近期数据显示，10月份社会零售增速回升至4.8%，家电、家具、汽车等行业在政策支持下活跃度明显提升。但短期内政策进入真空期，A股“政策刺激交易”暂时停止，降准预期又开始升温。这对债券市场意味着什么？如何把握年末债市行情？
对此，施罗德基金固定收益投资总监、基金经理单坤在接受第一财经记者采访时表示，“债牛”依然存在，但由于股票和债券的拉锯效应加强、年末债券供应增加、资金扰动。外部影响往往以短期信用债为基础。短期利率可能会受益于11月底或12月可能的降准，而长期债券则更容易受到干扰。与此同时，有了债务再融资的利好，城投债“惜售”。优质城投债仍有配置价值，但考虑到流动性问题和性价比，信贷下沉并非首选。
为短期债务奠定基础，避免信用过度沉降
财政部此前公布的减债计划再次提振信用债市场情绪。第一财经记者采访资管机构债券投资者了解到，城投债惜售，机构甚至开始“卷起”美元城投债。不过，与去年专项再融资债引发的城投债市场不同，此次机构不敢盲目沉贷。 9月份因存量分流导致信用债大幅回撤的挑战依然存在。
今年以来，新基金发行规模明显回升。 Wind数据显示，截至三季度末，年内新设立基金870只，募集资金总额8810.69亿元，而去年同期新基金募集总额为7514.23亿元。元。其中，发行纯债基金145只，募集资金近3190亿元，占比42%。进入四季度，纯债基金发行持续火爆，目前已发行近10只产品。
当前的债券市场策略与前几个季度有所不同。短期和高质量已成为关键词，而不是持有长期债券以获得资本收益。
单坤告诉记者，投资组合方面，主要关注中高档信用债、利率债、存单等固定收益品种。 8月，市场对政策刺激预期增强，9月政策刺激落地。这两个节点都造成信用债短期大幅波动，这些波动给流动性带来了挑战。目前，市场已逐步复苏，机构进一步认识到信用债的核心风险是流动性，而非信用本身。因此，在选择投资标的时，他们更青睐流动性和收益率较高的债券。
另一位保险资管债券投资经理告诉记者：“8月份开始的信用债流动性风险仍然让市场更加警惕。目前有债基工具化的趋势。如果金融子公司觉得情况有变化，他们会提前推进。”为了赎回债基，债基将不得不出售信用债，这将加剧信用债的流动性问题。”
投资策略也随之调整。山坤表示，与长期债券相比，目前二级资本债更受青睐，因为其流动性更强，收益率也相对较高，适合长期持有。同时，为了规避流动性压力，投资者倾向于持有期限较短的城投债。即使收益率稍低，他们也可以通过持有至到期来规避市场流动性风险。
他还提到，信用债收益率进一步下行空间可能较为有限，但核心逻辑是，“利好货币政策”下，资金中心上移的概率有限，信用债仍是稀缺品种其中城投债券上半年净融资同比由正转负，债务政策加码将进一步利好中短期城投债券。同时，新发行基金规模同比仍在增长，信用债需求依然较大。
标普信用评级此前对记者表示，这次的债务化解政策更加积极主动，更加注重地方长远发展，用发展的方式化解债务。同时，配额分配值得关注，可能会向经济较发达的地区倾斜。特别是东部一些省份将提前化解隐性债务，加大经济增长力度。相比之下，2023年迄今发行的超过1.7万亿元专项再融资债主要来自负债率较高的省份，而东部经济省份发行量并不大。
看股做债，降准预期依然较高
与上半年不同，当时市场需要关注的变量只是经济数据和监管对长期债券的态度，现在股市是核心变量。 8月份以来，股票和债券的拉锯效应逐渐加强。
展望未来，单坤表示，债券基金经理最关心的两大方面——风险偏好的变化（股市热情的变化）和财政刺激政策的具体细节（影响债券供给的变化）。
好消息是，机构现在越来越期待年底降准。 9月24日，央行在国务院新闻办会议上提出一揽子政策。尚未落实的是，“根据市场流动性状况，年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点”。基于此，不少市场分析人士预计，11月下半月将是首次降准的时间节点。
山坤表示，年底降准幅度较大，新年期间资金可能出现扰动，这可能为收益率上升时提供配置机会。他还认为，考虑到美联储仍有降息空间，且中国国内经济的根本性修复也需要宽松货币政策的支撑，国内货币政策仍有望进一步宽松，那么债券收益率曲线可能不会大幅上移，但更有可能趋势看涨，短期利率继续下跌的确定性相对较高。
此外，未来几年地方政府债务解决的核心目标之一是保持利率稳定。加息无形中会增加地方政府的偿付成本。同时，地方政府债券的主要购买者是商业银行，而不是基金公司等市场主体。如果未来中央政府通过发行特别国债来补充商业银行的资本，政策工具箱中的措施（如降息、降准）也将倾向于为商业银行腾出更多的资源来支持其发展。购买地方债券。这些措施是推动化解地方债务的重要举措。
不过，A股未来的变化依然是债券基金经理最关心的问题之一，个股的分流效应也让机构保持警惕。尤其是今年国庆节前，上证指数一度突破3600点。债券市场发生重大调整。理财和债务基金面临赎回。债务资金工具化的趋势也凸显了信用债流动性风险管理的重要性。
10月份经济数据显着回升，也引起了债券界的关注。 10月份社会零售额增速回升至4.8%。家电、家具、汽车等在以旧换新政策的支持下明显好转。 “双11”活动的提前使得10月份化妆品增速高达40.1%。 10月份房地产销售数据明显好转。 11月高频经济数据显示，30个城市商品房销售面积保持正增长，一二三线城市销售情况好转。 11月份乘用车销量继续改善。
尽管如此，房地产建设和投资增速分别从9月的-19.9%和-9.4%下降至10月的-26.7%和-12.3%。新房竣工增速虽然较9月份的-31.4%有所反弹，但10月份仍处于深度负增长，为-20.1%。多数机构认为，房地产的好转可能至少会持续3至6个月，开发商才能加大拿地开工力度。否则，他们仍将处于去库存阶段。因此，持续的政策支持至关重要。
在此背景下，中金公司表示，在经济基本面确认拐点之前，不存在短期和长期利率上升的风险。到明年年底，预计一年期存单收益率可能下降至1%至1.3%左右，10年期国债收益率可能下降至1.7%至1.9%左右。
（本文来自第一财经）
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