多家权威机构指出，医药股因对利率变化反应敏锐，有望在降息预期催化下脱颖而出，成为资本市场的宠儿。其中，不少兼具性价比与优良潜力的股票正悄然孕育着丰富的投资机会，等待投资者去发掘。
近日，中国大型门诊医药行业数字化综合服务平台药师帮发布2024年上半年业绩数据，公司营收继续保持两位数增长趋势，净利润首次转正，经调整净利润同比增长30.3%至人民币9141.1万元（下同）。
那么，在医药数字化公司普遍处于探索、投入的“烧钱”阶段时，药士邦为何能脱颖而出，迅速实现盈利并保持可持续增长？我们又该如何看待其后续发展？
净利润转正 业绩超出市场预期
从业绩来看，根据公司最新披露的半年报数据，在保持营收、利润增长的同时，公司经营效率也大幅提升。
2024年上半年，在外部仍存在诸多不确定性的环境下，公司盈利状况持续稳步改善，净利润转正至1335万元，而去年同期则亏损31.77亿元。今年上半年，公司实现扭亏为盈的大幅扭亏；经调整净利润初显端倪，达9141.1万元，同比增长30.3%，经营效率持续改善，资本结构健康，资产质量良好，成绩单表现亮眼。
从营收来看，公司营收快速增长，2024年上半年公司总营收88.14亿元，同比增长10.6%，大幅跑赢行业平均水平。
从费用端来看，公司研发投入持续加大，三项费用持续下降，一方面公司2024年上半年研发费用约4570万，同比增长14.5%；另一方面公司对销售费用率、管理费用率、财务费用率进行了控制。
从利润看，公司大幅降本增效，盈利能力稳步提升。公司公告显示，2024年上半年，净利润由大亏首次转正，经调整净利润初现雏形，达9141.1万元，盈利能力持续释放。
从运营效率来看，在智能供应链管理体系下，公司整体运营效率逐步提升。
公司公告显示，公司可保证平均约3小时处理和发出订单，远优于行业水平。2024年上半年，公司存货周转天数维持在31.0天左右，应付账款周转天数为60.6天，应收账款周转天数约0.6天，现金周期约-28.9天。公司实现了高效的现金管理，为平台带来了大量存量现金，补充了公司的流动性，为整体业务规模的快速扩张提供了保障。
值得注意的是，公司的用户规模和用户粘性也在持续提升，保持行业领先地位。财报显示，2024年上半年，药师邦累计注册买家数超过74.1万，其中药店约42.6万家，基层医疗机构约31万家。可见公司在医药产业链上下游的广泛布局和深度渗透，为业务增长奠定了坚实基础。
从用户角度，2024年上半年公司平均月活跃买家达42.5万，同比增长20.4%，平均月付费买家达39.6万，同比增长19.6%；付费率超过93%，平均每个付费买家每月订单数保持在去年28单左右的高位。
依托数字化能力，公司的管理效率也得到提升。与去年同期相比，公司业务拓展团队的效率进一步提升，平均每名成员可管理约150家药店，较去年同期增加逾14家；2024年上半年，每名业务拓展团队成员可带来约820万元的GMV，同比增长6.4%。
总体来看，公司财务状况良好，资产质量优良，资产负债率低于同业，现金流充足（截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物为人民币14.05亿元），能够在寒冬中走得更远，在春天到来时发展得更加稳健。
接下来会发生什么？
现在我们来回答第二个问题，当药师邦净利润成功转正后，我们该如何看待其后续的发展？笔者认为可以从行业变化、公司发展战略、估值三个维度来探讨。
首先，从行业发展来看，随着各地医保网络购药的放开、门诊协调药店的增多以及线上线下价格管理的开展和实施，医药行业迎来加速洗牌时代，医药流通领域也在发生相应变化。
以医保比价为例，政策引导零售渠道合理定价，实时比价线下药店、线上药店、线上线下、医院内外价格，市场透明度进一步提升，也推动零售药店寻求优质供应链，获得相对更充足的定价和选品空间。面对政策新常态，药师帮充分发挥渠道和价格优势，不断拓展上游商家数量，丰富货源品类，为下游药店提供更广泛的采购选择，帮助药店最大程度降低采购成本，实现药师帮终端覆盖范围的进一步扩大。
在不断提升服务竞争力的同时，药师邦报告期内还重点拓展独家战略合作品牌及自有品牌“乐药师”产品业务，上述两个细分业务产品GMV达2.24亿元，同比增长94%。其中“乐药师”已上架170个品种，服务30余万采购客户，GMV及基层医疗机构采购量大幅增长，付费用户数大幅提升，实现双丰收。大单品策略成效显著，5月新品“藿香正气口服液”上市即覆盖10万终端，6月单月销售突破千万，个体药店及基层医疗机构贡献突出。
作为中国最大的门诊医药行业数字化综合服务平台之一，药师帮有望凭借领先的规模效应及更强的议价能力，进一步提升市场份额，增强在行业发展中的竞争壁垒。
其次，从公司发展战略来看，药师邦也在不断加大数字化力度，积极探索创新业务，打造新的增长动能。
其中，在平台业务上，药师邦将为上游卖家升级更完善的数字化运营体系，助力第三方商家长远增长，并将重点拓展中药业务；在自营业务领域，药师邦将在完善自营仓布局的基础上，进一步发展同城专车配送业务，在主仓所在城市及周边城市实现更多订单半日达；同时，公司计划在主要城市逐步开展医药冷链配送业务，进一步提高供货广度和履约效率。
此外，依托已有业务优势，药师帮将充分挖掘增量价值，按照计划，公司将在下半年推出“光谱舱”智慧医疗解决方案，通过整合即时检测设备、诊所SaaS、AI医生辅助系统等，帮助基层医护工作者为患者提供更高效、专业的服务。
最后，从估值角度来看，目前医药板块估值吸引，估值低、性价比高的优质股有望获得青睐。
根据WIND数据，医药生物板块PE(TTM)仅为26.79倍，为近十年的6.46%，远低于机会值28.60倍，估值吸引。
多家券商指出，在人口老龄化时代，医药赛道仍是长坡积雪厚的蓝海市场，经过三年多的系统性调整，随着板块利空因素逐步出清、阵痛期结束，行业增速有望呈现前低后高的走势，资本市场也将回归业绩主线，更加关注估值低、营业利润率改善的底层医药资产。
药师邦公布上半年业绩，实现净利润大幅扭亏，以调整后净利润计算，公司预计全年PE已降至25倍以下，略低于行业平均水平，这意味着在港股行业/板块中，公司的估值已占据相对优势地位。
图 1：制药和生物 PE（TTM）
数据来源：WIND，格隆汇整理，截至2024年8月21日收盘
概括
目前，药师帮所在的门诊药品配送数字化仍处于高速增长阶段，天花板较高，政策变化更利于其领先发展，强者恒强的竞争格局未来有望延续。
其独特的“平台+自营”双轮驱动商业模式已成功落地，盈利能力清晰可见，后续业绩有望加速释放，内在价值或将逐步得到市场认可，未来发展值得期待。
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