【7月，境外投资者持有中国国债占比7.16%，创77个月新低。但这主要得益于债券供应量的增加。7月，境外投资者持有中国国债仍增加305亿元，为半年来第二次增加。】
近期，中国有息债券市场波动加剧，虽然收益率整体自7月份以来呈现下行趋势，但走势坎坷，央行动作仍影响市场情绪，这对外资机构购买人民币债券的热情会造成怎样的影响？
数据显示，随着10年期中美利差收窄，流入中国国债的资金规模有所回升，但7月份外资持有中国国债的比重进一步降至7.16%，为77个月以来的最低水平。“这是因为随着中国继续发行1万亿元超长期特别国债，债券存量规模不断增长，而与此同时，外资对中国国债的需求依然不温不火。”彭博亚洲首席外汇及利率策略师邱达雄对记者表示。
尽管如此，外资对中国同业存单（NCD）仍然兴趣盎然，熊猫债也成为热门目标。多位交易员表示，外资持有的同业存单比例已接近中国国债。
国债波动加剧 看涨情绪降温
高频数据显示，8月经济数据总体偏弱，出口、一线地产销售转正等亮点频现，在经济仍未企稳的情况下，机构做多意愿较强，但考虑到央行多次警告长债拥挤风险，近期债市收益率整体低位震荡。
截至27日收盘，30年期国债收益率为2.379%，10年期国债收益率为2.185%。近一周，不同债券品种走势分化，国债收益率曲线下移约4BP，10年期国债下移4BP至2.15%，但信用债、存单、银行双永债均上行3-6BP。市场分化背后，一方面是券商协会发声澄清市场误解，另一方面是资金面收敛，资管产品负债波动。
南方银行金融研究部负责人王强松对记者表示，8月份高频经济指标大多偏弱，美联储政策即将转向减轻人民币汇率压力，国内货币政策也对债市形成支撑。考虑到信用债净供给量偏低的问题，债市仍处于牛市行情。但由于近期监管部门对利率风险关注度加大，以及资金面波动加剧（近一个月隔夜资金均值R001在1.8%以上），多重因素导致债市波动性加大。近一周计息债流动性明显萎缩，债市整体看涨情绪有所降温。
8月份以来，债市也出现数次较大幅度的抛售，如12日，30年期国债期货主力合约下跌1.11%，10年期国债期货主力合约下跌0.59%，5年期国债期货主力合约下跌0.34%；8日，30年期国债期货主力合约下跌0.52%，10年期国债期货主力合约下跌0.27%。
监管部门近日纷纷表态，中国银行间市场交易商协会8月7日表示，通过监控发现，江苏常熟农商银行、江苏江南农商银行、江苏昆山农商银行、江苏苏州农商银行在国债二级市场交易中，涉嫌操纵市场价格、输送利益。
10日，央行在二季度货币政策执行报告专栏中提到，今年以来，我国长期债券利率下降，部分资管产品长期债券配置力度加大。部分资管产品特别是债券型理财产品年化收益率明显高于基础资产，主要通过杠杆实现，实际存在较大利率风险。当未来市场利率上升时，相关资管产品净值也会大幅下跌。
全国贸易商协会副秘书长徐忠21日表示，当前债券市场存在三大误区，包括认为央行要调控、决定国债市场利率水平，需要予以澄清。他还表示，一些金融机构在央行发出风险警告后，“全线”暂停国债交易，这既是其风险管理能力薄弱的体现，也是对央行意图的误解。
外国持有的中国政府债券减少
今年以来，境外投资者重返中国债市，但近期步伐有所放缓，7月份境外投资者持有中国国债比例为7.16%，创77个月新低。
但这主要与债券供给增加有关。7月份，境外投资者持有中国国债仍增加305亿元，为半年来第二次增加；地方政府债券和政策性银行债券持有量减少，后者出现五个月来的首次下降。当月，基金机构是国债、地方政府债券和政策性银行债券的主要购买者，商业银行对这些债券，尤其是政府债券的购买量有所减少。
值得一提的是，同业存单是外资流入最多的资产，该资产期限通常不足1年，因此未必是央行债券干预的对象，投资者可以借此为货币政策进一步放松做准备。
邱向记者表示，今年以来，境外投资者大幅增持同业存单，7月底持仓比例升至6.15%，为至少2015年以来最高水平，略低于其持有的中国国债（7.16%）。同业存单甚至有可能超越中国国债，成为境外投资者持有的各类中国债券中第二大的金融工具。
熊猫债是境外机构持有比例最高的债券类型，截至7月底为17.5%，低于2021年12月底25.4%的历史高点。熊猫债是境外发行人在中国发行的一种人民币计价债券。
富达基金管理（中国）固定收益基金经理程浩对记者表示：“我们预计利率仍将处于下行通道中，但由于上半年利率已大幅下降且处于历史低位，继续下降的步伐可能比前期更加曲折，投资还需要考虑央行的风险提示和对长期利率的实际影响。对于未来市场的有息债券配置，我们认为债券供给是一个重要因素和需要关注的风险点，因为当前一些长期国债炒作的背后原因其实是资产不足，市场对债券配置的需求远大于供给。”
在此背景下，外资开始探索一些相对小众的产品和不那么拥挤的赛道。程浩表示，比如今年熊猫债在其他常规产品利差压缩的情况下，流动性有所改善，资产支持证券（ABS）也是配置方向的考虑。
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