图/摄网络
从1990年第一只私募股权投资基金的诞生，到2004年阳光私募股权投资基金的出现，中国私募股权投资基金从无到有，从小到大。 截至2023年一季度末，我国私募股权投资基金规模20.7万亿元，其中股权投资基金11.15万亿元。 已为超过20万家各类非上市企业提供股权投资和再融资，形成实体经济的股权资本。 黄金突破11.6万亿元，推动经济内生增长。 与此同时，私募股权投资法制化不断推进，特别是2023年7月，国务院发布《私募股权投资基金管理条例》（以下简称《条例》），对私募股权投资基金管理进行了规范。以行政法规形式出台，对于推动私募股权投资高质量发展具有现实意义。 但从私募股权投资的实践来看，除了买卖“壳”、签订对赌协议、投资者教育和成熟度不足外，还存在以下主要问题：
1、违反法律不溯及力原则，IPO政策不够稳定。 1992年初，一些地区在地方主动发行股权凭证，投资者购买，或者通过一级、半市场购买。 截至目前，31年过去了，但一些单位已经根据现有文件和非上市公司发行了股权凭证。 （企业）股份（证券）一一梳理管理，一一建立台账管理。 有些情况下，部门内部规定规定员工持有的非上市公司（企业）的股票或者证券不得转让给亲属、配偶、直系血亲。 对于关系、三代以内的旁系血亲、近亲婚姻关系来说，前期的转亲不能算是完全整顿。 少数购买并继续持有这些股份的投资者不仅遭受严重损失，还要求再次转让。 有的公司转板后上市，有的公司对此有强烈的意见。 从科创板IPO上市规则来看，成文规则与实际规则不一致，政策左右摇摆，波动性较大，政策连贯性和透明度不够。 从退出税收政策来看，有的私募股权投资血本无归，有的私募股权投资基金退出时被征收20%的所得税。
中美私募股权投资基金比较
中国
美国
美国/中国
私募股权基金管理人（家族）
22700
3389
0.15倍
私募基金数量（万只）
15.37
15.3
1次
私募股权基金管理规模
人民币207,500元
25万亿美元
8.5倍
合格个人投资者标准
金融资产不低于300万元，或近三年个人平均年收入不低于50万元
不低于500万美元，近2年平均年收入不低于20万美元，或包括配偶，近2年平均年收入不低于30万美元
个人总资产是中国的11.9倍。 时间比中国少1年，平均年收入是中国的2.86倍
评论
数据截至2023年4月末。按7月14日人民币1:7.1413美元汇率折算。
2、私募股权投资基金数量多但规模小，发展不平衡。 一是数量大但规模小。 截至2022年底，现有私募股权基金数量超过14.5万只（其中私募股权投资基金9.28万只），与美国约15万只相差不大。 不过，当年风险投资占GDP的比重为0.25%，但按照2022年底人民币换算为美元的汇率，每只基金平均管理规模为2000万美元。 百亿元级私募股权投资基金规模不超过私募股权投资基金总数的1%。 最大的私募股权创新投资基金规模仅为400亿至600亿美元，与美国风险投资占GDP的比例为0.65%，私募股权基金占比相同，平均单只私募股权基金为美国1.6亿美元，贝莱德的资产超过8万亿美元。 差距很大。 其次，股权投资市场增速放缓。 截至2022年底，私募股权投资案例和投资金额同比下降13.6%和36.2%。 第三，私募股权市场分布不均。 东部和沿海地区继续领跑全国，科技投融资活动活跃，而中西部和东北地区欠发达地区则欠发达。 从四川情况看，截至2022年底，私募基金数量和规模分别占全国的1.81%和1.25%。
3、合格投资者门槛高，私募股权发展放缓，退出渠道狭窄。 从私募基金合格投资者的标准来看，《私募基金募集行为管理办法》规定，合格个人投资者包括下列之一：或者个人金融资产【金融资产包括存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托、保险产品、期货权益等，但不包括房地产。 】 不低于300万元，或近三年个人年均收入不低于50万元，或家庭金融资产不低于500万元，或单只私募基金投资金额不少于100万元。 股权投资市场发展放缓。 2023年上半年，股权投资案例3638起，同比下降37.5%，投资总额2929亿元，同比下降42.9%。 与发达市场相比，我国私募股权基金起步晚、不成熟、退出渠道狭窄。 2023年上半年，我国股权投资市场退出主要依靠IPO，发生退出案例1326起，同比下降32.6%。
为此，建议：
一、完善相关政策体系，支持优化私募基金发展环境。 以《条例》实施为契机，清理包括科创板在内的IPO政策及股权投资基金相关各项政策，研究制定私募股权投资办法，要保持一致性和稳定性遵循上市政策，合理界定合格投资者，凡与避税行为无关的，均视为合格投资。 支持私募基金与产融结合，允许合格投资者参与私募股权投资，鼓励合格投资者将储蓄转化为投资，引导私募基金和天使投资人。 投资创投要早投、小投、专专新，畅通“科技+产业+金融”的良性循环。 规范发展私募股权二级转让市场，充分发挥S基金联盟作用，活跃并购市场，疏通“募投、管理、退出”痛点，确保双方进入和退出都是可能的。 制定差别化的创业投资税收优惠政策，对确认的投资损失实行累计税损扣除政策，保护耐心资金。 支持符合条件的龙头机构向境外拓展业务，推动私募股权投资基金市场化、法制化、国际化。
2.适当降低合格投资门槛，支持私募智能投顾发展。 中国证券投资基金业协会牵头修订完善《私募投资基金募集行为管理办法》，包括降低合格个人投资者保有金融资产300万元的门槛、维持平均年收入近三年不少于50万元。 两年平均年收入降低至不低于30万元。 支持智能化投顾发展，将差异化产品与差异化客户相匹配，挖掘存量客户，激发增量客户，推动私募投资基金从高净值客户转向更具投资能力和风险承受能力的合格投资群体。 一、引导资金流向实体经济。
三、完善私募股权投资有效监管框架，支持私募股权投资可持续发展。 加强私募基金监管，加强工作协调，利用大数据、云计算等科技手段，将私募基金监管纳入宏观审慎框架，从私募基金内部控制入手实施差异化监管、风险控制管理、信息披露、产品定价等，实行功能性、穿透式监管，有效规范市场主体行为，改善市场环境约束。 充分发挥协会作用，推动私募投资基金注册登记、投资组合、业绩等方面的信息披露，督促其严格履行适当性管理义务，符合投资者数量、资格等要求投资者标准，并依法给予处罚。 加强私募股权投资知识宣传报道，加强投资者教育，引导投资者树立合规意识。 加快培养投资咨询人才队伍，为私募基金健康发展提供优秀人才。
作者简介：李恩富，四川省政协委员、民建四川省财政金融委员会主任，中国人民银行四川省分行高级经济师。
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