雍禾医疗 2024 年上半年业绩未明显改善，仍未实现扭亏

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近日，永和医疗披露2024年半年报，公告显示，公司上半年实现营业收入约9.02亿元，同比增长8.75%；净利润约-1.39亿元，亏损同比收窄38.74%，业绩出现边际好转迹象但仍未能扭亏为盈。

从过往业绩来看，2023年，永和医疗实现营收17.77亿元，同比增长25.8%；归母净利润高达5.46亿元，亏损同比扩大536.39%。其中，上半年扭亏转盈，亏损2.26亿元，同比减少1383.06%。在去年低基数的背景下，永和医疗2024年上半年的业绩并未出现明显好转。

事实上，自2020年以来，公司业绩已遭遇拐点，净利润持续下滑，长期处于增收不增利的状态。具体来看，2020年至2023年，公司分别实现营收16.39亿元、21.7亿元、14.13亿元、17.77亿元。除2022年受疫情影响门店暂停营业或限开外，其余年份营收同比增速均保持在25%以上。

随着营收规模扩大，公司净利润不增反降，各报告期净利润分别为1.63亿元、1.20亿元、-0.86亿元、-5.46亿元。2021年至2023年，净利润连续三年同比下降，降幅较大，分别为-26.41%、-171.44%、-536.39%。收入与利润出现背离的原因在于，虽然公司大力扩张带动收入不断上升，但期间费用也随之上升。加之消费疲软，公司人均客单价持续下降，导致公司毛利和净利润均承压。

从主营业务来看，植发医疗服务及医疗整合服务是永和医疗的主要收入来源，分别占2024年上半年公司总收入的74.8%及23.9%。根据公司定期财务报表，2020年至2023年，公司植发医疗服务人均消费分别为27,868元、26,643元、26,251元、22,174元；医疗整合患者人均消费分别为3,606元、5,531元、5,731元、4,934元。

2024年上半年，两项业务的人均消费分别为22987元、4331元，基本为近年来的最低值。受客单价下滑影响，公司毛利率近年来持续下滑，由2020年的74.57%降至2023年的56.11%，累计下降近20个百分点。2024年上半年，公司毛利率略有提升至58.81%，但仍处于历史极低水平。

在客均价下滑、盈利能力减弱的同时，业务规模扩大带来的折旧、摊销、员工费用等刚性支出，公司营业成本仍在上涨。2024年上半年公司营业成本达3.71亿元，2023年全年营业成本达7.8亿元，均创历史新高。从成本结构来看，员工成本、摊销及折旧费用一直是永和医疗最大的两大成本，2024年上半年分别为1.42亿元、1.53亿元，占总营业成本比重分别为38.3%、41.2%。

需要指出的是，由于植发通常属于一次性消费，无论最终效果是否符合预期，顾客基本不会复购，且倾向于植发的客群基本集中在各个城市和地区的富裕群体。随着业务的发展，潜在客户数量会逐渐减少。因此，为了实现业绩增长，需要扩大业务覆盖范围，触达更多潜在客户，而这又会增加相关成本，进一步降低盈利能力。

过去几年，雍和医疗不断扩张，实现持续营收增长。2018年至2023年，雍和医疗的植发医疗机构数量分别为30家、37家、48家、54家、63家、75家，逐年增加。新增的植发机构主要分布在华南、华东、华中的二三线城市，新增覆盖宁夏、青海等西北地区。2024年上半年，公司关闭门店3家，植发医疗机构数量为72家。

但从接受植发服务的人数来看，剔除2022年外部环境因素的影响，机构数量增加带动收入增长的边际效用逐渐降低。按照上半年人数翻倍的粗略估算，2024年接受植发服务的人数可能与2023年基本持平。

客户数量低迷，客均价持续下滑，为扩大市场，永和医疗销售费用率持续上升，2020年至2023年及2024年上半年，永和医疗销售费用分别达7.8亿元、10.73亿元、7.67亿元、10.44亿元及4.63亿元，对应销售费用率分别为47.57%、49.43%、54.27%、58.76%及51.31%，虽然2024年上半年有所下降，但依然处于较高水平，持续压制公司利润率。

永和医疗在2023年年报、2024年半年报中均提到，未来将以降本增效为重点提升公司盈利水平，但从过往数据以及植发业务本身的商业模式来看，消费降级下，保持增长和利润或许是一道艰难的选择题。

相比业绩不佳，快速扩张带来的管理问题或许更值得关注。植发兼具消费和医疗属性，规范的业务流程和业务合规对于公司品牌建设、获取用户信任、满足监管要求至关重要。然而，在快速扩张过程中，雍和医疗的管理却未能跟上，投诉和处罚不断。

例如，2024年2月4日，上海市黄浦区卫生健康委员会发布的行政处罚通知显示，永和医疗旗下上海永和医院因“聘用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”，违反《医疗机构管理条例》第四十七条，被罚款1万元。

经专门调查查明，患者曾某于2023年9月28日到永和医疗接受植发手术。手术过程中，主刀医生曾某离开手术室，由肖、翟两名护士独立为患者实施毛囊移植手术，即由非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作。

据黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】显示，仅2024年，永和医疗就接到多起投诉，投诉原因主要包括虚假广告、退款难、医生资质不明等。

业绩不佳、管理漏洞频出，永和医疗自然难以获得资本市场投资者的认可。2024年3月4日，深交所发布《关于深港通下港股通对象名单调整的公告》，将永和医疗从深港通下港股通对象名单中剔除。从市值来看，自2021年永和医疗以发行价15.8港元登陆港股市场以来，公司股价一路下跌，截至9月10日下午收盘价，股价仅为0.66元/股，长期低迷的成交量使其成为一只“仙股”。