当手机成为快速消费品时，每一次换代都意味着对旧款的抛弃。
作者 | 韩鑫
来源 | 投资者（ID：）
当手机成为快速消费品时，每一次换代都意味着对旧款的抛弃。
在二手手机回收这个看似不起眼的行业，闪回科技却怀揣着远大的野心，试图从这片垃圾海洋里打捞出金子。
作为国内第三大手机回收服务商，闪回科技的名字代表着其在二手手机回收市场的野心，但这份野心并非没有代价，背后是一轮又一轮的融资、投资人的期待，还有一系列对赌协议的重压。
今年2月，闪回科技向港交所提交了首份上市申请，但命运似乎并不站在它这一边，随后的申请无效，这给闪回科技带来了沉重的打击，申请最终被驳回。就在闪回科技以为就此止步时，9月它又一次迈出了第一步，提交了新的申请。
闪回科技与投资者签署的对赌协议就像一个绷紧的圈套，时刻提醒他们，上市不是一种选择，而是一种必需。
自成立以来，共计注资近10亿元的五轮融资并未让公司盈利，反而让公司陷入更深的债务困境。
上市对于闪回科技来说，已经不再是一个简单的目标，而是一种生存的必需，每一次备案都是资本市场大门的敲响，每一次等待都是对耐心极限的考验。
一
二手手机市场的巨大潜力是闪回科技IPO的基础。
根据Frost&的报告，过去5年中国手机回收市场规模以28.9%的年复合增长率持续扩大，预计至2028年将达到约565亿元人民币。
闪回科技的商业模式并非简单的二手手机买卖，它利用自身的检测、分级及定价体系，对回收的手机进行专业评估，并按照不同的等级进行出售或修复再利用。
巨大的市场潜力吸引了众多投资者的关注，闪回科技也获得了资本的青睐。
自成立以来，闪回科技仿佛置身于一场资本盛宴，接连五轮融资，累计融资金额逾亿元，看似一片欣欣向荣的景象。
小米集团、顺为资本、青桐资本……这些知名投资人纷纷前来支持，似乎在向外界宣告：闪回科技就是未来的独角兽！
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年消费者回收交易总额计算，闪回科技是中国最大的线下以旧换新手机回收服务供应商，及第三大手机回收服务供应商，市场份额分别约为7.4%及1.4%。
2021年至2023年，闪回科技分别实现营收7.5亿元、9.19亿元、11.58亿元，年均复合增长率约26%，今年上半年闪回科技录得营收5.77亿元，同比增长11.3%。
闪回科技目前已与小米、京东、华为、vivo、OPPO等主流消费电子厂商建立合作，占据国内手机整体出货量的近60%，同时公司还与4.2万家线下门店建立了采购合作。
然而在这耀眼的光环背后，却隐藏着一个令人震惊的事实——沉重的债务！
对于闪回科技来说，五轮融资看似带来了充足的弹药，但也埋下了巨大的隐患，在负债累累的情况下，资本的力量反而成为拖累其前进的枷锁。
截至2024年7月31日，闪回科技的总资产约2.95亿元人民币，而当前净负债高达约6.83亿元人民币，几乎是其总资产的两倍。
那么，这些债务从何而来？招股说明书提到，主要来自赎回负债。
这笔赎回债务就像是一个无底洞，从2021年的约3.07亿元人民币一路上涨到2024年中旬的约7.5亿元人民币！
这一切的背后，是一场场对赌协议，是一轮又一轮的资本博弈。尤其是在C轮融资中，白纸黑字的条款犹如一张“死刑令”，要求闪回科技在2023年12月31日前完成交易。而闪回科技最近刚刚完成符合条件的首次公开募股。
这是资本市场的游戏规则，也是闪回科技不得不面对的现实。
资本市场的残酷之处在于它对任何人都不会手下留情，每一轮融资都像是在赌桌上加更多的筹码，筹码越高，风险也就越大。
时间沙漏已流逝，最后期限已过，闪回科技未能如期上市。这意味着什么？意味着对赌协议中的条款可能被触发，意味着闪回科技或将面临巨大的赎回压力。
这不是一场简单的与时间的赛跑，而是一场生死战。
二
一个关键问题来了：闪回科技为何会陷入如此困境？仅仅是因为IPO失败吗？当然不是！这背后还有更深层次的原因。
通过回收和销售二手消费电子产品来赚钱。这听起来是个不错的生意，但实际上充满风险。
相信大家都知道二手市场的水有多深。
二手手机回收行业的特性决定了其运营成本较高，无论是从消费者手中收购，还是销售给下游，过多的中间环节大大压缩了利润空间。
产品质量参差不齐，价格波动很大，消费者的需求也在不断变化。
闪回科技的进入无疑是想在这个市场分一杯羹，但并不是所有人都能享受到市场的盛宴，闪回科技能否在这场盛宴中享受到美餐，就看它的胃口有多大了。
从目前的情况来看，闪回科技在这方面显然做的不够好。
虽然其营收连年攀升，市场占有率稳居前三，看上去过得挺滋润，但剥开数据一看，却发现其一直处于亏损状态，盈利能力不足，严重依赖上游厂商，利润微薄，现金流紧张。
2021年至2023年三年亏损分别约为4870万元、9910万元、9830万元，截至2024年6月30日，亏损金额仍有4010万元！
首先，闪回科技对上游厂商的依赖程度较高，是其盈利能力不足的重要原因。
作为一家回收公司，闪回科技需要从手机厂商处获取大量再生货，这种依赖让公司在议价能力上处于劣势，导致回收成本过高，利润空间被压缩，上游厂商的一举一动都可能对闪回科技的盈利能力造成重大影响。
其次，利润低是闪回科技面临的一大难题。
在竞争激烈的市场环境下，为了吸引更多的用户参与回收，企业不得不提高回收价格，同时降低销售价格。
此策略虽然有助于扩大市场份额，但却严重侵蚀了利润，随着时间的推移，以量求价的策略逐渐暴露出其不可持续性。
最后，现金流紧张也是闪回科技不能忽视的另一个问题。
在高增长的表象下，公司为了维持运营不得不不断在采购、运营、营销等方面投入资金，但因盈利能力不足，这些投入并没有带来相应的现金流回报，导致公司现金流吃紧，甚至存在资金链断裂的风险。
随着越来越多的参与者进入二手电子产品交易领域，价格战也愈演愈烈。
为了抢占市场份额，很多企业不惜牺牲利润率换取规模增长，大打价格战，你便宜一块钱，我就便宜两块钱，有的商家甚至赔钱来吸引眼球。
这对于资金链本就脆弱的闪回科技无疑是又一次打击。
三
对于很多企业来说，IPO似乎是一条走向财务自由的捷径，但对于闪回科技来说，这只是一剂暂时的止痛药。
即使IPO成功，缓解了眼前的资金压力，也无法根除公司长期存在的弊端，如果不从根本上改变商业模式，闪回科技的没落也是必然的。
在这条充满荆棘的上市路上，闪回科技面对的不仅仅是市场的冷眼，还有竞争对手的觊觎。
市场心态是闪回科技IPO路上面临的第一个严峻考验，万物新生上市后股价的大幅下跌犹如一记警钟，敲响了市场对二手回收公司估值过高的警告。
闪回科技在市场上的表现，尤其是其IPO之后的表现将受到市场密切关注，由于市场竞争激烈，公司毛利率一直维持在个位数，一定程度上反映了市场对公司商业模式的质疑。
从竞争情况来看，闪回科技的市场地位并不稳固，虽然公司是中国最大的以线下以旧换新为主的手机回收服务商，但其市场份额明显低于行业前两名。
例如2023年，爱回收的市场份额为9.1%，转转的市场份额为8.4%，均高于山会科技1.4%，这一市场份额差距说明山会科技与主要竞争对手相比处于不利地位，在竞争中处于劣势。
在这场没有硝烟的战争中，闪回科技就像一个孤军奋战的战士，面对强大的敌人，每时每刻都在为生存而战。
此外，闪回科技还面临消费者口碑方面的挑战，该公司在黑猫投诉、消保、知乎等多个平台上均收到大量针对闪回科技的投诉。
这些投诉主要涉及欺诈、产品质量缺陷、售后服务不及时、故意压低采购价格、虚假检测报告、延迟退款等问题，漏洞的崩塌逐渐侵蚀了闪回科技的品牌形象。
回收行业乱象频发，消费者普遍对回收服务信任度不高。
闪回科技若能解决这些行业痛点，优化服务流程，保障消费者权益，就有可能树立良好的口碑，吸引更多的客户。
对于闪回科技来说，IPO只是一个开始，而不是结束。
如果消费者信任问题得不到解决，即便IPO成功，也撑不了多久。在这场资本豪赌中，究竟能翻盘还是最终失败，时间会告诉我们答案。我们只需拭目以待。
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