【导读】顶层设计发布，全面绿色转型孕育巨大投资机会
中国基金报记者 李书超 方 李 张 玲
近日，中共中央、国务院印发《关于加快推进经济社会发展全面绿色转型的意见》（以下简称《意见》），这是首次从中央层面对加快推进经济社会发展全面绿色转型作出系统部署。
《意见》重点从构建绿色低碳高质量发展的空间格局、加快推进产业结构绿色低碳转型、稳步推进能源绿色低碳转型、推动交通绿色转型、推动城乡建设发展绿色转型五个方面，以及实施全面节约和循环经济战略、推动消费方式绿色转型、发挥科技创新支撑作用三大环节进行部署，加快形成节约资源和保护环境的空间格局、产业结构、生产方式、生活方式，为全社会绿色低碳发展指明了路径。
《意见》还提出了一系列目标：到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运车辆单位周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废物年利用量达到45亿吨左右等。
《意见》释放了哪些积极信号？在经济社会全面绿色转型的背景下，未来哪些行业将存在投资机会？
为此，中国基金报采访了鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理闫东、农银华融基金基金经理幸俊良、景顺长城基金基金经理曾英杰、弘德基金基金经理季宇等，共同解读《意见》，寻找绿色转型道路上的投资机会。
闫东：从市场增长空间来看，新能源汽车行业仍然有很大的发展潜力。
刑军良：《意见》将有力推动绿色金融供给侧改革，高效匹配各行业、各阶段、各类型绿色转型需求，切实提高支持全面绿色转型的精准度和实效性。
季宇：目前锂、硅价格已经触底或接近底部，行业的投资机会来自于把握危机的反转周期。
曾英杰：在汽车产业智能化趋势的背景下，中国具有全球竞争力的新能源汽车产业链必将产生巨大的投资机会，其中最有前景的部分是整车，其次是智能化相关的零部件。
一，
发出积极信号
绿色转型板块迎发展机遇
中国基金报：《意见》释放了哪些积极信号？重点关注哪些亮点？
刑俊良：这个《意见》是加快推进经济社会发展全面绿色转型的顶层设计文件，针对2030年、2035年两个时间节点提出了明确的绿色转型目标和详细的行动方案，环保产业将明显受益。《意见》提出“到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右”。《新时代的中国绿色发展》白皮书显示，2021年我国节能环保产业产值将突破8万亿元，未来节能环保产业增长空间巨大。节能技术装备、高效节能产品、节能服务业、先进环保技术装备、环保产品、环保服务等领域都存在潜在机会。
季宇：《意见》是中央层面对加快经济社会发展全面绿色转型作出的系统部署和顶层设计，明确了国家层面全面绿色转型的总体要求、目标和实施路径，涵盖城乡建设、产业结构升级、能源和交通低碳转型等各个方面。
我们重点关注三个方面：第一，加快推进新型电力体制建设，深化电价改革。政策有望给新型电力体制全产业链带来广泛利好，源、网、荷、储等多个环节将充分受益。同时，电价改革有望通过市场化机制，推动绿色电力环境价值、火电容量价值和辅助服务价值的实现。
二是完善绿色转型定价政策。与海外公用事业相比，当前我国电力行业市场化水平和价格传导机制还有进一步优化的空间；垃圾焚烧、水务等环保企业现金流依赖政府补贴的比重也较高。《意见》明确了未来的政策方向，有望推动我国公用事业盈利稳定性和现金流的提升。
三是推动低碳交通。《意见》提出，到2035年，新能源汽车成为新增销售汽车主流。在全球低碳转型、绿色发展目标推动下，新能源产业发展迅猛。随着自主品牌技术创新、制造水平、产品供给等方面的提升，我国新能源汽车产业全球竞争力有望不断增强，相关公司有望受益。
工银瑞信基金管理：《意见》是中央首次对加快推进经济社会发展全面绿色转型作出系统性部署，是从经济社会角度对生态文明建设作出的顶层设计文件。在绿色低碳发展面临一定困难的当下，党中央、国务院再次强调绿色发展作为全面深化改革的重要任务，表明在坚定不移抓发展的同时，将以更加灵活、更加符合当前经济发展阶段特点的举措推进绿色转型，为我国绿色经济转型指明了中长期发展方向。
《意见》中有几个热点值得关注：一是空间格局部分新增“打造绿色发展高地”；二是“合理控制煤炭消费增长”新增“合理”二字；三是实施全面节约战略，加快全社会企业绿色转型步伐。此外，《意见》中提到“新污染物控制”，这或许是后续环保领域科技创新的重要方向之一。
二，
环保板块有望持续受益
《中国基金报》：《意见》发布一周后，环保板块成为申万一级行业中涨幅最高的板块，多只股票快速上涨。环保板块走势的可持续性如何？其长期投资价值如何？
闫东：《意见》首次提出到2030年节能环保产业规模达到15万亿元左右。根据《新时代中国绿色发展》统计，2021年我国节能环保产业产值突破8万亿元，预计2030年将达到15万亿元。节能环保产业年均复合增长率约7.2%（节能环保产业包括节能技术装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术装备、环保产品和环保服务领域等）。市场有望长期受益，趋势的延续性需结合市场节奏。
《意见》还提出，到2030年，非化石能源消费比重提高到25%左右，抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦；营运车辆单位周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；散装固体燃料碳排放强度降低1.5%左右。废弃物年利用量达到45亿吨左右。在制度保障方面，完善绿色转型价格改革，将碳减排支持工具使用时限延长至2027年底。重点推进水电市场化改革。不同于管制、补贴阶段，市场化改革才能将竞争优势带来的超额收益体现在业绩和发展中，带来估值提升。
纪宇：《意见》有望长期推动环保板块相关公司业绩增长，我们相对看好板块的长期投资价值：第一，基本面、量价稳定；第二，行业逐步步入成熟期，资本开支减少，分红能力提升；第三，随着价格及收费机制理顺，水务及垃圾焚烧资产现金流长期有望明显改善。
相较之下，海外典型公用事业公司凭借稳健的业绩表现及持续增加的分红，在低息时代股价有所上涨，而国内水务及垃圾焚烧公司目前因无法理顺支付机制，现金流有限，面临一定压力。但从政策走向来看，随着收费模式的完善及“用户付费”的逐步实现，该类资产的现金流有望逐步改善，未来低息环境下长期投资价值将逐步显现。
工银瑞信基金管理：从中长期来看，一方面，污染废弃物的减少、环保管理模式的转变，对于传统环保企业而言，既是机遇也是挑战；另一方面，《意见》在相关政策体系支撑下，对于环保产业和企业而言，有助于提升盈利能力和完善商业模式，增加环保投资的内在吸引力，为环保产业带来中长期潜在投资价值。
从具体领域来看，环保中的水、气、土整治领域均存在相关的投资机会，包括污水管道、土壤修复、非电烟气处理、环卫电气化、危险固体废物资源化利用等。
但从各企业的盈利模式和业务特点来看，政府投入和政策支持仍是重要驱动力，相较而言，较为成熟的水务及垃圾焚烧行业价格改革正在持续推进，水价政策的完善和生活垃圾处理收费方式的改革为行业商业模式带来了改善，值得关注。
三，
绿色电力等领域有望受益
中国基金报：《意见》提出加快推进产业结构绿色低碳转型、稳步推进能源绿色低碳转型，在这两方面，未来预计哪些投资领域将受益？
刑俊良：行业绿色低碳转型，将利好具有碳减排属性的行业，如再生资源、电动环卫设备等；《意见》提出“不断更新土地、环境、能效、水效、碳排放等约束性标准，以国家标准的提升带动传统产业优化升级”，从供给侧施加约束，利好环境治理、节能改造、超低排放改造、水处理及利用、碳捕集封存及利用等；稳步推进能源绿色低碳转型，“大力发展非化石能源”，氢能、生物质能等行业将受益。此外，碳计量公司也有望受益。
季宇：《意见》明确提出大力推进钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，同时提出推动行业数字化、智能化深度融合，相关节能设备制造企业、节能改造项目企业和数字科技企业均有望受益。
但也要看到，近两年钢铁、建材等企业面临市场需求下滑、竞争加剧的不利局面，企业经营压力较大，仍需推动此类高耗能企业主动转型，实现“供给侧改革”，政策支持不断推进。
工银瑞信基金：水电作为清洁、灵活、低成本的优质电源，将在新型电力体系中发挥更加重要的作用；核电的增长潜力再次得到证实，由于核电牌照属性强、电价稳定，核电项目收益率有望维持，建议关注核电运营商及相关产业链的投资机会。此外，风电、光伏发电、垃圾发电等清洁绿电可通过绿证实现绿色收益，从而提高项目盈利能力。
四、
新能源汽车市场发展空间广阔
中国基金报：《意见》提出推进低碳交通，大力推广新能源汽车。据乘联会公布的数据，7月国内新能源汽车零售渗透率达到51.1%。情况怎么样？经过近几年的调整，目前的投资时机是怎样的？
闫冬：从市场增长来看，新能源汽车行业仍有较大的发展潜力，同时随着新能源汽车的快速增长，售后市场也将迎来变化，包括非原厂件需求的增加、保险业务重要性的提升等都给相关领域带来了新的投资机会。考虑到新能源汽车行业仍处于快速发展期，加上政策的持续支持和技术的不断进步，产业链的一些环节目前可以看作是一个比较积极的投资点。但投资者也应关注行业竞争加剧、技术进步、供给变化及政策变化等可能带来的风险因素，理性进行投资决策。
曾英杰：在汽车智能化产业趋势的大背景下，具有全球竞争力的中国新能源汽车产业链必将产生巨大的投资机会。其中最有前景的细分领域是整车领域，其次是智能化相关零部件，是智能化浪潮下应该重点关注的赛道，智能化相关零部件将充分受益于智能化的beta，享受行业渗透率快速提升带来的时代红利，受益更多的是线控、线控转向、域控制器、激光雷达等。
刑俊良：目前，国产整车品牌正处于智能电动汽车新品发布周期，自主崛起趋势明显，同时，国产车企加速海外布局，出口有望继续贡献增长。当前时点，以旧换新政策加码开始刺激需求，行业景气边际好转。上行方面，旺季将至，新车密集投放带动板块机会。当前形势下，汽车行业加码配置的关键时期，整车行业受益于新车投放弹性较大，重点关注销量、财务向好的整车企业。
纪宇：我国新能源汽车渗透率有望继续提升，且随着出口的增长，行业还有相当大的上升空间。从投资角度看，7月新能源汽车零售端渗透率突破50%，虽然还有进一步提升的空间，但投资空间仍有，但增速放缓。加之行业竞争加剧，投资难度加大，标的走势明显分化。
未来我们将围绕电动化、智能化、海外扩张等趋势把握相应机会，整车端关注价格区间占优、智能化布局领先、海外扩张逻辑逐步实现、产品周期上行的汽车厂商；零部件端关注产品品类拓展能力强、客户基础不断扩大、产品市场份额或渗透率有较大提升空间的汽车厂商。
工银瑞信基金：新能源汽车目前在经济性、环保性等方面具备较好的优势，从而获得消费者青睐，带来渗透率的不断提升，未来随着规模的不断壮大，生产成本、智能硬件成本不断下降，新能源汽车的竞争力不断提升，按照这样的逻辑，新能源汽车有望实现更高的渗透率。
新能源汽车领域近几年一直在调整，说明在一个持续高速增长的行业中，仍然存在很大的不确定性，需要专业的研究和判断来规避风险、抓住机遇。中长期来看，新能源汽车在全球市场仍将占有较大的市场份额，有很大的增长空间，优秀的企业不仅能从中国市场获得持续的增长，也能从海外市场获得增长。
五，
有色金属中长期需求预计
中国基金报：未来随着环保、低碳技术及相关产业投入的加大，铜、铝、锂、硅等有色金属中长期需求将发生哪些变化？您如何看待其中的投资机会？
闫东：《意见》提出，到2030年非化石能源消费比重要提高到25%左右，这必然会进一步加大对光伏、风电、水电、储能、新能源汽车等产业的布局，伴随而来的是上述相关产业投资的增加，从而带动上游原材料需求的增长。从上游原材料来看，铜、铝、锂、硅都是电气化和新能源转型的关键材料，其中铜的导电性在电网建设中起着不可或缺的作用。
此外，从上游原材料生产环保低碳角度，国家今年5月发布《2024-2025年节能减碳行动计划》，提出石油化工、有色金属、钢铁、建筑等行业节能减碳行动，尤其强调电解铝行业降耗，电解铝行业供给侧增量的严控和电气化、新能源转型需求的拉动有望带来铝行业持续的高景气度。
纪宇：以“风电、光伏、锂电”为代表的环保低碳技术发展成为上游相关资源品种需求增长的重要驱动力，但铜、铝、锂、硅等不同资源品种的投资逻辑有所不同。铜、铝同为工业金属，受前期资本支出、增量矿山减少、存量矿山品位下降、地缘政治事件影响等因素影响，全球铜供给萎缩，将在未来较长一段时间内驱动铜价中枢上行。供给侧的投资逻辑来自于国内电解铝产能天花板的强约束，随着有效产能逼近天花板，供给缺口的出现将驱动铝价中枢上行。
随着后续行业新增产能增速放缓，行业进入产能出清期，竞争格局将得到优化。同时，锂电池、光伏行业中长期需求增长逻辑并未改变，供需基本面改善将带动行业利润中枢修复。目前锂硅价格已触底或接近底部，行业投资机会来自于把握逆周期反转。
六，
绿色金融工具将为绿色转型提供多方位支持
中国基金报：《意见》提出丰富绿色转型金融工具，积极发展绿色金融工具，有序推进碳金融产品及衍生品创新，这对绿色转型产业发展将产生哪些积极影响？
闫东：丰富绿色转型金融工具主要是为高碳产业低碳转型提供资金支持，产生的积极效应主要包括：为绿色转型产业提供资金支持、降低绿色金融融资成本、提高风险管理和创新能力、促进绿色产业的可持续发展以及提高市场透明度和标准等。
随着绿色金融工具的标准化、规范化，市场透明度将得到提高，有利于建立统一的绿色金融标准，促进全球绿色金融市场的互联互通。
刑俊良：《意见》指出“要积极发展绿色保险、绿色股权融资、绿色金融租赁、绿色信托等金融工具，有序推进碳金融产品及衍生品创新”，将有力推动绿色金融供给侧改革，加强不同类型金融机构在绿色金融方面的协调联动，构建完善多维度的绿色金融工具体系，高效匹配各行业、各阶段、各类型的绿色转型需求，切实提高支持全面绿色转型的精准度和有效性。
工银瑞信基金管理有限公司：《意见》为金融业顺应国家绿色转型战略、推动金融业更好服务绿色转型提供了指引，主要发挥了三方面的积极作用：
一是优化资金配置，引导资金流向绿色转型产业；二是拓宽融资渠道，为绿色转型产业提供长期稳定的资金支持；三是制定转型金融标准，促进产业转型。
此外，通过绿色金融相关举措，鼓励企业采用更加环境友好的生产方式，推动产业转型升级，向绿色、环保、可持续目标迈进；通过研究制定转型金融标准，有效促进产业转型升级，对传统产业进行深刻变革。
七，
REITs有望成为公募基金新增长点
《中国基金报》：《意见》提出要优化绿色转型投资机制，支持符合条件的新能源、生态环境保护等绿色转型相关项目发行基础设施房地产投资信托基金（REITs）。这类公募REITs的市场空间如何？公募基金将发挥怎样的作用？
刑俊良：经过多年发展，我国新能源、生态环保产业产值已达万亿元，形成了大量优质资产。由于相关项目通常周期长、资产重、回报慢，我们认为此次REITs类产品的发行，可以帮助企业提前回收现金流和利润，实现循环投资、拓展新项目的目标，提高资金使用效率，公募基金将对产业资本与金融的良性循环起到正向促进作用，REITs业务有望成为公募基金新的增长点。
工银瑞信基金管理有限公司：这对于清洁能源、生态环保等领域基础设施REITs高质量发展具有重要的指导意义，有利于进一步推动相关领域基础设施REITs一二级市场的生态建设和健康发展。基础设施REITs二级市场表现较为亮眼，市场空间或将潜力巨大。
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