债券供给不足，城投债配置价值依然存在
7月份，城镇投资债发行量环比、同比均有所下降，省区间利差收窄。根据中金公司的研究，从评级来看，AA-评级明显收窄，其他评级变化不大。在可比口径下，AA型辽宁、AA-山东、广西、陕西、湖南、云南、四川等地价差跌幅居首，均在5BP以上。
中金公司的研究表明，当前“资产短缺”的基本逻辑依然存在，在维持底线风险的背景下，城投短期信用风险可控，配置价值依然存在，波动性低于利率债券和金融债。中金公司认为，债券政策期限的延长有助于延续城投债刚性赎回的信念，未来供给约束的格局有望延续，非标置换难度有望小幅提升，实际实施和推进或将加快推进。然而，随着城市投资的收益率和利差均已降至较低水平，一系列潜在的积极因素对城市投资部门的市场表现带来的增量效益有限。
机构认为，城投债的吸引力还不够，但由于债券供给严重短缺，他们不得不“抢”。
富达基金固定收益部副总监程浩在“2024资管年会”上表示，当前长期债券收益率的快速下跌如此之快，以至于监管机构引发风险，主要原因是目前信用资产不足，部分机构也因为存在固有的配置压力，押注长期债券。据该机构统计，从去年7月底到今年7月底，全市场信用债（不包括金融债和利率债）的供给规模为4000亿元，但今年上半年，整个金融规模增加了约3万亿元， 债券基金规模增加1.5万亿元，“其中8000多亿元为中长期纯债券基金，且部分资金分配利率，但4000亿至5000亿元的短期债券原本配置为信用债，信用债的配置需求远大于供给。”
程浩还表示，“在金融行业防控风险的前提下，信用债的利差已经大幅下降到非常低的水平，为了获得相对较高的回报，有时资金追逐长期利率是必须做出的选择。由于这些合力，利率迅速下降。”
“前期投资的高等级信用债（城投债）现在供给中，性价比有所下降，但配置能力还在，我们可能会寻找在一定时期内供给快的品种，可能还有一定的性价比。”“恒丰财富管理固定收益部总经理吴伟森提到。
如今，延长期限已成为机构追求利润必须做的一个步骤。浦发银行基金固定收益部投资总监李毅在论坛上表示，根据过去两轮债券牛市和今年牛市2A+城市投资的票面贡献和久期贡献比例，前两轮2A+城投债券的票面贡献率为收益的6%， 而持续时间只贡献了4%。但今年的情况恰恰相反，久期贡献了6%，息票贡献了4%。“投债3年的收益率可能远不如投长期债。我们还对今年的沉没策略和久期策略进行了回顾和比较，最后发现，任何沉没策略都跑输了久期策略。“李毅说。
“减存、控制增量”仍是债务问题的基调
目前，市场对债权政策进一步扩容或展期的预期有所上升，也对能否采用“境内债代境外债”的模式感到担忧。
标普全球评级工商企业评级部主任王磊对第一财经记者表示，自去年一揽子债权政策实施以来，城市投资融资环境趋紧，大量城投企业发行364天境外债券，缓解资金压力。
“虽然部分企业资金压力大，需要借新债偿还旧债甚至新债来解决短期融资问题，但发行境外短期高收益债券会增加负债总规模或增加债务成本，这与当前债务精神背道而驰，而国内债券发行的融资成本较低，监管更加严格。融资需要得到政策和监管部门的批准，未来需要更多的例子来证明其有效性。“王磊说。
多位业内人士也对记者表示，即使未来美联储降息，美元融资成本下降，如果城投企业在海外募集资金，将主要集中在中长期，资金总额和使用量仍需控制。
标普全球评级认为，许多地方政府和城市投资的资金压力仍然不小，债务已经进入深水区。“不排除在前次金融化债务政策的基础上，进一步放宽范围或条件，继续推动金融化债务融资，包括鼓励银行更积极地参与非标债务处置。”王磊表示，未来“减量存量、控制增量”仍是大势所趋。
（本文来源于第一财经）。
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