第一财经 01.2919:49
多数受访者认为,融券新规对整体市场影响不大。
受监管暂停限制性股票融券消息刺激,1月29日A股次新股板块走强,10只次新股涨停或涨幅超过10%。 其中,C Maxim(.SZ)和C盛景微(.SH)一度大涨48%和23%,但收盘涨幅收窄至24.86%和7.03%。 业内人士认为,限制性股票融券暂停将导致未来次级IPO股票融券余额下降,总体利好次级IPO板块。
此外,也有业内人士担心,限制性股票融券暂停会对机构大宗定价套利策略、量化多空策略产生一定影响。 不过,某私募机构负责人告诉第一财经记者,自己的对冲产品空仓并非融券,而是股指期货,因此影响并不大。
通过股指期货对冲的机构对新规不敏感
1月28日,证监会宣布全面暂停限制性股票出借,并将转融通市场化申请由即时可领取调整为次日可领取,限制了融券效率。
中泰证券投资顾问邓天认为,对于两大核心变化,受影响最大的策略是大宗、定增套利策略和量化多空策略。
定增套利是通过定增的方式低价买入股票,然后通过二级市场借入证券的方式卖出。 由于定增参与和融券融资同时完成,因此后续仅持有一种市场中性仓位,即多头定增和空头券源仓位。 这种套利头寸此前以“低风险、低波动性”而闻名。
“限制性股票借贷的全面暂停将导致某些个股标的证券数量迅速下降。但大宗和固定价格套利策略需要同时构建同一股票的多头和空头头寸。证券来源数量的快速下降很可能使这一策略能够形成的条件大大降低。” 邓天告诉记者。
量化多空策略是指同时持有股票多头和空头头寸,通常留出一部分风险敞口的投资策略。 风险暴露决策依赖于基金管理人对市场、行业、风格的主观判断或量化模型的结果。 该策略的股票多头头寸主要通过直接买入股票资产实现,空头头寸主要通过建仓证券借贷、股指期货、个股期权、收益掉期、股票等股票相关资产或衍生品实现。 ETF 或股指 ETF 期权。 。
邓天认为,“转融通市场化申报”的变化将对量化多空策略产生较大影响,因为该策略往往会捕捉到不同标的价格偏差过大的交易机会。 这一变化之后,一方面,空头头寸需要更长的时间才能建立,导致交易窗口更短。 另一方面,虽然优惠券来源到位的时间变长,但使用成本却并没有相应降低。
某领先量化私募机构负责人证实了邓天的判断。 他坦言,融券新规主要影响的是量化私募的多空股票策略和融券T+0策略,减少融券来源,降低融券价格。 提高证券借贷效率。
“从融券效率来看,对于多空策略和专注于实时融券的融券T+0策略产品影响较大。 此类策略一般关注股票盘中波动,交易周期短,缺乏融资能力。 出售证券的窗口有限,且高度依赖于融券效率; 对于提前储备证券的多空股票策略影响不大。 该类策略持有期限较长,对融券效率不敏感。 虽然提前预订证券增加了一日券的成本,但只会减少部分产品收入。”
并非所有实施量化多空策略的机构都会受到融券新规的影响。 某多策略私募机构负责人告诉记者,他们的量化策略有指数增长和对冲两大产品线,但28日出台的“限制性股票借贷政策”对其影响不大:
“首先,我们有些产品是指增长,即纯长,不受影响; 其次,我们的对冲产品线的空头部分直接是IC(中证500指数期货)或IF(沪深300指数期货),而不是融券,所以影响并不大。 可能会对融券对冲策略产生影响,但重点是模型的alpha能力。 过度的稳定性可能会导致波动,因为范围和效率都会降低。”
也就是说,量化多空策略中,空头头寸是通过股指期货而不是融券机构进行的,融券新规对其空头头寸效率影响不大。
对市场整体空方影响相对有限
除了对部分量化机构可能产生的影响外,市场更关注融券新规对整体市场走势的影响。
申万宏源证券首席非银分析师罗转辉28日在研报中表示,新规将降低市场定价效率,凸显公平合理。
“此前,投资者通过协议申请借贷,所借出的证券可以实时到达证券公司,供融券投资者实时卖出。此次,转融券市场化协议将由实时到次日可成交,可以降低融券效率,限制机构利用信息和工具的优势,让各类投资者有更多的时间消化市场信息,创造更加公平的市场环境。市场秩序”。
业内认为,限制性股票和融券暂停对次新股板块有利。 次新股是限制性股票融券的主要方向之一。 金地股份上市首日(2023年9月1日)就出现大量限制性股票融券,引发市场诟病。
据通联统计,截至1月28日,近一年上市的次新股中,融券余额超过1000万元的个股共有21只。 其中,华虹公司、信达证券、湖南豫能、阿特斯阳光电力、云天励飞等券商融资规模领先。 从融券余额占流通市值的比例来看,中邮科技、永大股份、华虹公司、时创能源、华海诚科等13只个股占比超过1%。
受融券新规发布影响,金地股份等10只新股29日涨停。
虽然对部分行业造成影响,但多数受访者认为,融券新规对整体市场影响不大。
上述头部量化私募机构负责人向第一财经记者表示:“由于A股融券市场规模有限,适合融券策略的证券来源较为有限,整体而言战略市场容量小,这对管理者来说是很困难的。 这不是主要策略。 除了对波动较大的小市值或微型股产生一定影响外,对整个A股市场的影响微乎其微。 可能更多的是情感上的影响。 统计显示,2023年初至今,融资日均净买入金额为2.25亿元,融券日均净卖出金额为6500万元。 与每日市场成交量相比,融券销售所占比重很小。 预计新规实施后,融资券发行量将进一步萎缩。”
邓天泽表示,自去年11月提高融券保证金以来,融券规模大幅下降。 截至去年底,融券规模仅为716亿。 因此,融券新规对市场整体空方的影响相对有限。
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