美联储将于9月启动新一轮降息，受到全球投资者关注。美元微笑理论创始人斯蒂芬近日表示，美国降息可能引发1万亿美元中国资金回流，推动人民币升值10%。这一观点引发热议。他认为，随着美国降息，中国企业可能抛售高达1万亿美元的美元资产，这可能推动人民币升值10%。他表示，货币是目前最大的风险，但尚未被市场合理定价，人民币可能发挥重要作用。
史蒂芬提出，中国资本回流的影响可能带动人民币升值，升值幅度可能在5%至10%左右，这对中国来说是适度可以接受的。他还表示，自疫情爆发以来，中国企业可能已累计在海外投资超过2万亿美元，这些资产的利率高于人民币资产。当美联储降低借贷成本时，美元资产的吸引力就会下降，在中美利差缩小的情况下，这可能会刺激1万亿美元的保守型资金回流。
斯蒂芬曾提出“美元微笑理论”，他进一步预测，如果美国物价持续下跌，美联储降息幅度超过市场预期，再加上美元被高估、美国双赤字以及软着陆的前景，都支持他关于美元将贬值的判断，最终的结果是人民币兑美元汇率很可能上升。此外，他在上周接受采访时表示，如果中国人民银行不采取行动吸收美元流动性，人民币升值空间可能更大。上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上表示，美国下调政策利率的时机已经到来，人民币升值的理由看起来更强。不过，这样的举措不太可能在美联储首次降息后立即发生。斯蒂芬称，这可能发生在美元在所谓软着陆情况下更快贬值，或者美国通胀缓解但不引发衰退的情况下。
这样的推理多少有些鼓舞人心，但不确定性依然很大。因为资本的流动除了利率外，还与经济增长前景有关。目前对美国经济的预测普遍偏保守。全球资产管理巨头贝莱德表示，预计美国经济整体将放缓而非下滑，尤其是在华尔街观察到美国企业，尤其是科技领域的企业公布了强于预期的财报之后。贝莱德强调，最新的初请失业金人数、美国供应管理协会(ISM)服务业数据以及美联储的银行贷款调查都显示，美国经济正在放缓，而非走向衰退。因此，美元指数的跌幅可能不会太大，而是逐步下滑。
人民币升值还受到中国经济复苏力度的影响。近期公布的7月份经济数据显示，经济复苏力度不大，可能需要更强有力的财政政策来支撑经济复苏，从而提振全球投资者信心，也有利于推动全球资本回流人民币资产，推动人民币资产一轮估值修复。根据芝加哥商品交易所CME工具，美联储9月降息25个基点的概率为65.5%，降息50个基点的概率为34.5%。更大幅度的降息将使得资金更加自由地流动，从而提振经济，但也会让投资者感到紧张，因为这样做可能被解读为美联储承认美国经济需要如此强劲的提振。如果你目前是美国股市的多头，你可能不希望直接降息50个基点。投资者希望货币政策缓慢放松，不希望看到美联储从楼梯上摔下来。这个比喻还是很恰当的。
如果美联储降息幅度过大，将给投资者一个提示，即降息步伐已经落后，需要迅速采取行动来抑制经济放缓，而降息幅度更大、更具可预测性，有望提振投资者信心。美联储9月降息意义重大，主要是因为它拉开了新一轮降息的序幕，而非一次性降息。美联储在11月和12月的两次议息会议上可能继续降息，这将影响全球央行的运作，全球央行可能进入新一轮降息。中国人民银行也可以采取更加宽松的货币政策来支持就业市场复苏和经济复苏，这有利于提振投资者信心。
近期全球资本市场对美联储9月降息预期逐渐趋于一致，意味着美联储9月降息已成定局，这也将对全球资本市场的波动性产生一定影响。8月份欧美日股市大幅波动，8月5日集体暴跌，随后在美联储降息预期升温、日本央行宣布不再加息的背景下集体反弹。周二道指连续第二个交易日创下历史新高，而科技股的下跌拖累了标普500指数和纳指，但近期科技股的反弹也较为强劲。在此期间价值股强势回归，推动道指再创新高。美国股市经过三年多的上涨，估值已经处于历史高位，高位波动的风险进一步加大。虽然无法确定美国股市何时见顶并开始下跌，但出现高位波动的可能性正在增大。
二季度，巴菲特大幅减持了其最大持股苹果，减持幅度达一半，或超过800亿美元，远超他在5月份股东大会上的表态。今年，我第六次出席巴菲特在奥马哈的股东大会。当时，巴菲特警告美股见顶风险，表示美股估值过高，可能会趁股市上涨时减持，也就是趁股市上涨时撤离。事实上，二季度美股的过快上涨，迫使巴菲特加快了减持的步伐。现在根据伯克希尔·哈撒韦二季度报告披露的信息，仓位大概已经降到50%以下，接近40%。这也是股神巴菲特的一贯作风，即市场贪婪时我恐惧，市场恐惧时我贪婪。现在巴菲特感受到了一定的恐惧，减持了。账户上大约有2800亿美元的现金头寸，其中有2300亿美元是国债。更戏剧性的是，伯克希尔哈撒韦的国债持有量已经超过美联储。这也是巴菲特能在资本市场的长期波动中站稳脚跟的重要原因。这也值得所有投资者学习，即在市场出现泡沫时果断减仓，在市场处于低点时耐心等待，在低位布局资产。所谓高点不长，低点不短，这至今仍是颠扑不破的真理。这也是价值投资的重要方面。
A股市场有着美股没有的特点，市场长期低迷，所以在A股市场做价值投资难度更大，需要忍受长时间的低迷，才能迎来新一轮的行情。但是基本原理是一样的，好资产的特点就是用时间换空间，等待价值的最终回归。好资产有望在熊市结束后慢慢回升，而坏公司则可能熬不过经济下行和熊市。所以当市场还处于历史低位时，好资产和坏资产的跌幅都不小，但是好资产和坏资产不一样，好资产跌了最后都会回升。所以现在的亏损其实是浮亏，只要不加杠杆，不底部割肉，未来浮亏还有希望消除，买入坏股，跌了可能就回不来了。
所以在A股市场投资，同样重要的是做价值投资。价值投资的本质就是做好公司的股东，不碰垃圾股。还有就是在好公司价格便宜的时候介入。如果是泡沫比较大的时候，还是要果断获利了结，这样才能经受住市场的波动，长期立于不败之地。所以在A股市场做价值投资，我总结为做中国特色的价值投资，这是非常值得重视的一点。
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