市场信息2022.07.0717:04
下半年投资展望
宏观策略
李湛
招商基金研究部首席经济学家
稳增长初见成效
抬起底部并向上攀爬
全年GDP增速或已到达低点
随着疫情趋稳、政策全面落实，增长底部已经解除。一季度经济实现平稳开局，二季度经济压力不减反增。三、四季度，随着疫情影响预计逐步减弱，政府工作重心将从疫情防控转向落实“稳增长”政策。随着政策全面落实，增长底部已经解除。预计二、三、四季度GDP增速分别为0.9-1%、5.8-6.0%、6-6.3%，全年GDP增速在4.5-4.6%左右。
政策驱动下下半年经济增长有望触底回升
三轮稳增长动力齐发
● 投资带动强劲，发挥“压舱石”作用
投资端继续发力稳增长，全年固定投资增长6%左右。受疫情影响，消费恢复、出口保持高增长的政策效应比较有限，稳增长的“压舱石”还是在投资端。
①在“全面加强基础设施建设”和“适度超前”总体基调下，基建仍有望继续发力。②出口保持较为景气，PPI增速缓慢回落，有望继续拉动制造业投资。③房地产政策调控持续放松，随着疫情影响逐步消退，各类投资项目有望有序开工复工。
预计固定资产投资增速将逐步回升
● 消费复苏乏力，短期扰动因素仍在，长期信心恢复稳步推进
消费复苏内生动力仍在。①储蓄率暂时停止上升，未来仍有恢复至疫情前水平的大趋势。②促消费政策持续落地，有望逐步拉动居民消费。③5年期LPR下降15BP，存量房贷压力有所减轻。
预计三季度社会消费品零售总额同比增速将开始回升
●出口增速放缓，内外冲击犹存，预计全年实现7%增长
出口增速在内外部冲击下有所放缓，但预计全年仍可实现7%的增长。 ①外需下滑迹象明显，美联储加速货币政策紧缩，全球“滞胀”风险加大，IMF连续两次（1月、4月）下调2022年主要经济体增长预期。 ②若疫情扰动导致部分外贸订单无法如期交付，将影响海外买家对中国供应链稳定性的信心。
IMF连续两次下调2022年主要经济体增长预测
数据来源：IMF《世界经济展望》，招商基金研究部。单位：%。注：坐标轴上的时间为IMF发布预测的时间点（并非实际经济增速对应的时点）。
流动性符合预期
适中，不太松也不太紧
● 货币政策：内宽外紧，分化延续
中美货币政策分化预计将持续一段时间。 ①随着美国通胀持续上升，美联储将继续收紧货币政策。但国内稳增长压力较大，货币政策仍需支撑。 ②综述显示，中美货币政策分化通常持续1-2年，因此2021年11月以来的当前“内宽外紧”货币环境还将持续一段时间。
● 宏观流动性：信贷复苏带动社融，三季度或创年内新高
三季度，随着经济触底反弹，社融和M2均达到年内最高点，预计分别为10.9%和9.7%。一方面，贷款利率持续下行，且随着宽松货币政策持续推进，信贷持续回暖，支撑社融进一步回暖；另一方面，二季度在稳增长背景下财政发力，政策效应有望在三季度显现；另一方面，相较于2021年上半年，2021年下半年社融增量基数较小，从而支撑2022年下半年社融增速。
社会融资和M2预计将在三季度达到年内最高点
●微观流动性：基金仓位估算指标、基金发行数量触底回升
①基金配置仓位估算指标呈现企稳信号，4月份以来基金配置仓位有所回升，预计已见底回升。
②每周首只基金发行数量触底回升，4月份以后每周首只基金发行数量有所增加，近期稳定在45-50只左右。
③北向资金流入持续回暖，未来有望延续。受美联储加息影响，此前北向资金波动较大，3月出现明显流出，但随着4月下旬市场回暖，北向资金以流入为主，截至6月30日，6月北向资金流入超730亿元，对电力设备、电子元器件等板块偏好明显。
4月以来基金配置仓位增加
风险偏好需要调整
内松外紧，乱象犹存
● 全年“稳增长”，财政政策加码，就业政策受关注
国内疫情形势不明朗
稳增长政策成效不明朗
各国经济及货币政策不确定性
年中疫情稳定后，先观察政策效果再看政策力度。疫情冲击服务业，外需放缓或影响出口，拖累基础就业形势。保民生“稳就业”刻不容缓。海外货币政策持续收紧，压缩国内货币政策空间，增量政策更多依赖财政发力。
●就业政策：加大力度保民生底线
下半年就业形势依然严峻，招工难、用工难。在疫情冲击和经济结构性变化过程中，就业供给和需求都存在明显结构性问题。当前和下半年就业形势可能更加严峻：一方面，制造业和非制造业就业人员PMI均明显低于疫情前水平。
制造业和非制造业都面临巨大的就业压力
另一方面，高校毕业季即将到来，今年高校毕业生将达1076万人，比去年增加167万人，增幅超过18%。
2022年高校毕业生就业压力显现
盈利前景显著改善
支撑市场波动性上升
● 2022年全部上市公司归属于股东的净利润增速整体放缓。
其中最重要的原因是二季度新冠疫情的意外冲击拖累了全年经济增速，导致2022年的增速较2021年的18.1%大幅下滑。预计2022年全部A股整体盈利增速为7.0%，较2021年的18.1%大幅下滑。预计2022年全部A股（不含金融）盈利增速可达14.2%，较2021年的25.9%有所下滑，但也能保持较好的增速。
2022年全部A股、除金融外全部A股利润增速整体下滑。
● 全年整体增速由低向高回升，下半年各板块有望实现较好增速
一方面，疫情导致经济在二季度触底反弹，下半年增速将明显回升，带动企业利润明显改善；另一方面，2021年下半年经济下行压力大，也带来整体低基数的效应。据测算：下半年全部A股利润增速快速回升，三季度、四季度预计分别能达到15%、22%；下半年17.5%的增速将明显好于上半年的-0.9%。剔除金融后，三季度、四季度全部A股利润增速预计分别能达到32%、60%；下半年39%的高增速将明显好于上半年的-1.6%。
下半年A股及除金融外所有A股利润增速有望快速上升
● 估值：受反弹影响有所回升，目前整体处于中等水平
自4月26日市场开启反弹行情以来，主要指数估值均出现明显修复。截至6月30日，主要指数估值分位普遍处于中部位置，但考虑到下半年企业盈利大幅提升，当前估值-盈利预期组合仍较为划算。其中，Wind全A估值为18.3X，处于2010年以来50%估值分位水平；估值为13.3X，处于44%估值分位；估值为56.1X，处于60%估值分位；估值为13.0X，处于56%估值分位。
四大风格估值分位分化较大，除消费外，其他风格估值仍明显处于低位。消费风格经过近期反弹修复，估值分位已达到历史分位值的90%高位，为四大风格中最高，与自身历史相比基本处于高位；成长风格经过近期修复，仍仅为历史分位值的44%，与自身历史相比处于中低位，目前不存在估值过高的风险。
综合来看，下半年A股最大的支撑来自于经济增长触底后企业利润的逐步回升，最大的制约来自于对美国经济衰退的担忧，引发美股调整，抑制A股风险偏好，内部支撑略强于外部扰动，推动市场震荡上行。
经济繁荣为王：
房地产逆转并持续增长
●行业配置：景气为王，关注景气反转、持续增长的高景气地产
本站候鸟号已成立2年，主要围绕财经资讯类，分享日常的保险、基金、期货、理财、股票等资讯，帮助您成为一个优秀的财经爱好者。本站温馨提示：股市有风险，入市需谨慎。
暂无评论