明天，融券新规将正式实施！
自证监会宣布暂停融券业务以来，沪深两市融券交易不断减少。Wind数据显示，截至7月19日，A股融券余额已降至约264亿元。而今年年初，A股市场融券余额为1000多亿元，这意味着目前融券余额仅为今年年初的1/4左右。
7月22日起，增加融券保证金比例也将正式实施。按照证监会的要求，届时，证券交易所将把融券保证金比例由不低于80%提高至100%，私募股权投资基金参与融券交易也要按照证监会的相关规定执行。融券保证金比例由不低于100%提高至120%。Wind数据显示，截至7月18日，A股保证金余额已降至约295亿元，创近4年来新低。
值得注意的是，作为融券业务的重要出借方，随着公募基金2024年二季报披露结束，ETF融券最新规模浮出水面，Wind数据显示，自今年2月多家基金公司宣布暂停通过融券平台开展新增融券业务以来，ETF融券业务出现明显下滑，截至今年二季度末，全市场ETF融券总规模仅为59.57亿元，较去年底大幅下降近92%。
提高证券借贷保证金比例
转融通证券借贷业务是指基金通过证券交易所综合业务平台，按一定的利率将证券借给中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”），证金公司归还所借证券并补偿相应利息、支付费用的业务。
中国证监会依法批准中国证券金融公司暂停证券出借业务的申请并自2024年7月11日起实施后，A股市场证券出借余额快速下降。
Wind数据显示，截至7月19日，A股融券余额已降至约264亿元，而今年年初，A股融券余额为1000多亿元。这意味着，目前融券余额已降至约264亿元。债券余额仅为今年年初的四分之一左右。
同时，证监会7月10日规定，除依法批准中国证券金融公司暂停证券借贷业务的申请外，还批准证券交易所将证券借贷业务保证金比例由不低于80%提高至100%，私募投资基金参与融券交易的保证金比例由不低于100%提高至120%，并于2024年7月22日起实施，融券交易保证金提高也将正式实施。
这也在一定程度上影响了A股的融资融券交易，Wind数据显示，截至7月18日，A股融资融券交易余额已减少至约295亿元，创近四年来新低，而A股市场融资融券余额仍超过700亿元，这意味着今年以来A股市场融资融券余额已减少过半。
ETF保证金交易量暴跌92%
ETF证券借贷规模也大幅下降。
基金参与转融通融券业务从2019年开始，当时国内融资业务发展迅速，但融券业务发展仍较慢，为增加融券供给，稳定融券来源，证监会于2019年6月14日发布通知《公募证券投资基金参与转融通融券业务指引（试行）》规定，封闭式股票基金及股票型混合型基金、开放式股指基金及相关挂钩基金、战略配售基金等均可参与转融通融券业务。
实际参与中，只有以ETF为代表的指数基金相对活跃。Wind数据显示，截至2023年末，市场共有264只ETF通过转融通进行证券借贷，合计借贷规模730.22亿元，占比13.3%。市场资金借贷业务占比800.55亿元总规模的91.21%。
但今年2月，市场持续震荡，“ETF基金转融通做空”传闻不断发酵，在证监会加强融券业务监管的指引下，易方达、华夏基金、广发基金、华泰柏瑞基金、华夏基金、国泰基金、华宝基金、嘉实基金、天弘基金、招商基金等10余家公募基金公司相继发布公告，暂停增加转融通融券出借规模，稳步推进存量转融通融券出借规模逐步清收。
据Wind统计，截至今年二季度末，市场上仍有19只ETF通过转融通平台进行融券出借，合计出借规模59.57亿元。这意味着，半年来，ETF转融通融券出借规模减少了91.84%，约合670.65亿元。
具体来看，截至去年底，南方中证转融通融券业务规模已达103.66亿元，占基金净值比重达22.17%，是全市场该业务规模最高的ETF。不过，截至今年二季度末，数据显示，该ETF转融通融券业务规模仅为24.71亿元，占基金净值比重也已降至3.34%。
比如，去年底华夏科创板50ETF通过转融通平台的融券规模超过50亿元，但截至今年二季度末，该ETF的融券规模仅为10.77亿元，占基金净值的3.6%，占比也由5.55%下降至1.5%。
Wind数据显示，截至今年二季度末，市场上通过转融通平台借出证券比例超过10%的ETF仅有两只，分别是鹏华科创板和鹏华中证大陆低碳经济ETF，借出规模分别为2.3%、1.1%，借出金额分别为10.03亿元、3.5亿元，占基金资产净值的20.91%、11.7%。
收入增长受到部分影响
那么，暂停转融通系统证券借贷业务，对ETF生态会产生什么影响？又将如何影响基金投资者？
此前，市场曾出现“ETF基金通过转融通做空”、“基金通过转融通抛售股票，利润被基金公司坐享其成”的传言。但事实上，《基金法》和基金合同都明确规定，转融通不属于基金公司借款的担保，证券借贷所得属于基金财产，即基金份额持有人的财产。同时，如果基金公司利用基金持有的证券“抛售股票”，会给所管理的基金造成损失，进而给自身和投资者带来损失，这种“两败俱伤”的行为并不符合基金管理的常识和逻辑。
“其实，暂停融券业务对公募基金影响不大，因为本来参与的就不多，相反还可以帮我们澄清一些不必要的误会。”上海一家基金公司产品部人士表示，参与融券业务的ETF规模最高峰也不过700亿元，占全市场1.9万亿元股票ETF规模的不到4%，仅占A股70万亿元总市值的0.1%，无论对ETF生态还是资本市场影响都较小。
相反，通过转融通平台开展证券借贷业务是提升基金收益的重要工具。据华泰证券研报显示，基金通过转融通平台参与证券借贷业务的借贷方式有两种：固定期限利率和市场化期限利率。创业板回购和非约定申报方式的收益率在1.5%-2%不等。开放式股指基金最多可以借出基金净资产的30%，因此最多可以获得0.6%的利息收入。科创板证券借贷约定申报方式引入了市场化的利率和期限确定模型，因此基金的利息收入对科创板指数基金更有吸引力。这或许也是上述华夏上证科创板50ETF、鹏华上证科创板通过转融通计划参与证券借贷更多的原因。
“以市场需求较大的中证500指数为例，其纳入融券标的的股票权重超过99%，理想情况下，如果按照监管要求连续借出上限30%，那么理论上年化增强收益可以覆盖大部分ETF管理费，融券业务其实是ETF收益提升的重要来源。”上海一位ETF基金经理以中证500指数为例表示。
他认为，A股市场对中小市值标的融券需求较强，因此参与转融通的中证500、中证1000、科创板等中小指数基金规模较大，相关业务的暂停可能对这些中小指数基金造成影响，对这类基金的影响略大一些。
股票多空策略或面临转型
值得注意的是，除了ETF以外，股票多空策略产品也会受到融券暂停的影响，但该类产品主要集中在私募基金中，在公募基金中相对少见。
据证券时报记者统计，公募基金市场上，全行业股票多空策略基金仅有23只，其中17只为规模不足2亿元的迷你基金，总规模仅有87.83亿元。
华商基金量化投资总监、基金经理邓默表示，部分多空策略基金需要通过融券卖空的方式对冲风险敞口，对于这些策略而言，券源的减少、保证金比例的提高，会增加策略的运营成本，部分策略会转型、停止操作，策略规模会进一步下滑。不过目前市场多空策略整体规模并不大，因此中长期来看对市场影响比较有限。
总体来看，市场对于暂停融券业务的回应较为积极，自证监会宣布暂停融券业务（7月11日-7月19日）以来，市场呈现反弹走势，主要大盘指数上涨，上证综指上涨1.46%，深证成指上涨2.37%，创业板指数上涨2.31%，科创板指数上涨5.4%。
邓默表示，“暂停融券业务、提高融券成本”等一系列举措对当前A股市场有积极影响，从市场机制看，虽然融券业务总体规模较小，但监管部门积极回应投资者担忧、限制融券交易等举措有助于提振市场人气，限制融券交易保障了市场公平交易，为缺乏融券手段的中小投资者营造了更加公平的市场环境，有利于维护投资者合法权益。
华安基金指数与量化投资部也表示，暂停融券业务等因素正助力沪深核心股指企稳调整，美联储降息预期增强、境内融券业务暂停或有助于改善市场情绪和人民币汇率压力，深证核心股指或将进入企稳调整甚至反弹阶段。
邓默进一步表示，短期来看，当前A股市场估值仍处于高性价比区间，前期被超跌且有业绩支撑的上市公司在当前位置具有较高的投资价值，并将受益于投资者信心的提升和市场情绪的修复。
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