7月22日，中国人民银行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为定息定量投标，利率由此前的1.8%调整为1.7%。基准1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也分别下调10个基点（BP），新利率分别为3.35%和3.85%。这也是央行自2023年8月以来首次政策降息，早于多数机构预期，也早于美联储降息时间表。
与此同时，央行发布公告称，自本月起，有中长期债券卖出需求的中期借贷便利（MLF）参与机构可申请阶段性减少MLF担保品。这也引发市场对央行即将卖出长债的猜测。
野村中国首席经济学家陆挺在给记者的邮件中提到，下调7天公开市场操作利率和潜在的债券销售可能导致收益率曲线趋陡。他认为，此次LPR下调仅对2025年1月的存量贷款生效，因此央行可能会在未来几个月推动商业银行下调存量房贷利率，下调幅度与2023年第四季度类似。
在此背景下，国际资管机构对中国债市前景依然看好，而对股市则持较为中性的态度。贝莱德基金固定收益投资总监刘欣近日对记者表示，受政策原因影响，未来债券长端仍将上涨，有息债券短期内将出现震荡，但中长期仍看好。由于人民币汇率在央行维稳信号下窄幅波动，即便中国债券收益率远低于美国，但外资通过汇率对冲后债券收益率仍然可观。今年以来，海外机构加大对中国债券的配置，而对中国股市的配置则变化不大。
自2023年8月以来首次降息
此前主流观点认为，中国央行将跟随美联储首次降息，也就是9月份之后。
“中国人民银行近期政策动作的奇特组合表明，央行面临着双重挑战——刺激住房需求，同时履行‘强势货币’的使命，并展现长期基本面韧性的形象。这一操作可能有助于实现一定程度的金融稳定，但也需要观望传导机制，看这一举措是否会阻止长期融资成本出现必要的下降趋势，”陆挺说。
尽管本月1年期MLF保持不变，但交易员普遍认为这并不令人意外，因为中国央行行长潘功胜上个月的讲话淡化了MLF利率作为政策利率的作用。
值得一提的是，本次逆回购操作公告中提到“固定利率、数量招标”，进一步印证了OMO的政策利率地位。结合前期临时逆回购操作公告，当前政策利率中枢为1.7%，上限和下限分别为1.5%和2.2%。
大摩基金向记者表示：“多目标环境下，各目标的优先顺序可能根据情况进行阶段性调整。上半年受美国通胀反弹影响，央行整体的优先任务可能是汇率稳定、债市稳定和经济增长。因此，短端更贴近汇率的走势，而长端则受央行的号召和重要会议预期影响较大。目前汇率压力有所缓解，央行宽松货币、稳增长的需求也相应增加，所以才进行这次降息。”
该机构提到，央行下属机构英国《金融时报》此前曾刊文证明央行短期降息是为了稳增长，央行降息幅度也为未来留下了空间。“若特朗普上台实施减税、加关税、发债等刺激政策，美国通胀能否成功降温值得怀疑。若美国通胀反弹或国内利率下降过快，央行态度或将再次趋于收紧。”
此外，根据此公告，该机构认为“央行抛债”或被提上日程。7月22日，国债收益率全线下跌，现券10年期国债收益率下跌1.95BP至2.241%，现券30年期国债收益率下跌1.2BP至2.451%。目前后者收益率已再次跌破MLF利率，这进一步强化了央行可能实施抛债的预期。
早在7月5日就有消息称，央行已与几家大型金融机构签署了债券借贷协议。当时，第一财经从央行方面证实，签署协议的金融机构共有数千亿元中长期国债可供借出。
今年初机构纷纷涌入国债，具有杠杆效应的长期债券成为市场宠儿。央行之所以要避免收益率过快下跌，一方面是因为二季度以来央行已多次警告长期债券利率风险，尤其提到要避免类似“硅谷银行”的风险事件；另一方面或许是出于稳定汇率的考虑。
在当前新框架下，央行希望通过政策利率OMO引导资金价格，进而传导至债券市场和信贷市场，影响国债利率和LPR报价；同时，为调控流动性，加强对基金价格和长期利率的管控，通过OMO限制基金价格波动区间上行50BP、下行20BP，并通过国债买卖操作强化对收益率曲线形状的影响。
外国投资者仍对中国债券市场持买入观点
尽管“央行抛售债”的可能性仍压制债市人气，但多数机构对中国债市仍持买入观点，就连去年曾大幅抛售中国债券的外资机构，今年也持续增持有息债和同存单。
近一周，国债利率变动不大，10年期国债在2.26%附近窄幅波动，5年期国债利率下行5BP至1.95%。7月税期收紧导致资金面略有收敛，央行通过逆回购等操作净注入流动性逾1万亿元，资金面波动并未引发债市调整。同时有媒体报道称，监管部门对城商行、农商行增持长期债券情况展开调查，长期债券利率震荡。
大摩华鑫基金向记者表示，由于实质性的利空因素难以出现，利率调整风险较低，利率调整时买入长端一般可行。建议在10年期利率接近2.2%、30年期利率接近2.4%时相对谨慎。节奏上，需结合美元指数、国内经济数据以及利率下行节奏把握机会。
刘欣近日对记者表示，短债基金、中短债等久期表现值得期待。“一般来说，从央行以往常态化风险提示的时间表上看，30年期国债在2.5%左右、10年期国债在2.3%以下时，央行一般都会发出风险提示。从4月3日开始，央行就开始陆续发出提示，而市场对此的反应是，4月份那波提示是有效果的，但到了5、6月份，市场已经有些免疫了。”
他认为，主要有两方面原因。第一问题是供给端，今年以来有息债券供给一直低于预期，5月份略有回升，6月份又低于预期，特别是地方政府债券发行低于预期，主要原因是项目审批难度较大，因此发行端低于预期；第二是需求端，整个市场对债券的需求还是比较旺盛的，因为基建、房地产等需求较弱，资金相对过剩，贷款利率也在下降。对于投资者来说，考虑到税收、资本债务等问题，债券（特别是政府债券）有一定的价值。
刘欣认为，未来央行仍将关注曲线形状而非收益率本身的下行趋势。“做借贷操作的原因有两个，一是收益率曲线平缓或倒挂代表经济衰退，二是市场对经济信心不足。同时汇率问题也是一个考虑，现在人民币在出口结算中已经超过美元，稳定的人民币汇率很重要，这也是人民币国际化的目标。”
中资机构也有类似观点。南银财富研究部负责人王强松对记者表示，当前国内消费等板块需求偏弱，民间融资需求不佳的局面没有改变，货币、财政政策仍需强化，7月高频数据仍偏弱，对债市仍有利。交易策略上，10年期国债在2.2%~2.3%附近低吸高抛，30年期国债在2.4%~2.5%附近低吸高抛，但目前波段交易空间较窄，建议快速进出。
目前机构普遍认为未来利率仍有下行可能，贝莱德认为未来存款利率下降可能进一步带动贷款利率下降，在此背景下，中长期债市利好预期未变，但央行操作影响债市节奏。
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