6月份，货币扩张速度继续放缓。央行7月12日公布的数据显示，6月份信贷需求不及预期的同时，M2（广义货币）和M1（狭义货币）增速均创历史新低，上半年总体呈现收缩态势。
业内人士分析，M2、M1增速下行，是存款“外迁”、融资需求不振拖累存款衍生、楼市持续低迷、企业投资活跃度不足导致企业资金“激活度”较低等多种因素叠加作用的结果。但在监管层淡化总量指标、摒弃“规模情结”的引导下，也要客观看待货币供应量增速。金融“挤水”效应仍在持续，年中考核点位存贷款冲动现象正在减弱。
在M2与M1增速差距持续居高不下的情况下，加大宏观调控力度的呼声依然强烈，有观点认为，相比货币政策，财政支持力度的加大更为必要。
M2与M1增速差距较大
央行数据显示，6月末，我国M2余额305.02万亿元，同比增长6.2%；M1余额66.06万亿元，同比下降5%。与5月份相比，M2、M1增速均回落0.8个百分点，创历史新低，两者差距继续保持在11.2%的高位。
东方证券首席宏观分析师王青认为，M2增速回落背后主要有三点原因：第一，6月份新增信贷规模较低，直接影响存款衍生；第二，近期银行存款向理财转移规模较大；第三，6月末财政存款环比季节性减少8193亿元，但同比减少2303亿元，也会拉低M2增速。王青认为，近两个月国债发行加快，但支出进度比较慢，导致财政部门在央行账户的财政存款暂时减少，相当于把钱抽回了。
“6月底是银行的考核期，但月末居民存款同比增幅较小，背后的原因是近期部分银行下调了存款利率。上半年随着债市收益率下降，资管产品收益率上升，资管产品募集额增速快速反弹，6月底同比增速高达11.6%。这将在一定程度上分流银行表内存款，拉低M2增速。”王庆分析道。
M2与社会融资是同一枚硬币的两面，自2023年2月份以来，随着各项贷款增速下滑，M2增速也处于下行通道。王庆认为，根本原因是受房地产行业持续调整的影响，在经济面临一定下行压力的情况下，物价水平上升推高实际贷款利率，导致各项贷款余额增速从去年3月底的11.%持续下滑，至今年6月底的8.8%。同期，社会融资增速则从10%下滑至8.1%。
目前，在淡化总量指标、摒弃“规模情结”的监管引导下，机构人员也指出，应客观看待货币供应量同比增速回落。中信证券首席经济学家张明明认为，货币供应量对实体经济的可量可控、关联性减弱；存款利率改革下，“高息存款收支”持续受到约束，企业“脱实向虚”、部分地区利用存贷款“抢抓时机”的现象明显减少。“目前，我国M2余额已超过300万亿元，高存量背景下的高速增长并不现实。”张明明说。
王青认为，对M1增速进一步回落的原因要客观看待。首先，受金融“挤水”影响，近两个月企业贷款数据同比明显减增，直接导致企业活期存款减少；其次，当前房地产市场低迷，市场主体经营性投资活力不足，影响企业存款“激活”；第三，当前我国M1统计口径较窄，主要由企业活期存款组成，不包括居民活期存款和存放在支付机构的客户备付金、以余额宝为代表的货币资金、现金理财产品等。
平安证券报告显示，调整统计口径纳入上述指标后，4月、5月M1增速分别为2.9%和1.7%，较调整前分别上升4.3个和5.9个百分点。预计调整统计口径后，6月M1增速或将重回正值，趋势保持不变。
存款继续“流动”
自4月份存款“手工付息”停止以来，“金融脱媒”在一定程度上弱化了金融数据的经济意义，“存款迁徙”话题持续热度不减，与流动性受阻一起被认为是助推本轮债市牛市的重要因素。
浙商证券固定收益分析师秦晗认为，从总量上看，基数效应、信贷疲软对上半年货币政策读数有一定影响，但更多的是人工付息等阶段性影响。不过，他也强调，M2与M1利差偏高也代表着存款的正常化，以及银行体系资金向非银流动的现象。
从存款数据看，6月份人民币存款新增2.46万亿元，同比减少1.25万亿元。其中，居民、企业存款分别增加5336亿元和1.06万亿元，非银行金融机构存款和财政性存款分别减少1520亿元和2303亿元。上半年人民币存款增加11.46万亿元。其中，住户存款增加9.27万亿元，非金融企业存款减少1.45万亿元，财政性存款减少2434亿元，非银行金融机构存款增加2.21万亿元。
秦汉认为，虽然财政存款、居民存款、企业存款较去年上半年均有所减少，但财政存款的减幅明显高于政府债务融资的减幅，说明财政支出对上半年经济仍然提供了一定的支撑。同期，居民、企业存贷款均出现收缩，且存款收缩幅度远高于贷款收缩幅度，而非银行存款则大幅增加。
这也一定程度上体现了“钱去哪儿了”。秦晗认为，首先，基于存款利率调整，居民部门除了常规存款外，可能因广义资金的“赚钱效应”而向非银迁移；其次，“手工补息”被禁止，导致金融空转效应减弱，企业存款减少幅度大于企业贷款减少幅度，直接导致银行“准缩水”；第三，非银金融存款增幅明显低于前两者的减幅，过剩资金可能直接进入资本市场，而在存量融资乏力的背景下，核心可能进入债市，形成本轮债市“债牛”与“资产荒”的共振。
兴业银行研报也指出，6月份非银行存款增速放缓或反映非银机构正在将资金配置至债券、股票等其他资产。
人民币存款的另一个去向或为外币存款。有机构认为，外汇存款增长情况也值得关注。数据显示，6月末外币存款余额回升至8365亿美元，同比增速为-0.1%。6月当月增加42亿美元，上半年累计增加387亿美元。方正证券指出，随着人民币存款利率下行、人民币汇率承压，非金融企业和居民也将选择持有更多外币资产。
政策预期仍在上升
市场关注M2增速放缓是否会加大银行负债压力。平安证券首席固定收益分析师刘璐认为，银行通过增发存单、减少资产投入、消耗超额准备金等方式，已基本实现资产负债表的收支平衡。5月份以来，银行二级市场债券购买节奏已恢复正常水平，表明金融脱媒对银行负债的影响有所缓解。如果后续信贷和国债发行没有明显加速，银行负债压力可控。
趋势上，多家机构认为，随着禁手付息高峰过去，M1增速已经触底。银监会从量价角度分析了这一判断：首先，量上，企业及非银金融机构当月新增存款与近三年均值的差距在逐月缩小，同业存单、融资券发行量环比下降表明负债端维稳压力有所缓解，6月份国有商业银行质押式回购规模有所回升；其次，价格上，R007与DR007日均利差明显回升，倒挂现象有所减少。
但数据修复的根本原因还是基本面的改善，面对M2与M1之间长期较高的增速差距，房地产市场持续低迷，企业经营性投资活跃度低迷，消费意愿不足导致企业资金回流乏力等现实因素依然值得关注，市场期待更多宏观政策支持。
王庆认为，切实拉动内需，提振实体经济活力，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆，激发经济内生增长动力刻不容缓。考虑到目前经济运行形势和物价水平，三季度降息、降准均有空间，其中降息紧迫性高于降准。同时，随着未来稳增长政策力度的进一步加强，金融“挤水”影响将逐步减弱，金融总量指标下行趋势有望在三季度末前后逐步企稳，其中M2增速在年底前将有一定的回升空间。
加大财政支持力度和速度也是不少机构建议的方向。中金公司报告指出，从目前情况来看，要实现盘活资金、降低风险溢价，需要实现货币供求再平衡，转变货币供给方式，即由信贷为主的货币供给向财政货币供给为主的货币供给转变，这就需要财政部门发挥更重要的作用，而不能单纯依赖货币政策。
上述报告认为：“财政货币直接进入实体经济，可以增加现实需求，缩小现实供需缺口，另一方面可以增加交易货币的需求，有利于货币供需再平衡。财政货币还可以增加私营部门的净资产，改善风险偏好，私营部门对储值货币的需求也会下降，这也会增加私营部门对交易货币的需求。”
不过刘璐表示，当前财政支出拉动现实需求改善的传导链受阻，导致财政收入下降，财政支出增速进一步回落，M2回升趋缓，这也是本轮M2和社会融资规模出现明显增速分化的主要原因。
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