美国非农就业报告降温，华尔街对 9 月首次降息达成共识

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美国8月非农就业人数增加14.2万，低于预期，7月和6月数据均被下修，但8月数据不弱，另外失业率下降3个基点至4.22%，新入市人数进一步增加，8月平均小时工资环比增长0.4%，略高于预期。

渣打银行全球首席策略师Eric 表示，该数据不足以支持美联储降息50BP，但由于美联储降息空间大于欧元区和英国，且日本仍会继续加息，因此预计随着利差收敛，美元在今年盘整后，2025年将继续走弱。

由于美国经济“软着陆”仍是基本假设，各界均看好风险资产前景。高盛分析显示，历史上，美联储降息后，在美国没有出现衰退的情况下，亚洲股市的中位收益率为9%，在出现衰退的情况下，则为-5%。

这次会有什么不同？对中国来说，重点是经济增长的下行风险，而不是美联储周期。财政政策放松将是稳定经济活动指标的关键。日本是该地区唯一一个货币政策收紧的经济体，尽管利率上升，但股市可能表现良好，而日元进一步升值将带来风险，尤其是对出口相关行业。

就业数据不支持降息 50 个基点

与8月公布的7月非农数据引发衰退担忧不同，此次公布的8月非农数据好坏参半，9月18日的议息会议上可能不会出现50BP的降息。

数据公布后，高盛认为，美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯的讲话表明，美联储领导层认为9月会议降息25BP是基本预期，但如果劳动力市场继续恶化，则对在后续会议上降息50BP持开放态度。

尽管如此，市场仍预期本轮降息幅度接近225BP，相比之下，欧洲央行降息幅度可能小得多，而日本央行仍有望加息两次。

巴克莱预计，9月12日欧洲央行将先于美联储降息25BP。不过，与美国相比，欧元区经济下行压力较大，通胀下滑速度慢于预期。该机构预测，2024年欧元区实际GDP增速可能下调至0.8%（-0.1个百分点），2025年为1.3%（-0.1个百分点）。同时，短期通胀预期略有上升，巴克莱预计2024年整体预测维持在2.5%不变，2025年预测上调至2.3%（+0.1个百分点），今年核心通胀预计升至2.9%（+0.1个百分点）。

欧元区当前核心通胀率为2.8%，今年以来多月均为2.9%，且没有下降迹象；相比之下，美国核心PCE已降至2.6%。

日本加息可能性较大。机构预测日本10月加息15BP，明年最终利率或将在1%左右（3月加息前为-0.1%）。9月5日公布的数据显示，日本劳动者实际工资已连续两个月上涨，7月同比增长0.4%，6月为27个月以来首次上涨。这为日本央行继续加息开了绿灯。

美元被降级为负

在这种分化背景下，美元评级普遍遭到华尔街投行下调。

瑞银预计未来几个月美元将大幅下跌，原因是美国经济增长和消费者支出放缓将削弱对美元的支撑，预计未来几个季度美国经济增长将放缓至1.5%或以下。

美国相对全球其他地区的利率优势也将减弱，该机构预测美国中性利率应在3.25%~3.5%左右，而不是目前的5.25%~5.5%。

此外，投资者将注意力转向美国的结构性挑战。GDP增长放缓和收益率下降可能促使投资者重新评估美元的高估值，一些投机账户将对美元转为净空头，因为紧缩的政府财政状况和国际收支平衡不利于美元走强。

目前，瑞银预计欧元/美元将从1.05~1.10升至1.10~1.15，预计2025年该货币对将突破1.15关口；预计英镑/美元明年将升至1.35~1.4的较高交易区间；亚太地区，机构预计2025年美元/日元将跌破140，澳元/美元将在2025年6月升至0.7，人民币在2025年将保持稳定。

但由于美国总统大选结果的不确定性，以及关税上调的前景，罗伯逊认为，美元指数在2024年剩余时间内将更倾向于盘整，并可能在2025年开始下跌。

降息对亚洲股市影响不一

风险资产方面，近期美国高估值科技股陷入盘整，但机构仍预计美国大选之后美股将继续创下新高，亚洲股市则将呈现差异化表现。

纳斯达克100指数近期再度跌破19000点大关，回落至18400点左右。不过高盛表示，自2010年以来，科技行业贡献了全球股市回报的32%和美国股市回报的40%。这反映出基本面更为强劲，而非非理性繁荣。从次贷危机前的峰值来看，全球科技行业的每股收益（EPS）增长了约400%，而其他行业仅增长了约25%。“我们认为科技行业并未陷入泡沫，可能继续主导市场回报。不过，集中度风险较高，投资者应寻求分散投资，以提高风险调整后的回报，同时获得小型科技公司和市场其他领域潜在赢家的机会。”高盛表示。

亚洲市场方面，高盛将MSCI明晟（日本除外）指数（MXAPJ）12个月目标上调2%至630点，这意味着以美元计算的价格回报率和总回报率分别为12%和15%。机构更青睐增长型风格。

高盛表示：“在历史上的八次降息周期中，美国经济四次进入衰退，四次进入非衰退背景。在非衰退条件下，各地区指数在首次降息后一个月、三个月和六个月的表现中值为正，但在衰退期间的回报中值为负。”前者仍是机构的普遍假设。