指数基金投资并非简单操作，误解巴菲特言论或致亏损

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陈嘉禾

不知道什么时候起“指数基金投资是一种简单的投资”这种观念开始在人们的头脑中扎根，很多投资者认为购买指数基金是最简单的投资方式，不需要仔细思考，适合那些没有时间、没有精力去做分析的投资者。

其实，市场如战场，投资的世界里，没有什么是简单的，指数基金投资也没有那么简单，很多人以为指数基金简单，就随便投资，结果亏损了。

对指数基金的误解

人们之所以认为指数基金投资很简单，原因之一很可能是因为他们误解了巴菲特关于指数基金的一些言论。

巴菲特曾不止一次公开表示，没有精力做研究的普通投资者，应该长期持有低成本、大规模的标普500指数基金，他还说，如果他去世了，他的子女和亲属不知道，就应该这样投资。

于是，很多投资者就把巴菲特的这番言论简单理解为“投资简单就是买指数基金”。然而俗话说，“小错会导致大错”。巴菲特的这番言论包括五点：重点：长期持有、费用低、规模大、标普500、指数基金。在我看过的英文原版资料中，巴菲特从来没有说过：“买指数基金很简单。”

指数基金投资

成功的关键因素

接下来我们就来分析一下巴菲特提到的重点，看看各自起到什么作用。

第一，长期持有是投资指数基金的必备要点。在巴菲特的理论框架中，长期是指至少10年、20-30年，甚至30-50年的投资周期。买了指数基金，然后两年不赚钱就骂骂咧咧，这显然是违背巴菲特教诲的。

几年之后，买入的估值对于指数基金的投资结果至关重要，如果一只指数基金的内在价值增长率为8%，那么在三年的周期里，基本面带来的回报也不过是26%。如果同期估值从60倍PE（市盈率）跌到20倍，那么显然这笔投资还是会亏损惨重。

其次，低费用是好的指数基金必不可少的要素，长期来看，股市指数的年化收益率在8%-10%之间，如果一只指数基金每年收取0.7%的费用（在国内市场，一般包括管理费和托管费），与每年只收取0.2%费用的指数基金相比，从长期来看，这将产生明显的差距。

虽然0.7%与0.2%的差别只有0.5%，但如果放在更长的时间周期来看，这0.5%的差别可不是个小数目，比如一只指数基金30年的长期收益率（含分红）为8%，那么0.7%与0.2%的管理费差别会带来多大的收益率差异呢？

直观上看，0.7%和0.2%相差0.5%，那么30年就是15%。实际上，在复利的作用下，前者的收益率是728%，后者是852%。债券型基金和债券型基金之间的差距高达124个百分点。由于债券型基金的长期收益较低，因此管理费的影响会更大。

巴菲特的第三点是更大的管理规模，对于指数基金来说，更大的管理规模有很多好处。

指数基金规模越大，越容易将持仓保持接近股指，规模越大，管理费越低。更重要的是，与规模较小的指数基金相比，大型指数基金每天面临的挑战更大。申购赎回数量更稳定，异常大额申购赎回占比更小，因此可以保留更少的现金头寸，保持更高的投资效率。

我们以每年8%的收益率，30年的投资周期为例，如果一只规模较小的指数基金维持着95%的投资效率，另一只大型基金维持着99%的投资效率（为了简单起见，我们假设现金部分的收益率为0），那么30年后，除去管理费，前者的收益率为800%，后者为884%，相差84个百分点。

以上两个因素，即成本和规模，只是对最终收益率有部分影响。那么巴菲特提到的另一个因素非常重要：标准普尔500指数。

很多听到巴菲特说“长期持有低成本、大规模的标普500指数基金”的投资者，都简单的把这句话理解成了“普通投资者就买指数基金就好”，却忘了思考一件事：美国乃至全球资本市场有那么多的股指，巴菲特为什么要讲标普500指数基金？为什么不直接说“投资指数基金”？为什么不是纳斯达克指数、美国医疗指数、硅谷科技指数、新兴市场成长股指数、日经225指数、德国DAX指数？

这个问题的答案有很多，至少包括：标普500指数可以覆盖整个美国经济；巴菲特对标普500指数的成分股精选机制有信心，并且在历次美国股市泡沫中，该指数没有追逐泡沫，放弃了覆盖全市的原则。

以上几点是对指数基金投资的有效补充：长期持有、费用低、规模大、标普500、指数基金。如果忽略前四点，只记住“指数基金”，那么无疑是太过简单了。

指数基金研究方法

当然这并不是说，如果不是“费用低、规模大、有标普500指数”的指数基金就不能买，如果忽略了以上几点，那么在投资指数基金的时候，我们需要做更细致的研究。

在购买行业指数基金时，我从来不会允许自己只看行业指数基金的名字就按下买入键。比如，我认为中国的医药行业长期前景很好，但现在跌了不少，我就会不假思索地买一只医药指数基金；或者我认为AI（人工智能）行业长期会有很大的发展，就立刻买一只AI行业指数基金。

如果只是因为名字而购买指数基金，无疑是非常草率的，其效果就如同听说海南气候好，就在网上订购一套海景房一样，要知道，五指山脉南北的气候差异巨大，足以让那些以为“海南气候同样好”的购房者大跌眼镜。

那么，我们如果要购买指数基金，应该如何分析呢?简单来说，购买指数基金至少需要进行两大分析步骤：第一是对指数本身的分析，第二是对指数基金运作情况的分析。

对于指数本身，投资者至少应该了解以下几点：指数中包含哪些公司，或者至少是占比75%的所有重仓股？这些公司是如何入选指数的？是根据财务规则，还是根据市场热度？还是根据指数委员会的主观判断？这些公司的商业模式和竞争格局是怎样的？每家公司的长期发展预期是什么？每家公司的盈利能力和财务状况如何？每家公司的估值如何？整体指数的估值如何？历史上指数的成分股是否经常变动？若是，变动的依据是什么？未来成分股是否会进行大幅调整？

在指数基金运作方面，投资者需要了解指数基金是否能尽可能完美地复制指数的收益率。重点考察点包括：指数基金的费率是多少？基金规模是否够大？基金历史用资情况如何？费率是否够高？历史业绩是否跟上指数表现，尤其是计入股息后的总收益指数表现？

以上几点都需要投资者认真分析，这涉及到很多工作细节。

就拿最后一点为例，“跟上指数表现”并不等同于“跑赢指数表现”，比如我们在底部买入指数基金，如果一只指数基金下跌了35%，另一只下跌了10%，而股价已经下跌了30%，那么不管其他条件如何，单从这个因素来看，我们大概应该选择下跌幅度更大的指数基金：较小的跌幅很可能来自于更低的资金利用效率（也就是更高的现金头寸），而更低的资金利用效率意味着更低的长期收益率。

在投资的世界里，除了银行存款，基本上没有所谓“简单”的事情，即便是被普遍认为简单的指数基金投资，也包含着大量的学问和细节，所谓“五分钟教会投资一堂课”，其实也只是说说而已。

（作者为九元清泉科技首席投资官）

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