2006年准确预测美国次贷危机爆发的“末日博士”鲁比尼发表惊人言论，其合著的论文指责美国财政部操纵美国国债发行，压低整个经济体的实际借贷成本，实际上实施了8000亿美元的量化宽松，相当于4次降息，几乎抵消了美联储在2023年的所有加息幅度。
美国财政部长耶伦在最新回应中坚决否认了这一指控。当地时间7月26日周五，在巴西里约热内卢举行的G20财长会议上，耶伦对媒体表示：
鲁比尼周五发表的论文提出了“一项旨在放松金融环境的战略”。“我可以百分之百地向你们保证，这种战略并不存在。我们（美国财政部）从来没有讨论过类似的事情。”
耶伦称，弗罗斯特的讲话为财政部的做法提供了最好的解释。“我个人对财政部政策和债券发行的体验完全符合他（弗罗斯特）所概述的常规和可预测原则。”
那么，美国财政部是否存在“变相QE”？
另一方面，华尔街已经开始为美国政府下一步的债务上限困境做准备，等待下周美国财政部公布的现金余额预估，以了解未来美国国债的供给情况。
美国国会预算办公室 6 月份表示，预计今年的赤字将达到 1.9 万亿美元，高于 2 月份估计的 1.5 万亿美元。这可能意味着财政部将在未来三个月发行数千亿美元的债务。
鲁比尼：财政部大举发行短期债券导致10年期债券收益率下降
今年7月，哈德逊湾资本（ Bay ）与米兰联合发表了题为《激进国债发行与货币政策之争》的论文，探讨美国财政部如何通过大举发行国债（ATI）发挥“隐形量化宽松”的作用。
低税率和支出增加意味着有大量美国国债需要出售。去年 8 月，财政部表示将大幅增加长期国债拍卖规模。市场陷入恐慌，收益率上升。自那以后，财政部发行了更多短期国债，期限从一周到一年不等。
由于需求持续强劲，这些短期债券的供应很快被市场吸收。
但与此同时，短期债务占未偿还可销售债券的比例已升至约 22%，高于财政部借款咨询委员会 (TBAC) 建议的 15-20% 范围。鉴于国会预算办公室 (CBO) 的赤字估计不断上升，这一比例很可能在下一季度进一步上升。
鲁比尼认为，只要该比例超过18%，就被认为是所谓的“激进发债（ATI）”，长期国债短缺导致10年期收益率下降25个基点，相当于降息100个基点（降息25个基点的4次）。
值得注意的是，鲁比尼估计，过去几个季度，短期票据供应量占未偿还债务的比例一直在34%至60%之间，这对美联储的反通胀计划不利。
在华尔街，这种观点极具争议。
财政部、通胀预期、美联储，谁主导长期债券收益率走势？
一些市场观察人士认为，尽管财政部的发债策略确实对市场产生了一定影响，但与美联储的货币政策相比，其影响可能被夸大了。
他们指出，长期债券收益率的变动可能更多地受到通胀预期和利率政策的影响，而不仅仅是财政部的债券发行策略。
美联储本身也多次采取类似的“反向操作”举措，即通过调整债券购买策略来控制收益率曲线的形状，使其偏向曲线的一端。
此外，TBAC 成员普遍支持财政部的现行战略。在上次会议上，TBAC 建议财政部的借款计划基本保持不变。
TBAC主要由高盛、太平洋投资管理公司（Pimco）和贝莱德等大型投资者，以及来自Rokos等对冲基金或大型银行的高级交易员组成。
美银等投行：只要短期债务需求保持强劲，现行政策框架就将继续有效
投资者对短期债券的需求依然强劲，发行量的增加尚未导致融资市场出现明显紧张。周二的美国国债拍卖会上，投资者购买了创纪录数量的两年期美国国债。
美国银行、摩根大通和高盛等投行预计，尽管对赤字扩大的担忧不断增加，但财政部的发债策略短期内不太可能发生重大变化。他们认为，只要短期债券需求保持强劲，现行政策框架就将继续有效。
美国银行估计，短期债券今年将占美国国债净发行量的40%左右，但到2024年底，短期债券在总未偿还债券中的占比仍将降至略低于22%。
该机构表示：
我们的预测表明，短期内票据在可销售债务中的占比将保持在 TBAC 建议的 20% 以上。我们认为这不是问题，因为票据需求依然强劲，隔夜指数掉期 (OIS) 利差仍处于近期范围内。货币基金流入依然强劲，收益率曲线仍呈倒挂但持平状态。货币市场基金改革也将支持票据需求，这将提振政府基金资产。
长期来看，财政部可能会允许票据长期超过建议的 15-20% 范围，但我们预计将与 TBAC 和市场参与者进行更深入的讨论。债务上限将于 2025 年 1 月 1 日重新进入，这可能导致财政部在 2025 年上半年大量偿还票据。
摩根大通写道：
我们相信，到2025财年末，财政部仍将拥有充足的资金，因此，财政部5月份提供的指导意见“预计至少在未来几个季度内不需要增加名义票面利率或浮动利率债券拍卖的规模”仍然合适。
事实上，与 2024 财年相比，财政部为 2025 财年创造了近 6000 亿美元的额外借贷能力，而目前的拍卖时间表使财政部到明年都能获得充足的资金。
因此，我们预计下半年名义拍卖规模将保持稳定在当前水平，但我们预计TIPS（国债通胀保值证券）拍卖规模将进一步小幅增加。
高盛表示：
我们预计，在下周的再融资会议上，美国财政部的发行轨迹将略高于上一季度，反映出更高的赤字预测。我们认为短期发行将暂时吸收融资需求的增长，预计第三季度的票据拍卖规模不会发生变化。
我们认为，财政部还不需要放弃之前的指导方针，“至少在未来几个季度内，预计不会增加名义票面利率或浮动利率债券拍卖的规模”。
然而，赤字前景可能会在不久的将来值得考虑提高票面利率。我们认为合理的时间表是在 2025 年上半年开始讨论，从 2025 年下半年开始逐步增加，到 2026 年下半年将票据份额稳定在 15-20% 左右。
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