7.2403。但与此同时，美元指数当日并未出现明显贬值。
自7月22日以来，央行就打出货币政策调整“组合拳”，同步下调7天逆回购利率、1年期和5年期LPR利率、MLF利率和SLF利率各10BP，7月25日，央行又追加MLF操作，MLF利率下调20个基点至2.30%，超预期，这一系列操作让人眼花缭乱。按照逻辑和以往的操作经验，人民币宽松、降息、中美利差扩大，人民币贬值就是必然，但这次却恰恰相反。
人民币在交易过程中出现如此幅度、如此幅度的波动、如此方向的升值都是极为罕见的。
另一只亚洲货币当天也大幅上涨，7月25日星期四，美元兑日元跌破152关口，创两个多月以来最高水平，日跌幅逾1%。
日元升值原因在于日本央行加息预期升温，以及美国6月通胀和就业数据疲软。尤其是7月3日公布的美国6月ISM非制造业PMI大幅下滑至48.8（预期52.5，前值53.8），为2011年以来最低水平（剔除2020年5月异常值），而2008年以来的平均值则高达54.8；7月5日公布的美国6月失业率升至4.1%（预期4.0%，前值4.0%）。这些因素加大了9月降息概率，加之预期日美利差将继续收窄，导致巨额套利交易资金纷纷抛售。
事实上，随着美联储降息预期越来越强烈，上半年表现良好的资产如美股、黄金、比特币等均出现大幅反转，而上半年承压的资产如亚币等则出现上涨。
日元升值带动人民币大幅升值的因素很强，因为这两个货币都是亚洲货币，上半年都承受着很大的贬值压力，一旦出现逆转，就会产生协同效应。
与此同时，最近几天还有一个关键点：“特朗普交易”的落幕。特朗普对华立场强硬，拜登退选后，民主党推出新候选人哈里斯，她凭借年轻、活力和老练，势头开始超越特朗普。2023年9月哈里斯接受哥伦比亚广播公司采访时称，美国与中国竞争，但不寻求冲突或脱钩。哈里斯的支持率上升，使得“特朗普交易”的逆转也缓解了人民币贬值的部分压力。
另外一点可能对人民币汇率升值起到更大作用的就是，当美国处于加息周期的时候，全球资金会回流美国，涌向有较高盈利增长预期的大型科技股，这是美股牛市的核心驱动力。但是，美国开始有降息预期之后，全球资金就会流出美国，尤其是流出大型科技股。科技股近期跌幅较大，资金都在寻找安全资产，有较好预期的亚洲货币就成为一种选择。
分析人士或许忽略了一点，那就是我国贸易顺差不断扩大。上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，增长6.9%；进口9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。顺差的原因是，一方面，由于国内需求疲软，进口萎缩，但出口依然强劲。在美元扩张和强势的背景下，很多出口企业可能会推迟结汇。但一旦美国降息周期开启，很多企业可能选择集中结汇，这将导致人民币进一步升值。
当然，也有很多人认为人民币突然升值可能有内部原因，但我认为，即使有内部原因，这一次也不重要，央行只是顺势而为。
7月25日人民币汇率的上涨还有一个因素，瑞银资产管理公司在第30届全球储备管理人研讨会上发布的调查结果显示，各国央行正计划进一步增持欧元和人民币头寸，七成受访者正在投资或考虑投资人民币，10年期长期来看，受访者对人民币的平均目标配置比例为总储备的5.0%。
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