摘自中证证券
基金重仓的游戏巨头的“跌停”，凸显了财报驱动的大公司逻辑与理想主义的小玩家的模式差异。
8月25日，被20余家基金重仓的游戏巨头网易在港股暴跌逾10%，而此时，国内首款3A单机游戏《黑神话：悟空》正风靡全球，这款3A单机游戏出自巨头与小众玩家之手，这种令人意外的反差也体现在了今年基金经理对游戏股的选择上，今年全市场涨幅最大的游戏股上涨了约99%，但该股仅有1家主动持股的股票基金重仓，而基金经理重仓的老牌游戏巨头今年股价普遍下跌幅度较大。
对于头部公司为何青睐手游、页游，谨慎涉足3A单机游戏，有基金专业人士认为，3A单机游戏往往技术含量高，投入大，研发周期长，风险高，利润率低，除非成为头部爆款，否则不要在页游、手机上玩网游；以手游、页游为代表的网游投入小，回收成本快，这种赚快钱的模式在游戏行业比较常见。
小玩家“扰乱市场”，大型游戏公司股价暴跌
一边是小型独立游戏工作室越做越好，一边是被资金大举投资的头部游戏公司却快要走到极限。
随着首款国产3A单机游戏《黑神话：悟空》在全球热播，原本名不见经传的独立游戏工作室Game 也开始受到市场关注。不过，对于不少基金经理和投资者来说，这或许会引发游戏板块选股的另一种思考。
8月25日收盘后，基金重仓股网易港股暴跌10.28%。与此同时，小公司游戏科学成为游戏行业新贵。截至8月25日，国外市场研究公司预估数据显示，《黑神话：悟空》自发布以来，短短四天在Steam上销量超840万份，好评率高达97%，平均游戏时长9.7小时，总收入超4亿美元。
事实上，就在游戏科学公司因爆款游戏而爆红之际，一时间“游戏公司为什么只愿意做网游”、“为什么游戏公司做不出这种3A级的单机游戏，为什么不做单机游戏”等诸多问题，成为了游戏玩家和投资者热议的话题。
“国内游戏公司的产品几乎都是网游，AAA级单机游戏往往技术含量高、投入大、开发周期长，其利润率通常不如网页、手机等网游，除非成为头部爆款，以手游、页游为代表的网游相当于赚快钱。”深圳一位基金公司人士认为，爆红的游戏往往是一群理想主义者在推动，这可能不利于游戏公司上市后面临来自投资者和纯财务驱动的业绩压力。
事实上，即便在头部公司业务最为集中的网络游戏领域，能够代表中国游戏走向世界的，也并非是传统游戏巨头，而是上海米哈游公司推出的《原神》。作为一款在全球20多个国家持续火爆的中国网络游戏，上海米哈游正是借助《原神》从一家名不见经传的公司，一跃成为拥有国际认可度的全球游戏品牌。
很少有基金会大量持有冷门博彩股。
基金经理在博彩板块选股的精准性，也很大程度上解释了为何一款全球热股会意外地出现在小玩家手中。
中国证券报记者注意到，基金经理重仓的游戏股中，涨幅最大的当属嘉实基金持有的公司XD，今年以来股价涨幅高达99%，不过，截至目前，仅有1只公募基金受益于游戏热点股的收益。
心动此前发布业绩公告显示盈利预测，预计上半年收入约人民币21.8亿元至人民币22.3亿元，同比增长约24.4%至27.2%；净利润约人民币2.2亿元至人民币2.7亿元，同比增长约114.0%至27.2%。心动公告称，预期收入增长主要由于Let's Go 及铃兰之剑的收入，公司游戏平台社区中国版的信息服务收入亦有增加，预计净利润将增长，毛利增加主要由于总收入及毛利率上升所致。
当仅有一家基金重仓的小公司心动股价翻倍时，被众多基金持有的腾讯控股和网易股价表现却差很多。其中，拥有超过20家基金重仓的网易今年以来股价已翻倍，今年以来股价已累计下跌逾7%。而有基金支持的老牌游戏公司巨人网络，因缺乏创新、对老IP依赖程度较高，今年以来股价已累计下跌19%。
值得一提的是，就在越来越多新玩家、小玩家快速成长的同时，10余年制胜的游戏巨头却开始遭遇业绩不佳的困扰。据发布的财报显示，公司第二季度净收入为255亿元，同比增长6.1%，但这一数字并未达到市场预期的261.15亿元。归属于网易股东的净利润为68亿元，同比增长6.1%，经调整后归属于公司股东的净利润同比下滑13.3%至78亿元。值得一提的是，随着市场对3A单机游戏的关注度越来越高，目前来自网络游戏的净收入占到了总收入的10%，占网易游戏收入的96.1%。
基金经理暗示很难突破舒适区
对于国产游戏赛道的选股策略以及3A游戏带来的机会，不少基金经理认为或将激励一线公司在游戏创新上取得进步，从而进一步提升业绩的可持续性，但国产公司向3A游戏转型面临诸多困难。
广发中证传媒ETF基金经理罗国庆表示，2024年上半年，国内游戏市场收入达到1473亿元，同比增长2.1%。随着游戏厂商竞争加剧，游戏品质成为竞争的关键变量，龙头企业凭借其强大的资金和技术优势有望进一步提升市场份额。随着AI的发展，不仅从供给侧提升了游戏开发的质量，游戏开发成本也得到进一步降低，AI与游戏的结合也拓宽了游戏的应用领域。同时，板块当前市场估值分位也处于较低位置。Wind数据显示，截至8月20日，中证传媒指数当前PE-TTM倍数为19.54倍，为2010年指数基准日以来的最低估值分位，不足1%。因此，在市场热点和行业基本面的推动下，游戏媒体板块或有望实现阶段性反弹。
长城九香混合基金经理刘江认为，游戏与创意产业一直是科技的重要驱动力，《黑神话：悟空》的成功彰显了我国科技应用水平的不断提升，也能看到AI等技术进步对内容制作的推动，比如深度超频（DLSS）以及各类AI模型对游戏表现的提升起到了积极的作用。因此相关产业链的投资机会会受到市场更多的关注和挖掘，尤其是受风格等因素影响的板块估值处于低位，随着积极变化不断显现，投资价值有望凸显。
不过刘江也认为，3A游戏此前是国内游戏行业急于突破的赛道，但也充满挑战：一是投入规模大、研发周期长，自然面临较大风险；二是受生态原因影响，国内游戏行业3A游戏的市场主要在海外。三是3A游戏代表着技术和人才的制高点，需要较长时间的积累，此前主要由国际头部公司制作。经过大规模投入、长期研发、不懈打磨，《神话：悟空》取得成功，有望激励和带动国内产业生态的进步，吸引更多资本和人才进入，把蛋糕做大：一是有利于拓展海外市场，二是有望拓展国内对应类型作品的空间，三是有利于带动基于3A大作IP的周边产业发展。
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