大行卖债引发利率回调,央行和大行操作成市场博弈关键

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从机构行为来看,据财联社此前报道,8月5日至6日,各大银行卖出国债逾600亿元,其中7-10年期新国债为卖出主力。此外,财联社从一位业内人士处了解到,8月7日(昨日),各大银行仍是国债卖出主力,但除了继续卖出7-10年期新国债外,10年期新国债也被陆续卖出,显示其准备不足。

受昨日尾盘消息影响,机构纷纷展开避险交易,大行净卖出的“交易对手”主要为各类资管,农商行接盘规模排第三,但仍买入百亿以上新国债。

国君证券宏观团队表示,大银行与央行进一步如何操作至关重要,但谁来接手央行交易也值得关注。从近期机构行为来看,农商行、公募基金净买入较多,但这显然与降低中小金融机构及非银所持债务带来的期限错配和利率风险的初衷相悖。

虽然交易商协会近期连续两次重拳出击,公布国债交易自律处罚及违规行为,但市场人士表示,从接盘力度来看,昨日四家农商行能够接盘的债券规模其实有限,券商、资管公司的利多作用也十分明显,盘尾传出券商自营、资管公司也受到引导,债市再次快速走弱,市场避险情绪大幅上升。

上述市场人士表示,尽管该事件引起监管部门关注,但预计监管重点并非是惩罚这些银行,而是调整和管理长期债券利率走势,树立其公信力。通常这类农商行的交易策略以高频、短期为主,它们可能最初跟随大行抛售,但在价格低位时买回来,也有可能回购最多。

值得注意的是,分析人士指出,监管层通报的利益输送事件,往往发生在债券牛市的尾声,如2013年“丙类账户”引发的债市风波、2016年资产荒下的有息债“清仓”,都是在相应阶段发生的案例。

警惕债市风险,交易气氛或将降温

随着大型银行放贷,小型银行购债力度有所缓解,今日市场大幅反转,其中7年期和5年期国债调整幅度最大,截至20:00,7年期国债回落至2%上方报2.016%,上涨6.9bp,5年期上涨4bp报1.84%,10年期下跌3.2bp报2.172%。

虽然机构一致看多,市场仍处于较高水平,但多家机构表示,当前基本面和供需结构仍为债市提供支撑,中长期趋势难以逆转,但短期可能存在阶段性点位和空间问题,尤其考虑到央行借券卖出政策落地、国债供给增加以及增量政策增多等对债市造成的扰动,需要注意防范低点过快调整的风险。

也有市场人士指出,当前机构债券购买量大幅增加与2016年债券牛市有一定相似之处,交易活跃,利率极低。如果要维持更陡的国债收益率曲线,可能需要强有力的监管和紧缩的货币政策。

从目前的资金情况来看,8月份以来央行收紧流动性的意图明显,7月份央行投放资金8096.6亿元,而8月份以来仅6个交易日,净回笼资金就已达13531亿元。截至17:00,DR001上涨6.33bp至1.6924%,DR007上涨5.08bp至1.7731%。国有股发行的同业存单利率多数上涨,一年期利率在1.82%-1.89%之间,多家银行较昨日上调价格2-4bp,需继续关注流动性回笼的可持续性。

图:央行公开市场操作

大行卖债引发利率回调,央行和大行操作成市场博弈关键插图

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