瑞银亚洲经济研究主管汪涛解读二季度 GDP 增长不及预期

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二季度GDP增速低于预期，如何解读？未来又有哪些值得期待？期待下半年的经济增长和政策措施。

第二季度 GDP 增长不及预期；6 月份经济活动表现好坏参半

尽管基数较低，但二季度GDP同比增速放缓至4.7%，低于市场预期。环比GDP增速从一季度的6.1%大幅放缓至2.8%（经季节调整的环比年化增速），消费需求减弱和房地产行业持续低迷抵消了外部需求好转的支撑。二季度GDP平减指数同比降幅小幅收窄至-0.7%，通缩压力犹存。6月份经济活动好坏参半，出口和基建投资同比加快，制造业投资和工业生产增长保持强劲，但社会消费品零售总额增速进一步放缓。房地产销售额同比降幅收窄，但经季节调整的房地产销售面积仅稳定在低位。高频数据显示，近三周30个城市房地产销售情况有所改善，但房地产市场面临的风险仍然偏下行，房地产活动减弱仍然是经济增长最大的下行压力。

政策支持亟待加大；关注7月底政治局会议

二季度GDP同比增速放缓超预期，政府实现2024年GDP增长“5%左右”的目标面临一定挑战。我们预计政府将在下半年推出更多支持稳增长的政策，7月底召开的政治局会议值得关注。展望未来，我们认为政府可能在下半年进一步加大对房地产去库存的低成本融资支持，发布自上而下的指导方案，明确去库存政策相关细节，加快国债发行和资金拨付。我们仍预计央行今年不会下调MLF利率，但随着银行存款利率进一步下调，LPR利率可能下调10-20个基点。尽管如此，我们认为下半年政府出台强力刺激政策的可能性仍然较低，部分原因是政府希望保留一些政策空间，以应对未来的经济疲软和外部冲击（如美国可能对中国征收60%的关税）。

预计下半年GDP增速有所回升，但同比增速有所放缓。

我们维持基线预测，受益于政策持续宽松，房地产销售和新开工可能在未来几个月触底。制造业和基础设施投资在第三季度可能保持强劲。预计第三季度出口将保持较快的同比增长；鉴于美国可能对中国征收高额关税，部分对美出口订单可能提前至今年下半年。劳动力市场复苏乏力、房地产市场低迷和房价持续下跌，以及居民收入预期低迷，都意味着消费复苏继续承压。总体而言，继第二季度GDP增速大幅放缓之后，我们预计下半年将温和复苏，但高基数可能拖累下半年同比增速至4.5%左右。我们对2024年全年GDP增长4.9%的预测面临下行风险，主要来自房地产活动低迷相关的不确定性。