核心观点
▶本次公布的政策超预期，有望扭转三个信心：整体来看，本次发布会公布的资本市场支持政策力度明显超出市场预期，尤其是有大量“真金白银”支持资本市场的政策，有望扭转三个信心：1）扭转对政策的信心；2）扭转对股市增量资金的信心；3）扭转对资本市场的悲观预期。由于该位置附近个股估值较低，企业盈利保持相对稳定。因此，本次政策超预期后，我们判断A股主要指数的2月低点和9月低点构成了本轮市场调整的“双底”，中期底部基本确立，主要指数创出新低的概率较小。
▶本次发布会只是开始，随着政策陆续出台，还会有持续刺激，风险偏好会不断提升：本次发布会只是政策预演，真正的文件还未出台。随着未来政策文件陆续出台，还会有持续的刺激给市场。从经验来看，市场对政策的理解是渐进性的，也就是在政策出台初期，受情绪驱动，很多政策细节会被忽略。这些政策细节往往会逐渐被市场发现，并演变成投资机会。因此，随着政策文件的出台，更多的政策细节被挖掘出来，重要意义被市场认识到，市场风险偏好会不断提升。
▶从利好板块和方向来看，主要包括：
1、沪深300等主要指数成分股：攻守兼备，主要增量资金增持动力强，下跌风险有限：1、证券、基金、险资互换机制使得这些机构可以用自己持有的沪深300成分股、股票ETF等作为质押物，换取国债等流动性强的资产，增加了机构持有这些资产的动力；2、新“国九条”下的回购机制要求主要指数成分股公司制定市值管理制度，加上央行设立增持再贷款，为主要成分股的回购创造条件，因此这些股票往往下跌风险有限。
2、并购重组、券商等金融概念：在新“国九条”的严格监管下，并购重组是个例外。证监会对并购重组做出“提高监管容忍度”等表态，毫无疑问并购重组的重要性毋庸置疑。去年中央经济工作会议再次提到产能过剩，并购重组或将成为资本市场支持化解产能过剩的重要手段。因此，包括备受期待的国企改革、受益于并购重组的券商等金融板块等并购重组概念或将迎来良好机会。
3、科创板/创业板：目前创新创业板块估值处于低位，随着市场风险偏好增强，创新创业板块具备估值修复动力，加之随着中证A500的上市及进一步发挥作用，创新创业板块或将迎来良好机会。
4、未来积极运用相关政策进行市值管理的公司。
5、房地产及地产连锁。若房地产相关政策进一步出台，房地产及地产连锁领域的机会也值得关注。
风险提示：政策落地慢于预期、政策解读不全面、海外政策收紧超预期
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924发布会宣布的一揽子政策将如何影响A股？
1. 货币政策
货币总量方面，主要有两项政策：1）降准、2）降息。总体来看，货币总量政策符合市场预期，且今年还有两次降准超过市场预期。在当前银行净息差低于警戒线的背景下，央行选择降息0.2个百分点，体现出保经济是当前政策的主要诉求。同时，央行选择下调7天期逆回购操作利率，进一步彰显了当前淡化MLF利率政策色彩的意图。此次意外降准不仅释放了流动性，也体现了对银行资金面的呵护。
▶降准：今年还有两次降准，近期第一次降准0.5个百分点（大型银行由8.5%降至8%；中型银行由6.5%降至6%；农村金融机构不在调整范围内）；四季度再适时降准0.25-0.5个百分点。考虑到本次降准后，银行业平均存款准备金率在6.6%左右，与国际平均水平相比仍有一定空间。因此，央行拟在四季度再降准0.25-0.5个百分点，预计今年银行业平均存款准备金率将降至6%左右。
▶降息：7天逆回购利率下调0.2个百分点（由1.7%下调至1.5%）。预计本次政策利率调整后，中期借贷便利（MLF）利率将下调0.3个百分点，LPR和存款利率也将下调0.2-0.25个百分点。
2. 资本市场
资本市场支持政策方面，主要有三类政策值得关注：1）继续推动增量资金入市：未来金融机构（证券、基金、保险、理财、信托等）将成为资本市场主要增量资金之一，从政策设计来看，沪深300等主要指数成分股有望明显受益。2）并购重组：并购重组有望成为后续市场的重要主题。发布会上，吴清董事长提到并购监管容忍度将提升，在新“国九条”严监管的政策背景下，政策对并购重组的支持毋庸置疑。另外，我们认为在去年中央经济工作会议再次提及产能过剩后，并购重组或将成为资本市场支持化解产能过剩的主要方式；3）市值管理：市值管理将利好主要指数成分股公司。从政策设计来看，市值管理指引明确要求主要指数成分股公司承担责任，制定市值管理制度，叠加再贷款等方式解决回购增持资金后顾之忧，未来沪深300（未来中证A500也可能扮演更重要的角色）等主要指数成分股下行风险有限，投资价值不断提升。
（1）增量资金
从本次发布会来看，金融机构（券商、基金、保险、理财、信托等）未来将成为资本市场增量资金的主要来源之一，从政策设计来看，沪深300等主要指数成分股有望明显受益。
▶设立证券、基金、保险公司互换机制：央行称，支持符合条件的证券、基金、保险公司以所持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为质押，向央行换取国债、央行票据等流动性强的资产。首期操作规模为5000亿元，未来可视情况扩大规模。随着互换机制的建立，保险、券商、基金等金融机构进一步增持股票的动力增强，特别是沪深300等重要指数。
▶《关于促进中长期资金入市的指导意见》将于近期出台，主要涉及公募基金、险资等资金。
一是大力发展股权类公募基金。重点督促基金公司进一步端正经营理念，适时推出更多包括创业板、科创板等中小板ETF基金产品，推动公募基金行业综合费率稳步降低。
ii. 完善“长期投资”制度环境：全面推行三年以上长期考核；引导多层次、多支柱的养老金保障体系与资本市场良性互动。此外，金监局表示，将督促和指导保险公司优化考核机制，鼓励和引导保险资金开展长期股权投资；鼓励理财公司、信托公司加强股权投资能力建设，发行更多长期股权产品。
（三）持续改善资本市场生态：多措并举提升上市公司质量和投资价值；同时严厉打击各类违法违规行为。
（2）并购重组
并购有望成为市场重要主题。发布会上，吴清董事长提到监管对并购的容忍度将提升，在新“国九条”严监管的政策背景下，并购的政策支持毋庸置疑。另外，我们认为在去年中央经济工作会议再次提及产能过剩后，并购或将成为资本市场支持化解产能过剩的主要方式。
在并购重组方面，证监会表示，将于近期出台《促进并购重组六条措施》，六条措施主要包括以下几个方面：
▶ 新质量生产力：大力支持上市公司向新质量生产力转型升级，开展以转型升级为重点的跨业并购，收购有利于强化供应链、提升关键核心技术水平的亏损资产；
▶ 鼓励上市公司加强产业整合：通过大幅简化审核程序予以支持，同时通过禁售期内“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。
▶ 提升监管容忍度：针对重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项，结合实际情况进一步提升监管容忍度
▶ 努力提高重组市场交易效率：下一步，证监会将支持上市公司根据交易安排的具体需要，采取分期发行股票和可转债、分期支付交易对价、分期配套融资等支付工具，进一步提高交易灵活性和资金使用效率。同时，建立简化重组审核程序，对符合条件的上市公司，大幅简化审核流程，缩短审核时限，提高重组效率。
▶发挥中介机构作用。引导证券公司等中介机构进一步提升服务水平，充分发挥交易撮合、专业服务等功能，帮助上市公司实施优质并购重组。
（3）市值管理
市值管理将利好主要指数成分股。证监会表示，将于近期就市值管理指引向社会公开征求意见。潘功胜表示，将设立股票回购增发专项再贷款。从政策设计来看，市值管理指引明确要求主要指数成分股公司承担责任，制定市值管理制度，并增设再贷款，解决回购增发资金后顾之忧。未来，沪深300等主要指数成分股（未来中证A500也可能扮演更重要的角色）下跌风险有限，投资价值将不断提升。
▶证监会称将于近期就市值管理指引向社会公开征求意见：
一、夯实市值管理基础
（二）要求上市公司积极运用并购重组、股权激励、大股东增持等市值管理工具提升投资价值
（三）要求上市公司建立定期回购机制，鼓励符合条件的公司提前做好资金规划和储备。
（四）要求净资产长期为负的公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束
（五）要求主要指数成分股公司切实承担责任，制定市值管理制度，明确责任和应对措施，定期披露执行情况等。这里要强调的是，要加强市值管理，但同时上市公司及相关方要提高合规意识，不得借市值管理之名，操纵市场、从事内幕交易等违法违规活动。
▶打造股票回购增持专项再贷款：央行向商业银行发放再贷款，提供100%资金支持比例，再贷款利率为1.75%，商业银行向客户发放的贷款利率在2.25%左右，首期3000亿元
除了上述三项政策，在资本市场方面，会议还提到：1）进一步支持私募基金发展：扩大保险资金长期投资试点改革，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；2）推动创业投资发展：对大型商业银行下属金融资产投资公司开展股权投资；扩大试点城市范围：由原来的上海扩大到北京等18个科技创新活跃的大中城市；放宽限制：表内投资比例由原来的4%提高到10%，单只私募基金投资比例由原来的20%提高到30%；优化考核：建立完善长期、差别化的业绩考核。
3. 房地产
房地产政策方面，发布会主要涉及五类政策：1）降低存量房贷利率；2）统一降低二套房首付比例；3）提高保障性住房再融资中央财政投入比例；4）延长央行支持文件有效期至2026年；5）支持发行专项债券收购房企存量土地。未来若有更多房地产政策出台，地产及地产链上的机会也值得关注。
▶降低存量房贷利率：引导商业银行将存量房贷利率下调至新增贷款利率附近，平均下调约0.5个百分点。预计该政策将惠及5000万户家庭、1.5亿人口，平均每年减少家庭总利息支出约1500亿元。
▶统一下调二套房首付比例：取消首套、二套商品住房；全国范围内二套房贷款最低首付比例由目前的25%下调至15%，同时各地根据政策确定最低首付比例下限。（允许商业银行与个人市场化协商）
▶ 提高保障性住房再贷款中央财政资金比例：人民银行5月份新增3000亿元保障性住房再贷款，央行资金支持比例由60%提高至100%。
▶央行支持文件有效期延长至2026年：年底前到期的经营性房地产贷款、“金融16条”两项政策文件将延长至2026年底。
▶支持房企存量土地获取：在利用部分地方政府专项债券进行土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行通过贷款支持符合条件的企业市场化获取房企土地，盘活存量土地，缓解房企资金压力。
4. 其他政策/声明
除了货币总量政策、资本市场、房地产三大类政策外，发布会还谈到了银行、小微企业等政策。1）银行：国家计划增加六家大型商业银行核心一级资本。2）小微企业：支持小微企业融资协调工作机制，优化无还本付息续贷政策。
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