美联储降息预期升温，投资者面临的难题是什么？

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自去年7月以来，美联储FOMC一直将联邦基金利率维持在5.25%至5.50%的高位。随着过去14个月通胀压力逐渐缓解，美国实际利率不断走高，且失业率已开始从30多年来的低位回升，美联储官员已开始为新一轮宽松周期做准备。

从7月份市场首次100%消化9月份美联储降息预期，“降息交易”开始全面爆发，到8月底美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上明确表态从“调整政策时机已到”，到近期交易员开始大举押注美联储将在本月17、18日会议上一次性降息50个基点，这些市场动态都证明了市场对美联储即将启动的货币宽松周期的预期。

然而，目前投资者面临的最大难题是，美国经济是走向“软着陆”（只需要像 2019 年和 1995 年那样进行一系列温和的降息），还是在下一个阶段走向“硬着陆”。年（需要美联储采取更积极的货币宽松政策）。

尽管目前的互换合约显示，交易员预计美联储将在即将到来的宽松周期中总共降息250个基点，届时联邦基金利率将回落至3%，但接受《每日经济新闻》采访的经济学家认为本轮降息将是温和缓慢的，不会像市场目前预期的那样激进。部分原因是当前美国服务业通胀仍然过高，与持续回归通胀目标不相一致。（整体）通货膨胀。

美国劳工部本周早些时候公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.5%，符合预期，且大幅低于前值的2.9%，这是美国经济连续第五个月放缓，且环比来看，8月CPI上涨0.2%，符合预期和前值。

美国8月核心CPI同比上涨3.2%，与预期及前值一致，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为今年以来最大涨幅。四个月。

美国8月CPI同比涨幅创2021年2月以来最小（图片来源：彭博社）

总体来看，8月美国整体通胀放缓主要是受大宗商品价格下跌推动，大宗商品价格同比下跌1.9%，至2004年以来最低水平。

尽管通胀尚未回到美联储2%的目标水平，但由于货币政策的滞后性，如果美联储等到通胀真正回到2%才开始降息，则可能为不必要的经济下滑埋下伏笔。

国际货币基金组织(IMF)周四(9月12日)也表示，鉴于通胀上行风险已经消退，美联储在下周会议上启动期待已久的货币宽松周期是合适的。

IMF发言人朱莉在例行新闻发布会上表示，预计今年剩余时间内美国经济将放缓。IMF预计，到今年年底，美国核心PCE将降至2.5%，并回到美联储2%的水平。到2025年中期实现通胀目标。“尽管通胀上行风险有所降低，但并未完全消失，美联储需要根据未来经济数据继续调整降息节奏和幅度。”

对此，美国资产管理公司阿波罗全球管理公司（）合伙人兼首席经济学家øk也表示赞同。

他在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，虽然这不是他的“基准情景”，但美联储在这个时点开始降息，最大的风险的确是利率降息将导致通胀再度反弹——如果美联储在经济保持强劲的情况下过快降息，那么通胀和GDP可能同时得到提振。

毋庸置疑，一旦美联储开始降低借贷成本，市场争论的焦点将集中在后续的宽松步伐上，即此轮宽松将持续多久，或者美联储将降息多少基点周期内总就业人数等。在以美联储主席鲍威尔为首的决策者眼中，劳动力市场疲软是刺激未来几个月更激进降息的重要因素。然而，非农就业人数温和增加并未成为快速降息的原因。

对于交易员来说，未来几个月市场的“尾部风险”是美国经济和劳动力市场的表现。9 月和 10 月的非农报告都将在 11 月 7 日美联储 FOMC 会议之前公布，而距离美国大选仅剩几天。

据CME《美联储观察》显示，截至发稿时，期货市场认为美联储将在9月、11月、12月会议上分别降息25个基点、50个基点、50个基点，这相当于今年三次会议共降息125个基点。同时，交易员认为，2025年全年还将有五次25个基点的降息，而到本轮降息结束时，联邦基金利率将降至2.75%至3.00%区间。也就是说，期货交易员认为，此轮降息期间，美联储将总共降息8次，累计降息250个基点點。