【导读】银行股“急刹车”，还能买吗？这里是最新解读
中国基金报记者 李树超 曹文静 张玲
近期A股银行板块在连续大涨后突然“踩刹车”，此前累计涨幅颇大、屡创历史新高的国有银行股跌幅最大，Wind数据显示，申万银行指数累计跌幅达5.75%，位居申万一级行业指数跌幅榜首位。
银行板块为何“急刹车”？如何看待银行股整体估值？银行股高位震荡，后市将如何表现？
就此，中国基金报记者采访了鹏华基金股权投资部副总经理、基金经理吴宣，南方银行ETF基金经理孙炜，天弘中证银行ETF基金经理陈耀，中信保诚深度价值基金经理吴逸菁，民生嘉银基金经理邓凯程等。
吴宣：银行业牌照门槛高，监管要求高，从基本面和估值水平来看，仍然具有较好的投资价值。
孙炜：建议投资者不要过于关注短期交易因素的影响，在目前低利率环境下，投资高分红、低估值的银行股的大逻辑并没有改变。
陈耀：从股息来看，经过较大的调整后，银行的股息收益率会有所提高，这将增加其对股息投资者的吸引力。
吴一静：从长期来看，银行板块历史估值水平较低，盈利较为稳定，仍值得关注，但今年以来银行股累计涨幅较大，投资者应谨慎追高，等待股价调整至安全边际位置。
庄腾飞：今年银行股可能会出现震荡，展望未来3-5年，我们仍将重点关注大型国有银行中收益中低的稳健投资机会。
邓开程：虽然银行板块是今年以来涨幅最高的板块，但目前股息率还在5%左右，在“资产荒”的市场环境下，银行股回调后可能更划算。
一，
多重因素推动今年银行股表现
中国基金报：今年以来，银行板块股价不断创下历史新高，A股银行板块指数今年以来一度上涨近30%。然而，在连续大涨之后，本周银行板块突然出现大幅下跌。您如何看待今年以来银行股的表现？
吴宣：此前资本市场对银行股周期性因素过度关注，导致行业估值处于极低水平，行业利差收窄、资产质量、政策变化等负面因素已经充分体现。随着今年市场重新青睐估值低、分红高的稳健经营资产，银行股反而提供了更好的投资机会。
孙伟：今年以来，在大盘指数全线下跌的情况下，银行股的强劲表现主要是受到多重因素推动。
首先，银行股凭借较高的股息收益率和在市场波动中的避险属性，受到投资者青睐，成为资金的避风港。银行板块的低估值、高股息收益率，在“资产荒”的背景下，为投资者提供了相对安全的避风港。性价比高。
其次，银行股的上涨也与资金配置有关，以沪深300指数为代表的ETF基金出现明显资金流入，尤其是中长期资金，如保险资金、中央汇金等“国家队”基金加大对银行股的配置，推动银行板块走高。
第三，银行基本面也支撑股价上涨，尽管面临利差收窄的挑战，但银行盈利状况总体保持稳定，部分银行非利息收入增长支撑业绩，此外金融支持和经济复苏预期为银行业长期发展提供了利好。
陈耀：今年投资者的防守性更强。银行基本面比较稳健，属于后周期板块，在市场风格偏向防守时，银行相对抗跌性更强。另外，投资者在股市中往往寻求相对确定性的资产。从资金面来看，银行占沪深300指数权重的13%，国家资金积极参与沪深300指数的投资；险资也是参与分红投资的重要增量资金。银行是典型的分红板块，历史上看，银行股息收益率高，分红稳定，成为分红方向比较认可的板块。多方资金的共鸣，让资金关注银行。
庄腾飞：第一，银行属于后周期宏观范畴，基本面表现滞后于总基本面的变化，目前银行业整体基本面财务表现相较于整个市场还是比较稳健的；第二，在2024年年初，国内银行业无论是大型国有银行、股份制银行还是城商行，在年初的股息收益率水平、年度利润增长率等方面，相较于较低的长期利率，都具有一定的投资成本效益。
邓凯程：银行股主要受益于高分红和防御性板块投资逻辑，以及部分银行的业绩韧性。从股息收益率来看，2023年上市银行平均股息率为26%，较2022年增加1个百分点；虽然板块涨幅最大，但目前股息率仍在5%左右，相比无风险利率仍有较高溢价；从业绩来看，多数上市银行能够实现利润正增长，部分银行仍保持了较高的营收和利润增速，在不确定环境下表现出一定的业绩韧性。
吴毅静：虽然经营层面有一定的压力，但银行或通过降低负债成本等手段，在业绩上有一定的韧性，相应的分红率一般在5%以上，吸引了险资等配置资金。另外从资金面来看，被动型指数基金不断流入市场，银行作为指数中的权重行业，也受益于资金面的改善。
二，
银行板块整体估值仍处于较低水平
中国基金报：近期A股银行板块在连续大涨后突然“刹车”，您如何看待银行股整体估值水平？
吴宣：虽然银行股今年以来表现不错，积累了不少超额收益，但板块整体仍处于净亏损严重的阶段，本期现金分红的股息收益率仍然具有吸引力，具有一定的投资价值。
孙伟：我们用市净率来衡量银行的估值水平。首先纵向看，也就是与历史对比，截至8月29日，中证银行指数的市净率估值水平仅为0.6，仍然比近五年来的估值中枢便宜55%左右。然后横向看，与其他行业相比，虽然不同行业有所不同，不能简单直接地进行比较，但ROE和股息收益率正成为投资选择越来越重要的参考指标。从这两个指标来看，银行10%以上的ROE和5%以上的股息率在主要行业中仍然名列前茅，在目前的市场环境下仍然具有很强的竞争力。
陈耀：目前中证银行指数的PB估值在0.6倍左右。这个估值水平无论是银行历史比较，还是各国银行业的估值横向比较，都处于一个比较低的水平。估值偏低的主要原因是市场对其资产质量的担忧，但0.6倍PB隐含的不良率已经远高于银行的实际不良率，明显低估了银行的风险应对能力。要提高估值，市场需要对银行资产质量改善的预期有更强的共识。
庄腾飞：目前银行股估值比较中性，较2023年有一定修复。目前国有银行估值为0.6倍PB，优质零售银行PB为0.9倍，优质城商行PB为0.8倍，股份制银行PB为0.6倍。我们认为长期来看，大型国有银行与优质零售银行的估值会进一步趋同。
邓开程：银行股整体市净率仅为0.6倍左右，仍处于2014年以来的底部。其中，国有银行作为银行业的中流砥柱，受益于稳定的资产增长率和良好的风险管理水平，在当前经济环境下，市净率在0.6至0.7倍之间，处于相对合理位置。
吴毅静：银行板块整体估值仍处于较低水平，截至目前，行业2024年平均动态PE为6倍，PB为0.58倍。
三，
银行业半年报总体符合预期
盈利能力展现韧性
中国基金报：A股中报披露已正式落下帷幕，请问银行板块整体盈利情况如何？业绩方面有哪些亮点？
孙炜：2024年上半年，银行业整体虽然收入增长承压，但利润保持正增长，资产质量保持总体平稳。具体到银行内部，利润呈现一定分化。银行净利润有所下降，主要受净息差继续收窄、非利息收入业务下滑、信用减值损失拨备计提增加等因素影响。
业绩亮点方面，2024年上半年，上市银行在资产质量、负债成本控制、净利润增速、分红政策等方面均有亮点，尽管面临利差收窄、收入压力等不利因素，银行通过结构优化、风险管理等手段，持续提升业绩，业务韧性得到体现。
陈耀：从目前已披露的数据看，二季度银行盈利状况好于一季度，在人工贴息政策推动下，息差压力较一季度有所减轻；债券市场表现支撑非利息收入；资产质量较好，不良贷款率、拨备率保持稳定。
庄腾飞：从半年报来看，多数银行的不良情况基本保持稳定。值得一提的是，部分大型国有银行2024年二季度息差回升好于预期，为其业绩基本面提供了稳定性。目前我们更关注2025年整个银行业净息差和不良贷款的趋势变化。
吴毅静：银行业半年报总体符合预期，盈利能力韧性较强，一是利差压力略有改善，受益于负债成本明显改善；二是资产质量指标总体平稳；三是部分银行计划实施中期分红。
邓开程：从披露的业绩来看，该行整体收入、利润增速略有下降，符合预期。
亮点方面，一是负债成本持续下降，在负债的支撑下，利差下行压力有所缓解，负债端的降准支撑理论上慢于资产端的降息影响；下一阶段，存款利率受前几轮下调影响，有望继续对银行息差形成支撑。
二是上半年债市行情下，银行理财规模快速扩张，对手续费提供了一定补充，其他非利息收入仍具备一定的韧性。
三是资产质量保持稳健，防御性边际保持较高水平。预计行业整体不良率保持稳定，拨备覆盖率保持较高水平。在当前经济预期向好，以及房地产等政策支持下，公共部门不良率有望保持稳定，有望继续优化。零售坏账率虽然小幅上升，但绝对风险水平仍将保持在较低水平。
四、
短期回调后还值得投资吗？
《中国基金报》：银行股近期在创出历史新高后出现大幅回调，现在是投资的好时机吗？银行股未来的投资价值如何？
吴宣：短期影响股价的因素很多，比如市场情绪、流动性、行业或公司短期变化等，考虑到银行业较高的牌照门槛和监管要求、中国经济的巨大潜力和韧性，以及基本面、估值水平等因素，银行股依然具备较好的投资价值，有望实现长期稳定的资金回报。
陈耀：如果市场风格出现明显转变，那么在经历了大幅调整之后，在大盘普遍上涨的情况下，银行继续下跌的空间比较有限，但上涨动能可能会低于成长等风格。目前市场风格没有出现明显转变，如果市场继续采取防御性策略，那么从分红角度看，在经历了大幅调整之后，银行的股息收益率会有所提升，这将增加其对分红投资者的吸引力。
邓开程：第一，从估值来看，银行股整体市净率仅为0.6倍左右，仍处于2014年以来的底部。
其次，从股息率来看，2023年上市银行平均股息率为26%，虽然银行板块涨幅最大，但目前股息率仍能达到5%左右，在“资产荒”背景下，回调后的银行股或将或更具有性价比。从国际上看，从核心高股息品种股息收益率与长期国债收益率对比来看，股息资产仍有长期重估空间。
第三，从审慎的角度，建议优中选优，在行业beta面前选择业绩可持续性强、资产质量扎实的alpha。
孙巍：近期银行股大幅下跌，主要是多方面因素造成的。首先，银行股的回调与前期获利回吐的压力有关，部分基金在银行股连续上涨后选择套利，导致资金流出。其次，银行股中期业绩与市场预期的关系也影响股价，虽然多数银行业绩继续增长，但部分银行业绩未达到市场预期，引发投资者担忧。此外，已有的房贷利率下调传言也对银行业绩预期产生影响。
我们建议投资者不要过多关注短期交易因素的影响，而应关注当前的低利率环境，投资高股息、低估值的银行股的总体逻辑没有改变，短期内可能对银行利息收入产生负面影响，但长期内有利于银行稳定房贷业务，减轻提前还款压力，同时可能通过促进消费和投资来提振贷款需求，从而一定程度上抵消短期的负面影响。
吴毅静：长期来看，银行板块历史估值水平较低，盈利较为稳定，仍值得关注，但今年以来银行股累计涨幅较大，投资者应谨慎追高，等待股价调整至安全边际位置。
庄腾飞：银行股年初至今涨幅已超过20%，远超市场其他行业表现。考虑到行业基本面也会受到整体经济表现的影响，年内进一步超越同业的概率不大，或将呈现震荡格局。未来3-5年，我们仍重点关注大型国有银行中收益中低的稳健投资机会。
五，
建议通过多种策略追求长期回报
不要盲目追逐涨跌
中国基金报：目前银行股浮盈较多，投资于银行等大盘股的主题基金、以银行为代表的分红策略也积累了一定的投资收益。从投资者角度，面对银行股高位震荡较大，投资者该如何应对、操作好投资？
陈耀：银行板块在经历了大幅上涨之后，市场波动性会加大，如果担心波动，有较大浮盈的可以考虑分阶段逐步止盈，在市场低位时逐步参与进来。
邓开程：第一，要坚持长期价值投资理念，不盲目追涨杀跌。特别是银行股作为分红资产，其分红和估值特征对投资者很有吸引力。第二，还是要看基本面，从头开始，优中选优，选择业绩可持续性强、资产质量扎实、防御性边际高、资本充足的标的，对应其可持续的利润增长和高分红。
庄腾飞：对于投资红利策略、银行股等大盘主题基金的投资者来说，可以采取长期小额定投的方式，减少波动性冲击，平滑持有成本，调节合理预期，共享长期稳定的低收益。
吴毅静：银行上半年整体呈现上涨趋势，下半年投资银行股更应注重对银行基本面的认定，包括盈利能力稳定、资产质量扎实、股息收益率水平等。
吴宣：短期股价波动可能为部分优质银行股带来投资机会，目前上市商业银行有40多家，在当前复杂的经营环境下，投资者应关注各银行的中长期战略规划和发展路径。在行业高速增长结束的背景下，商业银行需要进一步找准自身特色和差异化，依靠强大的战略定力和战术执行能力脱颖而出。
六，
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