2025年1月20日，特朗普将正式开始第二任期。其关税政策可能引发美国通胀，迫使美联储采取更紧缩的货币政策。美国经济增速预计将回落至2%左右。其“美国优先”政策可能会给非美国经济复苏带来障碍，加剧全球贸易紧张局势，并可能加速全球产业链重塑。特朗普对私营部门创新的支持可能会提振传统能源、汽车和国防工业，同时促进加密货币、人工智能、航空航天等新兴产业的发展。
香港大学中国商学院客座副教授李慧慧：特朗普上任后的政策路径将逐步铺开。预计上半年将实施减税和移民管制，明年年中可能实施额外关税和放松管制。政策推出的力度在预期或低于预期。预计明年美国经济整体将保持韧性，呈现“先高后低”的走势。上半年，减税、放松管制或将带动经济增长；但下半年，金融状况趋紧和政策负面影响可能导致增速放缓，全年GDP增速预计在2.3%左右。特朗普上台将对全球经济产生更加负面的影响。他的政策将导致美元走强，给新兴市场国家带来压力，并可能加剧资本外流和货币贬值。加征关税将推高大宗商品价格，扰乱全球供应链，进一步抑制企业利润，尤其是对出口导向型经济体的影响。
星展银行唐志坚：特朗普的财政政策注定会推高财政赤字。支出不能减少，但收入减少会进一步推高债务。目前美国公共债务占GDP的比例已达到105.6%，相当于二战时期的水平，表明美国GDP增速出现一定程度的放缓。尽管美联储降息速度有所放缓，但长期利率锚定在3%，可能对经济有所帮助。此外，关税对美国以外的国家不会产生太大影响，因为美国短期内不太可能成功迫使企业返回美国建厂。需求仍然来自海外，额外关税的后果只能由美国消费者承担。这些政策对于保护有竞争力的企业有好处，但对整体经济产生负面影响。
②2025年美联储预计放缓降息步伐
美联储于2024年9月开始降息，全年降息3次，总计100个基点，但暗示将放缓降息步伐，部分原因是预计物价压力将更加顽固比之前预期的要多。大多数美联储官员预计2025年只会降息两次，2026年还会再降息两次。9月，他们还预测2005年至少降息四次。目前市场普遍预计美联储2025年将采取审慎降息，其中2次降息。 -3 降息幅度预计在 50-75 个基点之间。
香港大学中国商学院客座副教授李慧慧：预计明年美联储将采取“降息暂停”策略。预计上半年将三次降息，每次降息25个基点，总计75个基点；下半年可能会暂停降息，观察特朗普政策的实施效果。明年年底的利率中心预计在3.5%至3.75%之间。明年美联储的焦点可能会回到“通胀”。明年美国通胀可能呈现V型走势，通货再膨胀风险显着加大。预计全年CPI通胀中心在2%-3%区间，年底可能升至3%左右。就业方面，移民管制将压缩劳动力供给，失业率可能继续维持在低位。
星展银行唐志坚：美国的利息支出占财政支出的13%。降息可以缓解压力，但不能解决根本问题。不过，美国经济具有韧性，没有必要过度降息。然而，加息是不可能的，因为大多数经济数据一直疲软，因此需要降低利率来刺激经济。预计美联储明年将降息50-75个基点，但将继续缩减资产负债表以抑制通胀。
③2025年美国股市能否继续占据主导地位？
2024年，美国股市将受到AI热潮、美联储降息和强劲经济增长的推动。三大指数屡创新高。标准普尔500指数每年上涨25%，纳斯达克综合指数每年上涨31%，道琼斯工业平均指数每年上涨14%。华尔街绝大多数预测人士认为，2025年美股将保持上涨势头。最新调查显示，机构预计2025年底标普500指数目标水平中位数为6600点（最高约为7000点）点，最低为6,400点），将比目前的5,970点增加10%以上。目前美股预期市盈率为22.5倍，预期盈利创历史新高。在世界其他地区，预期市盈率低于14倍，预期利润也低于2008年的预测。
香港大学中国商学院客座副教授李慧慧：对明年美股走势保持“谨慎乐观”看法。综合来看，美股或将呈现“先涨后跌”的走势。预计上涨幅度在10%左右，较今年收窄，但波动性会加大。上半年美股走势主要受盈利预期推动，股市或将走强。但下半年市场可能会出现调整，主要是加息预期。前景看好的行业： 1）金融：主要受益于监管放松和降息放缓，银行金融机构将获得更高的利润率； 2）基础设施：受益于财政宽松和政府大规模投资，推动相关企业成长； 3）工业制造业：特朗普政策促进制造业回流，减税助力美国制造业复苏； 4）传统能源：受益于特朗普对化石能源的支持以及对新能源产业特别是石油天然气和煤炭等领域的限制。
星展银行唐志坚：预计明年美股的分化将会加剧，不仅是行业之间，而且同行业内部也是如此。比如，科技板块看似上涨势头强劲，但也可能只有部分龙头企业表现出色；而一些表现不佳行业的个股也在上涨，这意味着资金正在筛选优质个股。继续看好科技、通信服务、医疗板块；我们可以适度增持金融、能源板块。
④2025年：美国科技牛市会持续吗？
华尔街普遍预计，2025年美国科技股将保持领先回报水平，明年增速有望达到19.8%。人工智能和科技增长领域是投资重点。美国银行表示，美国AI芯片股2025年上半年将继续保持强劲势头，下半年市场注意力将转向尚未充分探索的领域，如汽车和工业半导体。瑞银预计有效的生成式人工智能应用将出现在医疗保健、网络安全和金融科技等各个市场。华尔街机构认为，随着更多应用的出现，投资广度有望扩大。
香港大学中国商学院客座副教授 李慧慧：展望明年的美国科技股，整体态度积极。但需要注意的是，虽然科技股基本面依然强劲，但明年涨幅可能远不及今年，个股分化会更加明显。主要看这些企业能否保持高增长。预计2025年人工智能的重点将主要在应用端。目前，人工智能的基础技术（如生成式人工智能、深度学习、大语言模型）已经取得突破，明年将是这些技术广泛应用的关键一年。因此，人工智能技术应用的普及将带动相关企业的利润增长。
星展银行唐志坚：科技需求仍在扩大，AI概念依然是美股市场的主旋律。 AMD的报告指出，GPU营收将从去年的450亿美元增长到2028年的5000亿美元，年复合增长率高达60%。而且，人工智能将从第一阶段的算力AI发展到第二阶段的推理AI。届时，半导体行业将对存储芯片、虚拟芯片等产生新的需求，也将增强数据中心和软件的发展。
⑤2025年贸易战和美元走强可能影响大宗商品价格
贸易战和美元走强可能会影响大宗商品价格。多家投行预测，2025年金价将持续上涨。高盛预计，2025年底金价或将上涨至3000美元/盎司。考虑到可能出现的政策变化，国际油价或将维持在美每桶70-85美元，而全球天然气供应可能紧张，价格预计上涨。在能源转型大趋势下，铜、铝等有色金属市场仍将受益于新能源汽车、绿色家电市场需求的稳定增长。
香港大学中国商学院客座副教授李慧慧：预计明年债市可能承压，但看好投资级企业信用债，尤其是现金稳定的企业流动。黄金方面，虽然美元走强对其构成压力，但通胀走高的预期仍支撑黄金需求。预计明年底金价可能达到每盎司3000美元。明年原油可能继续疲软，预计均价维持在75美元/桶左右。目前的美元指数已经充分体现了特朗普的政策预期，预计中长期将逐步走弱。由于明年降息预期，欧元可能继续走弱；由于加息预期，日元可能会走强。人民币方面，预计明年央行将扩大波动区间。虽然受到关税问题的影响，但在经济复苏和国际化的背景下不会大幅下降，将维持较宽的波动区间。
星展银行唐志坚：预计明年债券将重新获得支撑，但债券价格涨幅可能有限，但收益率仍将保持在高位，持续吸引资金入市。短期金价涨幅有限，但中长期可增持。原油目前仍处于供应过剩状态，不仅受到经济疲软的限制，而且如果OPEC放弃减产以及美国增加产能，供应过剩的情况将会更加严重。
（本文来自第一财经）
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