8月6日，全球资本市场恐慌情绪飙升引发债市暴跌之后，国债期货大幅下跌，30年期国债期货盘中下跌近1%；8月7日，债市大幅回调引发的恐慌仿佛一夜之间消散，国债期货再度反弹；8月8日，债市再次大幅下跌，30年期国债期货盘中下跌近1%，收跌0.52%。
市场分析人士指出，央行借券卖债、国有银行抛售债券、国债供给增加或出台增量政策，都将增加债市尤其是长期收益率的不确定性。当前经济继续弱势复苏，“资产荒”逻辑不断深化，基本支撑债市，但计息债后续下行空间面临阻力，空间和胜算才是关键问题。
近日，全国贸易协会对四家农商行开展自律调查，认定苏南四家农商行在国债二级交易中涉嫌操纵市场价格、输送利润。
今日，商协官网继续发布公告称，近期，商协查处的案件中，部分中小金融机构存在出借债券账户、转让国债交易利益等违规行为，商协已将部分严重违规行为移送中国人民银行行政处罚，其他此类案件线索商协正加紧调查处理。
干扰因素较多
受多重因素干扰，近期债券市场波动加剧，市场参与者竞争日趋激烈。
今年7月以来，央行继续储备包括央行借券卖出、开展临时逆回购操作、临时减免MLF担保品等政策工具，引导投资者防范投资中长期债券可能产生的期限错配和利率风险。
近期，大型银行抛售债券成为债市一大风口。8月5日，随着避险情绪升温、货币供应维持宽松，10年期国债收益率盘中一度跌破2.1%。收盘时利率快速反弹，盘中走势呈“V”字型。民生固定收益研究认为，当日收盘时利率快速反弹与大型国有银行加大抛售力度有关。债市的“达摩克利斯之剑”似乎终于落地。
债券“24有息国债11”近期利率走势图
10年期国债活跃
民生固定收益认为，在长期利率创下新低之际，大型银行抛售债券引发债券收益率快速反弹，再次引发市场对长期利率可接受低点的讨论。展望后市，无论是央行借券卖债、大型银行抛售债券、增加国债供给，还是加大增量政策力度，都可能增加债券市场的不确定性。
虽然央行借券卖债尚未实施，但大型国有银行抛售国债将抑制债市人气。民生固定收益认为，央行对曲线形态的引导和管理仍是长期债市牛空博弈的关键。虽然央行抛售国债难以改变债市牛市格局的趋势，但债市反转或尚无依据，关键仍是宏观经济形态和社会信用扩张趋势，但带来的阶段性影响仍需警惕。
此外，中国银行间市场交易商协会近日对四家农商行展开自律调查，认定苏南四家农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送等行为。业内人士指出，农商行是债券市场的主要买家之一，中国银行间市场交易商协会对苏南四家农商行的“打压”也将给市场带来短期扰动。
2023年以来，迫于信贷投放不及大型银行、利差收窄、负债成本高等多重压力，中小银行纷纷加大对债券的配置力度，以提高资产端收益，以至于“大行放贷、小行买债”成为银行业金融机构分化的标签。
兴业证券统计，7月债券市场利率回落突破前期低位，农村金融机构大幅增持一年以内债券，停止对中长期有息债券的获利回吐。具体来看，2024年7月，大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司的债券净买入量分别为-546亿元、-7285亿元、-6386亿元、3083亿元、-5300亿元。
比赛越来越激烈
央行对长期债券利率的频繁表态、大型国有银行抛售国债，加之监管对银行买债行为的关注，导致市场对债券市场供求关系的预期发生变化，未来走势再度陷入分歧。
8月5日，全球资本市场剧烈震荡，市场对经济衰退风险担忧加剧，债市当日大幅上涨，30年期国债期货主力合约上涨1.14%，收盘价报112.97元，创历史新高。
8月6日，受各大银行“抛售债券”风波影响，国债期货各品种均大幅低开，30年期品种领跌，一度跌至111.59元，较最高价113元下跌1.25%。不过，开盘后不久，国债期货再度反弹，30年期国债期货收跌0.7%。
8月7日，债市大幅回调引发的恐慌似乎在一夜之间消散，国债期货再度反弹，30年期国债期货收涨0.48%。
8月8日，中国银行间市场交易商协会对部分中小金融机构违规放贷账户、利润转移国债交易等行为进行查处，国有资产期货再度翻红。截至收盘，30年期国债期货主力合约下跌0.52%，10年期国债期货主力合约下跌0.27%。
事实上，今年7月1日，央行宣布以借贷融券卖出债券后，国债期货曾出现大幅回调，但随后债市重拾“牛市”走势。华泰固收认为，债市走强的主要因素有机构行为和资产短缺、基本面和货币政策。前期，本期10年期国债跌破2.1%，近两天出现回调，期货也延续涨势后回落。
展望后市，华泰固收预计“债牛”周期仍未结束，风险点在于短期调整波动，将关注央行操作、是否出台大规模政策刺激措施、理财赎回风险等。
民生固定收益表示，无论是央行“亲自”借债抛售，还是引导大型国有银行发债，投资者都不应低估央行对长期风险的关注。但可能更多的是一种信号和预期管理，以时间换空间，等待配合财政部门的时机。因此，央行操作引发市场大幅调整甚至负面反馈的可能性预计不会很大，主要是暂时的扰动，而非趋势的逆转。
值得注意的是，从季节性和机构行为来看，农商银行等受年度考核的机构可能在牛市期间提前完成年度业绩，从而获利了结。国盛固收研究认为，过去几年，10年期国债利率往往在8月中旬左右触及年度低点，随后普遍出现反弹或震荡走势。
国盛固收认为，从季节性及机构行为来看，过去几年的获利回吐点往往出现在8、9月份，因此三季度后半段债市整体或将呈现震荡或偏弱走势。
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