MLF（中期借贷便利）“淡化政策利率色彩”，7月延续“缩量平价”续做。7月15日，央行进行了1000亿元MLF操作，7月到期MLF规模为1030亿元，当月缩量规模为30亿元。
综合市场分析，MLF存量将逐步下降，其作为中期政策利率的作用也将逐渐消退。央行将以管理短期利率（如7天期逆回购利率）为主，进而理顺各类货币政策工具由短期向长期的利率传导机制。此外，MLF利率与LPR（贷款市场基准利率）的“脱钩”效应正在逐步显现，下半年LPR报价单独下调的可能性正在增大。
《缩水量、实惠价》续集
目前银行体系流动性充裕，市场利率处于低位，商业银行MLF操作需求不高。
7月15日，MLF继续“减量平价”续做，减量规模为30亿元。
东方证券首席宏观分析师王庆认为，近期MLF发行量较低，总体处于缩量或等量续发状态，背后的原因是信贷需求不振、金融“水分挤占”，以及当前监管重心淡化注重数量目标、克服信贷发行规模情结等。
近期银行信贷投放节奏放缓，银行体系流动性相对充裕。数据显示，6月份，1年期商业银行(AAA)同业存单平均收益率跌至2.07%，环比下降2BP(基点)，已连续5个月明显低于MLF操作利率2.50%；7月份，截至12日，该指标平均值为1.95%，商业银行在货币市场融资成本较低。
7月9日，央行宣布今后视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，其中隔夜临时正回购和逆回购操作利率分别为7天期逆回购操作利率下调20BP和上调50BP（以当前利率为基准，上调至1.6%和2.3%），这让市场预期1.6%或将成为隔夜货币利率的隐形下限。
此后，DR001加权平均利率由7月8日的1.7545%下降至7月12日的1.6758%；R001加权平均利率由7月8日的1.7026%下降至7月12日的1.6758%。
“总体来看，在央行的引导下，货币市场总体保持宽松、平稳运行。”中国民生银行首席经济学家温斌表示。
降息空间受限，但条件正在积累
在商业银行净息差、人民币汇率双重内外约束下，7月份MLF利率维持不变。
截至一季度末，我国商业银行净息差已降至1.54%的历史低位，较去年底下降15BP，同比下降20BP。
二季度以来，在“资产荒”、贷款利率持续下行的背景下，利差持续承压。温斌认为，若利率继续下行，资产端下行压力会相对更大，而利差下行带来的营收利润缺口将影响银行的资本补充能力、抗风险能力以及持续服务实体经济的能力。
政策性降息对债市的影响不容忽视。温斌认为，一方面，利率下降过快容易积累金融机构风险；另一方面，曲线过于平坦不利于引导经济预期，将导致长期利率进一步偏离经济基本面。
第一财经从权威专家处了解到，当前长债利率明显超调，未来降息只能降低实体经济综合融资成本，并不意味着低位的长债利率也会随之下行。央行也明确表示将维持长债收益率曲线常态上倾，两者将协调考虑。如果市场人士将此次降息视为对长债利率下行预期的确认，将形成新一轮长债利率下行压力，带来预期与长期利率之间的螺旋式下行循环。
人民币汇率也是央行的重要考量，2023年以来中美利差持续倒挂，人民币汇率面临较大贬值压力，目前中美利差仍在200BP左右。
“人民币汇率维持在7.2左右对美元已属不易，利率调整也需考虑对汇率的影响。”在温彬看来，美联储9月启动降息的概率已明显增大，但不确定性依然较强，且即便降息，高利率仍将长期维持。在此背景下，海外货币政策对国内宽松影响仍较大，等到政策明确转变方向后再进行调整更为适宜。
但降息条件正在逐步积累，降准、降息虽然短期内实施难度较大，但年内仍有实施空间。
温斌认为，低通胀下实际利率高企，为刺激实体经济加杠杆意愿，名义利率需进一步下调。6月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%，反映国内有效需求依然不足，物价维持低位。宏观政策执行力度有望进一步加强，促进消费，加快内需复苏。
在降准方面，温彬进一步分析，三季度国债发行节奏将明显加快（接近3万亿元，7月、9月等发行量分别为6649亿、1201.2亿、8452亿元），由于11月、12月国债到期量较少，流动性压力会相对较大。同时考虑到四季度MLF到期量将为历年之最，降准可能在三季度末或四季度实施，以保护流动性，缓解央行续发MLF的压力。
广开首席产业研究院高级研究员刘涛也认为，下半年货币政策降准、降息空间将进一步打开，为信贷复苏创造更适宜的政策条件。预计年内第二次降准可能出现在三季度初，主要形式为大型国有商业银行、全国性股份制商业银行定向降准；三季度，央行或将7天期逆回购操作利率微调10BP，发挥主要政策利率的引导作用。
LPR报价单独下调可能性增大
MLF最初是作为投放基础货币的工具而设立的，央行于2014年9月设立MLF，2019年将MLF与LPR直接挂钩后，成为衔接金融市场利率与实体经济利率的重要纽带。
温斌表示，央行原本意在培育MLF作为中期市场利率的“锚”，从而形成相应的“利率走廊”。
近年来，作为中期政策利率的MLF利率经常偏离同期市场利率走势，同时，MLF利率与LPR的“脱钩”现象也逐渐显现。
比如，对比同业存单，目前1年期AAA-NCD利率在1.9%-2.0%之间，与MLF利差不断拉大。再比如，近年来LPR开始自主调整，2022年8月以来LPR数次非对称调整，修正了LPR曲线斜率，释放宽松信号，刺激居民购房和企业投资需求。
6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示：“未来可以考虑把央行一定短期操作利率作为主要政策利率，目前7天期逆回购操作利率已基本承担了这一职能，其他期限货币政策工具利率可以淡化政策利率色彩，逐步理顺由短期到长期的传导关系。”这意味着下一步政策利率体系将发生重大调整，MLF操作利率的政策利率色彩将被淡化。
潘功胜还表示，要“持续改革完善LPR，解决部分报价利率与实际最优惠客户利率偏离幅度较大的问题，着力提高LPR报价质量，更加真实反映贷款市场利率水平”。
基于此，市场分析人士普遍认为，央行开始将重点管理短期利率（如7天期逆回购利率），通过逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而梳理利率传导机制由短期向长期货币政策工具转变，将成为下一阶段完善利率市场化调控机制的重要方向。
温斌表示，考虑到目前MLF“量大价高”的现状，为稀释其政策利率地位，首先要减少MLF的量。MLF量逐渐减少之后，其本身的政策利率地位也会被弱化，不排除MLF最终退出历史舞台。后续的LPR报价本身并不一定需要与MLF利率挂钩或参考，未来的“降息”操作或为“7天逆回购利率→LPR报价+债券利率”。
在LPR报价问题上，当前LPR报价下调的主要障碍是银行净息差偏低。王庆认为，未来LPR报价定价基础将逐步与MLF操作利率脱钩，7月LPR报价单独下调的可能性加大。未来监管部门将重点通过发挥存款利率市场化调节机制作用，引导存款利率下调，为下半年LPR报价下调做好铺垫。
温斌表示，为增强LPR报价有效性，更加贴近市场供求关系，LPR可能继续下行。但考虑到银行利差收窄的制约，LPR报价的下调很可能伴随新一轮存款利率下调。
刘涛预计，在MLF利率保持不变的情况下，LPR利率有可能下调10至15个BP。
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