主要的
看法
2021年回顾：中药板块表现良好，但估值仍具性价比
2021年是中药产业的爆发年。 从年度增减数据来看，申万中药板块全年上涨28.84%，成为生物医药板块中唯一正收益板块，估值PE也得到修复。 但从多个维度来看，中药板块估值并没有被高估。 一方面，从未来预期来看，部分中药企业的预期估值不高，大部分PEG低于1。另一方面，横向比较食品饮料板块时，已经出现了一些问题。仍然是一个差距。
重申逻辑：政策催化的估值修复可能只是第一步
估值重塑是一个动态的过程，是一个从估值到业绩再到逻辑的修正过程。 中药板块在2013年至2014年经历了估值下调，导致传统逻辑被破坏，估值受到压制。
但2021年，政策面边际改善明显。 医保目录部分中药限制取消，中药配方颗粒试点结束，湖北中成药集中采购适度降价，医保发布支持传承指导意见、中医药创新发展。 随着它们的陆续实施，可以看出国家对中医药的扶持政策已逐步从顶层设计过渡到实施阶段，一致性很强，释放出强烈的积极信号。
展望2022：等待业绩持续变现后的逻辑重塑
2021年下半年的政策推动可能只是第一步，还没有完全结束。 2022年是真正实现性能和逻辑的关键一年。 站在2022年伊始，有两个明确的方向可以带来业绩实现。
”
风险提示
政策调整超出预期； 价格涨幅不及预期； 业绩未达到预期等。
2021年回顾：中药板块表现良好，但估值仍具性价比
2021年可以说是中药行业的爆发年。 从年度涨跌幅数据来看，申万中药板块全年上涨28.84%，成为生物医药板块中唯一正收益板块。 跑赢医药生物板块34.49%，跑赢沪深300指数35.05%。
从估值角度来看，中药行业整体估值得到一定修复。 尤其是四季度以来，PE（TTM）从30.62上升至37.80，超越整体生物制药PE，仅次于医疗服务板块。
从历史估值分位数来看，中药板块市盈率处于近10年高位，创2016年以来新高。
但从预测PE来看，中药估值仍低于其他医药子行业。 选取206家风向预期一致的医药板块公司，其中中药板块25家公司，2021-2023年预测估值平均值和中位数仅高于医药商业板块。
从考虑未来增长的PEG指标来看，这25家中药企业中，2022年PEG小于1的公司有14家。
由于中药板块消费属性较强，引入食品饮料板块作为外部比较。 发现近两年中医药板块PE一直落后于食品饮料。
重申逻辑：政策催化的估值修复可能只是第一步
2.1 估值重塑的三个阶段
估值重塑是一个动态的过程，是一个从估值到业绩再到逻辑的修正过程。 从时间维度来看，大致可分为三个阶段：
中医药行业此前也经历过一次重塑过程。 我们在2021年12月20日发布的深度报告中回顾了中药板块过去10年的发展，2013-2014年的拐点是典型的估值重塑过程。
2.2 2021年是政策明显改善的元年
就在2021年，中医药行业将开始发生变化。 尤其是下半年以来，中医药重量级政策频出，中医药板块在多重利好因素的作用下开始受到关注。
2.2.1医保目录调整释放宽松信号
2021年12月3日，2021年版国家医保药品目录正式发布，并将于2022年12月1日正式实施。除了新增74种药品、平均降价61.71%，中药注射剂品种政策也发生变化。 丹红注射液、血栓通胶囊等产品的使用限制有所放宽。
在国家医保局2021年12月7日关于《国家医保局有关负责同志就2021年目录调整工作接受记者采访》的解读中，就解除限制释放出宽松信号：
国家医保局成立以来，积极开展国家组织药品集中带量采购和药品目录谈判准入，全力推进DRG、DIP等支付方式改革，加强医疗卫生监管。保险资金，努力提高医疗保险信息化和智能化管理水平。 在全链条、全系统的努力下，药品使用监督管理的能力和水平显着提升，超出说明书限制药品支付范围的需要大大减少。 与此同时，越来越多的医务人员和患者反映，医保药品支付范围的限制逐渐成为影响临床合理用药甚至引发医患纠纷的重要因素。 因此，从维护患者用药公平、改善医患关系、便于临床合理治疗的角度出发，有必要逐步将目录内药品的支付范围恢复到药品监管部门批准的药品说明书范围内。科室的用药选择权和决定权将真正回归临床医生。”
2.2.2 中药配方颗粒试点终于启动
2021年2月，国家食品药品监督管理局、国家中医药管理局、国家卫生健康委员会、国家医保局联合发布《关于结束中药配方颗粒试点的公告》，将于2021年11月1日起结束中药配方颗粒试点试点工作。 这意味着，自1993年开始的试点，时隔20多年终于落地实施。
《公告》明确了规范配方颗粒行业管理的多项内容：
从中药配方颗粒的行业结构来看，6家国家级试点企业占据了80%以上的市场份额，并且有上市药企布局中药配方颗粒。 工信部数据显示，2019年、2020年中药配方颗粒市场规模分别约为503亿元、533亿元，未来市场空间有望进一步打开。
2.2.3湖北中成药集中采购适度降价
2021年12月21日，湖北省联合19个省级联盟组织的中成药集中采购招标工作启动。 本次集中采购，共有157家企业182种产品参与报价，其中中选企业97家、111种产品，中标率62%，平均降价42.27%。 与前几轮化药集中采购和医保谈判相比，湖北中成药集中采购降价幅度相对温和。
广东省下一次六省联盟中成药集中采购即将开始。 根据广东省药品交易中心下发的《广东联盟清开灵等中成药集中采购文件》，引入了P0概念，即公司报价按日平均成本计算（计算公式：日均成本）采用申报产品成本=申报产品最低单价×申报产品日均用量）作为申报价格，更多地考虑药物经济学。
2.2.4医保支持中医药传承创新发展，指导意见释放强烈积极信号
2021年12月30日，国家医疗保障局、国家中医药管理局印发《国家医疗保障局、国家中医药管理局关于医疗保险支持中医药传承创新的指导意见》 ”。 从政策侧、支付侧、企业侧进行了详细说明。 一些要点摘录如下：
总体来看，国家对中医药的扶持政策已逐步从顶层设计过渡到实施阶段，衔接性较强，符合《国家药品安全和促进发展“十四五”规划》的要求。高质量发展中提到的“中医药传承创新发展迈出新步伐”的主要发展目标释放出强烈的积极信号。
展望2022：等待业绩持续变现后的逻辑重塑
2021年下半年的政策推动可能只是第一步，还没有完全结束。 2022年是真正实现性能和逻辑的关键一年。 站在2022年初的时间点，有两个明确的方向，实现业绩只是时间问题。
3.1 价格上涨是上下游共振的结果，业绩释放只是时间问题。
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