作者 | 黄义达
编辑 | 郑怀洲
封面来源 | 视觉中国
经过一个多月的调整，A股市场终于在本周（7月8日至12日）出现反弹，上证综指当周五个交易日上涨0.72%，12日收盘报2971点；Wind全A指数本周上涨3.10%。
板块方面，本周申万31个一级行业中有27个上涨，其中电子、汽车、美妆护理、电力设备、计算机等板块涨幅居前，煤炭、农林牧渔、公共事业、石油化工等板块本周下跌。
从风格来看，科技主题、中小板相对占优。风格指数、大盘指数中，Wind双创、创业板指数、科创50、深证创新100、创新成长、创业板50等科技主题指数涨幅居前。红利指数本周调整相对较深，中证红利指数、Wind红利指数本周分别下跌1.35%、3.18%。
图：今年以来上证指数走势；来源：Wind、36氪
港股方面，恒生指数本周上涨4.39%，其中7月12日大涨2.59%，结束5月底以来震荡下行走势；恒生科技指数本周大涨6.04%。板块方面，恒生12个行业指数中有10个行业指数本周上涨；综合、信息、非必需消费、地产等板块涨幅居前，原材料、能源等板块本周下跌。
美股方面，三大指数中，本周道琼斯指数、标普500指数上涨，纳斯达克指数小幅下跌。
市场预期海外降息交易窗口将提前
7月11日，美国公布了6月份通胀数据，6月份CPI同比和核心CPI分别录得3%和3.3%，不仅低于前值，也低于市场预期。从短期趋势来看，美国通胀已连续三个月下降。
图：美国CPI同比及核心CPI同比；来源：Wind、36氪
从结构性角度看，美国6月通胀数据大幅超预期，主要受能源价格下行推动。从分项来看，6月能源同比增长0.9%，较前值的3.5%大幅回落。能源分项下，能源商品同比增速由正转负，对通胀下行贡献较大。能源服务虽然降幅不大，但也对边际通胀起到了一定降温作用。
在CPI的能源分项中，汽油权重最大。从能源类商品价格变动情况来看，虽然6月份原油价格出现一定幅度上涨，但成品油价格一定程度上滞后于原油，且5月份原油价格出现较大幅度的盘整。虽然夏季汽油需求旺季已经到来，但美国6月份汽油价格较为平稳，带动6月份能源类通胀回落。展望后市，受季节性因素影响，美国7月份汽油价格出现上涨，因此7月份能源价格或将出现一定幅度的反弹。
图：布伦特和WIT原油价格；来源：Wind、36氪
核心CPI虽然较为坚挺，但也有亮点。6月美国核心CPI同比涨幅为3.3%，低于前值3.4%，降幅并不大。从分项来看，二手车价格负增长幅度加深，服务价格中权重最大的租赁项目也有一定放缓，这些都对美国6月通胀降温起到了一定帮助。
随着通胀降温，美国6月经济数据几乎全部走弱，这意味着美国经济出现疲软迹象，市场对降息预期也因此明显增强。
6月初，美国非农数据略超市场预期，但前值被大幅下修。尽管修正后的数据走势显示美国就业有所放缓，但连续两个月新增就业超过20万人表明就业市场仍具有韧性，从而扭转了降息在即的预期。不过，失业率、PMI、零售、CPI等经济数据集体走弱，且多数低于市场预期，再次提升了海外降息预期。
从通胀根源看，尽管加息后受到高利率的制约，但美国经济23年来依然保持强劲增长，背后的驱动因素主要为财政扩张，加上居民和企业强劲资产负债表的支撑；同时工资和就业螺旋在一定程度上依然有效，这是本轮通胀韧性较强的核心原因之一。
当前降息预期之所以上升，是因为投资者表面上看到高频数据走弱预示美国经济可能已经转弱，而根源上看到财政扩张明显放缓，同时居民超额准备金的加速消耗，极大削弱了居民部门的消费能力。
从目前市场预期来看，主流观点是美联储将在9月开始降息。尽管此前美联储将通胀目标设定在CPI同比回落至2%，但鲍威尔曾公开表示不必等到通胀回落至2%才降息，这为降息的提前启动埋下了伏笔。而根据卖方的推算，美国通胀将在三季度快速下降并接近政策目标，因此目前市场主流观点是美联储将在9月开始降息。
海外降息交易如何影响A股？
去年年末，在市场一致预期加息结束之后，海外市场便开启了降息交易，尽管当时投资者认为距离真正降息还为时过早。从降息预期逐渐升温，到市场预期9月开始降息几乎已成定局，按照上述节奏，可以说海外降息交易“已近一半”，而当降息真正落地之时，也可能是降息交易进入收官阶段之时。
从降息交易对主要资产类别的影响来看，首先，降息预期将引发风险偏好上升，利好大宗商品、股票等风险资产；风格上，则更利好科技、成长；同时，小盘股比大盘股更具优势，这一点在纳指今年以来的表现中已经有所体现。
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